В условиях, когда рыночные правила перестают работать, а макроэкономические модели прошлого дают сбои, выживание трейдера зависит не от глубины его убеждений, а от гибкости и готовности признать ошибку. Брент Доннелли (Brent Donnelly), эксперт по валютным рынкам и автор книги «Alpha Trader», в беседе с Мэттом Зиглером на канале Excess Returns объясняет, почему современный рынок требует «агрессивного агностицизма», как использовать языковые модели (LLM) для поиска альфы в заголовках новостей и почему 3% инфляции стали новой реальностью, которую ФРС больше не пытается победить.
🚀 Несостоявшееся ускорение: как вовремя признать ошибку 2:00
В августе 2024 года Брент Доннелли придерживался тезиса о возможной реакселерации (повторном ускорении) экономики США . Его гипотеза основывалась на том, что рынок сталкивается не с шоком спроса, а с шоком предложения рабочей силы. По мнению гостя, большинство экономистов слишком зациклены на спросе, так как предложение было стабильным последние 30 лет . Доннелли полагал, что ужесточение миграционной политики может привести к низким показателям занятости (Non-farm payrolls) просто потому, что некому искать работу, а не потому, что бизнес перестал нанимать .
Однако, как отмечает эксперт, он следует принципу «сильных убеждений, которые удерживаются слабо» (strong views, weakly held) . Когда четыре отчета по рынку труда подряд оказались слабыми, он не стал настаивать на своей правоте.
Стратегия защиты от ошибки:
- Комбинация активов: Для реализации тезиса об ускорении при одновременном смягчении политики ФРС Брент купил колл-опционы на золото (GLD) и пут-опционы на облигации (TLT) .
- Результат: Путы на облигации обнулились, но коллы на золото выросли в 5–9 раз, что полностью перекрыло убытки .
- Урок Далио: Брент Доннелли ссылается на концепцию «всепогодного портфеля» Рэя Далио, подчеркивая, что портфель должен приносить прибыль в агрегате по нескольким наиболее вероятным сценариям, а не зависеть от одного точного прогноза .
🧠 Психология трейдинга: агрессивный агностицизм 7:55
Одним из своих главных преимуществ Брент Доннелли считает отсутствие религиозной приверженности какой-либо идее . Он вспоминает 2006–2007 годы, когда его начальник был уволен из-за того, что слишком долго удерживал убыточную короткую позицию по валютным парам с иеной (carry trade), веря в неизбежный крах пузыря .
По словам Доннелли, лучшие управляющие хедж-фондов, такие как Пол Тюдор Джонс или Льюис Бэкон, способны быть «быками» на утренней планерке и закрыть день в «медвежьей» позиции, если рынок подает соответствующие сигналы . В трейдинге важно не иметь «коренного мнения» о ценных бумагах, а просто зарабатывать деньги на движении цены .
Брент выделяет несколько критериев для входа в сделку:
Для выбора оптимальной структуры сделки он использует расчеты в таблицах, сравнивая потенциальную доходность различных опционных стратегий .
📉 Валютный рынок как «выхлопной клапан» 15:08
Брент Доннелли называет рынок Форекс (FX) «выхлопным клапаном» для геополитических шоков, таких как тарифная политика Трампа . Однако он отмечает, что сейчас этот механизм работает иначе, чем весной 2024 года.
Ситуация с долларом:
- В апреле рынок был в «массивном лонге» по доллару, и любой негатив вызывал резкое падение .
- Иностранные пенсионные фонды (например, датские или канадский Ontario Teachers) часто хеджируют валютные риски вместо продажи американских акций, так как не хотят сокращать долю в технологическом секторе США .
- Доннелли утверждает, что сейчас рынок находится в короткой позиции по доллару, и тезис о его дальнейшем падении выглядит «несвежим» .
- Важным фактором поддержки доллара остается приток капитала в американские акции и высокая стоимость удержания коротких позиций по доллару (около 4% годовых для иностранных инвесторов) .
🇨🇦 Канада: кризис на горизонте? 20:48
Брент Доннелли видит серьезные риски в канадской экономике, которую он считает перегруженной долгами . В отличие от США, где большинство ипотечных кредитов зафиксированы на 30 лет под низкий процент, в Канаде преобладают кредиты с плавающей ставкой или частым пересмотром условий .
Ключевые индикаторы проблем в Канаде:
- Рост безработицы с 5% до 7,1% .
- Падение цен на кондоминиумы в Торонто (некоторые объекты, купленные на этапе строительства за 900 тыс., торгуются по 620 тыс.) .
- Отрицательный рост ВВП и рабочих мест в последнее время .
По мнению гостя, «лицом» этого кризиса является банк CIBC, чей ипотечный портфель эксперты считают наиболее уязвимым . Брент предпочитает торговать этот сценарий через покупку опционов на падение акций канадских банков с экспирацией в октябре, чтобы поймать момент, когда рынок уже не сможет игнорировать очевидные факты .
🏛️ ФРС и смерть таргетирования инфляции 26:34
Брент Доннелли считает, что независимость ФРС — это спектр, и сейчас ведомство движется в сторону политизации . Присутствие в совете ФРС бывших сотрудников Белого дома и открытые заявления президента о желании контролировать ставки снижают доверие к институту .
Тезисы об инфляции:
- Таргетирование инфляции в 2% в США фактически мертво .
- ФРС уже 53 месяца подряд находится выше целевого уровня .
- По мнению гостя, ФРС вполне устроит инфляция на уровне 2,8% или 3%, так как правительству необходим номинальный рост для обслуживания дефицита бюджета .
- Если инфляция снова начнет расти, а ФРС продолжит снижать ставки, это может привести к ситуации, похожей на политику Эрдогана в Турции, что спровоцирует бунт «облигационных вигилантов» и распродажу долгосрочных бумаг .
🤖 Использование ИИ (LLM) в дейтрейдинге 46:23
Брент Доннелли активно интегрирует большие языковые модели (Claude, ChatGPT) в свой рабочий процесс, используя их для анализа новостей и структурирования сделок .
Примеры использования ИИ:
- Анализ заголовков: Когда вышла новость о переносе решения регулятора (PDUFA) по компании Cytokinetics на декабрь, Брент попросил ИИ оценить влияние подобных событий в прошлом . ИИ нашел четыре аналогичных случая за три месяца, где акции падали на 8–15%. Это позволило Доннелли быстро открыть короткую позицию и заработать .
- Структурирование опционов: Брент просит ИИ предложить три варианта опционных конструкций с ограниченным риском для конкретных сценариев, указывая текущую цену, волатильность и желаемую сумму риска .
- Анализ данных (Data Mining): Загружая в ChatGPT исторические данные из Bloomberg (OHLC), он получает «шпаргалку» со средними диапазонами хода цены, стандартными отклонениями и корреляциями для таких волатильных активов, как MicroStrategy .
Гость подчеркивает, что ИИ — это «машина для генерации идей», а не калькулятор, дающий гарантированно правильные ответы . Использовать такие инструменты без собственного опыта торговли опасно из-за возможных галлюцинаций модели .
🌊 Уроки смирения и Радиохед 1:00:14
В завершение беседы Мэтт Зиглер и Брент Доннелли вспоминают курьезный случай с выступлением группы Radiohead в 1993 году в MTV Beach House. Солист Том Йорк, одетый не по погоде в джинсы и рубашку с длинным рукавом, прыгнул в бассейн во время исполнения песни, а затем попытался схватить микрофон, будучи мокрым. Техник в последний момент оттолкнул микрофон ногой, вероятно, спасая музыканту жизнь .
Для Доннелли это метафора рыночного поведения: даже если у вас нет «всепогодного портфеля», вы должны быть открыты к тому, что погода может измениться . Трейдеры часто страдают от предвзятости подтверждения, ища только те факты, которые подкрепляют их гипотезу. Брент резюмирует: «Я лучше буду готов оказаться неправым, чем буду притворяться, что никогда не ошибаюсь» .
