Кристоф Глайх, президент и главный инвестиционный директор Harbor Capital, в интервью Теду Сайдесу рассказывает о масштабной трансформации компании с 40-летней историей. В центре сюжета — переход от традиционных взаимных фондов к инновационным активным ETF и стратегия выживания в условиях, когда за один год активы компании сократились на треть.
📈 Путь от гигантов Уолл-стрит к бутиковому управлению 3:08
Кристоф Глайх начал карьеру в Goldman Sachs в Лондоне, перейдя из физики в финансы . Спустя семь лет он перешел в JP Morgan, где в конечном итоге возглавил группу по исследованию и выбору менеджеров в подразделении Wealth Management, отвечая за активы в размере $500 млрд . Шесть лет назад Глайх принял решение возглавить Harbor Capital в Чикаго — бутиковую фирму с активами около $60 млрд на тот момент .
Сравнивая культуры двух финансовых гигантов, Глайх отмечает ключевые различия:
- Goldman Sachs: Сохранял партнерскую культуру даже после выхода на IPO в 1998 году. Характеризовался жестким управлением рисками и восприятием компании как «Фирмы» (в третьем лице), которой сотрудники должны соответствовать .
- JP Morgan: Культура формировалась яркими личностями и принципом «конкуренция находится за пределами наших стен» . Глайх выделяет влияние Джейми Даймона и атмосферу непрерывного совершенствования, где каждого поощряли «разрушать» (дизраптить) свой собственный бизнес, чтобы его не разрушили конкуренты .
🔄 Кризис и трансформация Harbor Capital 10:43
Когда Кристоф Глайх присоединился к Harbor Capital в 2018 году, компания была классическим провайдером активно управляемых взаимных фондов с уклоном в американский рынок акций. В первый же год его работы Harbor столкнулась с катастрофическим оттоком капитала — около $22 млрд, что составляло треть всех активов под управлением .
Для разворота бизнеса Глайх применил стратегический подход к изменениям:
- Матрица готовности: Он оценивал сотрудников по двум критериям — желанию и способности меняться. По его мнению, те, кто не желает двигаться в новом направлении, могут незаметно подрывать общие усилия, что требует кадровых решений .
- Обновление линейки: Была запущена масштабная программа поиска новых менеджеров, способных предложить стратегии, отличные от классического индексного инвестирования .
- Переход к активным ETF: Глайх осознал, что взаимные фонды вытесняются более эффективными структурами. На текущий момент около трети бизнеса компании составляют стратегии, которых не существовало пять лет назад .
По итогам трансформации, 2024 год стал для компании «точкой перегиба»: после падения до $38 млрд активы восстановились до $60 млрд, а чистый приток капитала в текущем году составил около $4 млрд .
🛡️ Эра активных ETF: почему структура имеет значение 18:42
Поворотным моментом для индустрии Глайх считает принятие SEC «Правила ETF» в декабре 2019 года . До этого запуск ETF требовал сложного процесса получения специальных разрешений (exemptive relief), что Глайх сравнивает с «удалением нерва у стоматолога» . Новое правило создало равные условия для всех участников рынка.
Глайх выделяет три ключевых преимущества активных ETF перед взаимными фондами:
- Налоги: Структура ETF более эффективна с точки зрения налогового менеджмента .
- Комиссии: При прочих равных, те же стратегии обходятся инвестору дешевле в оболочке ETF .
- Прозрачность: Ежедневное раскрытие портфеля соответствует современным ожиданиям инвесторов .
Несмотря на то что активные ETF занимают лишь около 5% общего рынка, на них сейчас приходится от 30% до 40% всех новых притоков капитала в индустрии .
🧠 Поиск «альфы» и человеческий капитал Дэна Ариели 24:00
Harbor Capital позиционирует себя как «маркетплейс бутиков», выбирая независимых менеджеров, возглавляемых основателями . Глайх ищет партнеров с двумя типами преимущества:
- Интерпретационное преимущество: Способность анализировать общедоступную информацию лучше других .
- Информационное преимущество: Использование альтернативных данных или уникальных методологий в рамках закона .
Ярким примером инновационного подхода стало сотрудничество с поведенческим экономистом Дэном Ариели и его фирмой Irrational Capital. Они разработали фактор «человеческого капитала» (Human Capital Factor), который измеряет вовлеченность сотрудников .
Глайх подчеркивает парадокс: компании часто называют людей своим главным активом, но в финансовой отчетности затраты на персонал проходят как расходы, а не как инвестиции в капитал . Исследования Ариели показали наличие «альфы» в компаниях с высоким уровнем вовлеченности персонала, которая не объясняется традиционными факторами качества или импульса (momentum) .
🌍 Глобальные бутики и стратегия дистрибуции 32:46
В отличие от старой модели с «армией продавцов», Harbor Capital использует подход, основанный на данных, таргетируя «свободно мыслящих советников» (freethinking advisors), которые самостоятельно формируют портфели для клиентов .
Одним из успешных партнерств стал союз с копенгагенской фирмой C WorldWide (ранее Carnegie Asset Management) . Они управляют концентрированным международным портфелем (тикер: OCEA), включающим не более 30 лучших компаний-«компаундиров» . Для таких бутиков Harbor выступает мостом на рынок США, обеспечивая маркетинг и дистрибуцию силами команды из 80 человек .
На текущий момент Harbor имеет стратегические отношения примерно с 20 менеджерами по всему миру, включая многолетнее партнерство с Jennison Associates (с 1970-х годов) .
🔮 Будущее: альтернативы и профессиональное кредо 44:21
Глайх прогнозирует, что следующей волной роста для ETF станут альтернативные инвестиции . Главным вызовом здесь станет размещение неликвидных активов в ликвидную оболочку, но он считает это логичным шагом в демократизации инвестиций .
В завершение беседы Кристоф Глайх поделился личными принципами и наблюдениями:
- Отношение к «альфе»: Глайх ценит менеджеров, которые осознают хрупкость своего преимущества. Один из его партнеров исходит из предпосылки, что 20% их «альфы» разрушается ежегодно, что заставляет их постоянно искать способы улучшения .
- Корни: Глайх гордится своим происхождением. Его родители были беженцами из Польши, прибывшими в Великобританию во время Второй мировой войны и жившими в лагерях для перемещенных лиц в конце 1940-х .
- Совет молодым: Глайх считает ошибочным совет «искать то, что любишь». По его мнению, правильнее научиться любить то, что ты делаешь, став в этом настоящим экспертом .
