В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдс беседует с Рики Сэндлером (Ricky Sandler), основателем и CIO компании Eminence Capital. Сэндлер, управляющий активами на сумму $7 млрд, делится уроками тридцатилетней карьеры в индустрии хедж-фондов: от запуска бизнеса в 20 с небольшим лет до радикальной трансформации стратегий под влиянием изменения структуры рынка.
🧬 От Висконсина до Eminence: становление инвестора 3:45
Рики Сэндлер вырос в семье финансиста — его отец был аналитиком в Goldman Sachs, а затем управляющим хедж-фонда с крайне концентрированным портфелем . Несмотря на это, Рики не сразу пришел в инвестиции: он планировал стать юристом, сдал экзамены в юридическую школу и даже начал процесс поступления . Однако, пообщавшись с молодыми адвокатами и поняв, что их работа состоит в основном из чтения скучных документов, он изменил курс.
По словам Сэндлера, его жизнь изменила работа в Mark Asset Management под началом Морриса Марка . Там он получил доступ к руководителям крупнейших корпораций, таких как Джон Мэлоун (TCI) и Фрэнк Бионди (Viacom) . Этот опыт заложил фундамент его философии: поиск качественного бизнеса с сильными денежными потоками по привлекательной цене.
В 1995 году Сэндлер вместе с Уэйном Куперманом основал фонд Fusion, а спустя четыре года запустил собственный проект — Eminence Capital . Как утверждает Рики, соравное партнерство в этой индустрии крайне сложно из-за столкновения сильных характеров, поэтому он решил строить собственную организацию с уникальной культурой .
🛠 Эволюция Short-селлинга: от «баловства» к системности 11:38
В начале пути Рики Сэндлер использовал «классическую модель Джонса»: длинные позиции (long) на качественный бизнес и небольшое количество коротких позиций (short) для хеджирования . Однако кризис 1998 года (российский дефолт) показал неэффективность такого подхода: портфель акций малой капитализации упал сильнее, чем шорты на крупные компании .
Это привело к созданию в Eminence Capital более жесткого подхода к коротким позициям:
- Дифференциация: Переход от простых ставок на переоцененность к поиску «флагов» в финансовой отчетности и давлению на маржу .
- Выделенная команда: В 2014 году Сэндлер создал специализированную команду шорт-селлеров, так как аналитики склонны тратить больше времени на длинные позиции из-за психологических факторов и системы поощрений .
- Двойное вознаграждение: Чтобы мотивировать аналитиков, компания ввела повышенные коэффициенты бонусов за найденную альфу на короткой стороне, признавая, что шортить сложнее из-за меньшего размера позиций .
📊 Квантовые данные в фундаментальном процессе 20:14
Сэндлер подчеркивает, что Eminence Capital остается фундаментальным фондом, но интегрировала количественный анализ (Quant) и науку о данных (Data Science) как вспомогательные инструменты .
По мнению Сэндлера, ключевым фактором успеха стало то, что нанятые эксперты — Адам Паркер и Сафар Джаффри — сами в прошлом были фундаментальными аналитиками и понимали логику выбора акций .
Как это работает в Eminence:
- Quant-анализ: Используется для анализа исторических данных и «настроений» внутри команды. Например, Рики изучает собственные данные фонда о целевых ценах, чтобы понять, какие паттерны мнений аналитиков чаще всего приводят к успеху .
- Data Science: Помогает подтверждать тезисы в реальном времени. Сэндлер приводит пример с компанией Dave & Buster’s: используя анализ данных по конкретным локациям, фонд смог оценить успех программы реновации меню и интерьеров задолго до официальных квартальных отчетов .
- Понимание «баскетбола»: Квантовые инструменты помогают понять, почему акция падает без новостей. Часто это происходит потому, что акция попадает в определенный статистический «баскет» (например, «неприбыльный рост»), который распродается роботами .
🌊 Изменение структуры рынка и «пассивный» вызов 30:17
Одна из главных идей Сэндлера заключается в том, что структура рынка в 2024 году радикально отличается от 2000-х.
- Доминирование пассива: Доля пассивных инвестиций выросла с 25% до 60% .
- Рост «под-шопов» (Pod shops): Многочисленные платформы (вроде Millennium или Citadel) торгуют на краткосрочных данных, создавая шум, не связанный с долгосрочной стоимостью бизнеса .
Как утверждает гость, это сделало краткосрочные движения цен (от недели до квартала) практически бессмысленными для фундаментального инвестора . В ответ на это Eminence увеличил оборачиваемость портфеля (turnover) на 40% по лонгам и на 70-80% по шортам с 2019 года . Это не трейдинг ради трейдинга, а использование волатильности: фонд агрессивнее докупает на просадках, вызванных компьютерными алгоритмами, и продает на необоснованном росте .
⚖️ Риск-менеджмент: борьба с «буллингом» на Reddit 37:38
Эпоха «мемных акций» заставила Сэндлера пересмотреть управление короткими позициями. Он описывает феномен GameStop как «скоординированный буллинг», который для профессионалов был бы незаконен, но позволен розничным инвесторам .
Новые правила шортинга в Eminence:
- Лимит в 2%: Ни одна короткая позиция не может превышать 2% капитала .
- Премортем по волатильности: Если акция шортится против высокого интереса розницы (Reddit), ее начальный размер будет не более 85 базисных пунктов, чтобы фонд мог пережить 100-процентный скачок цены без принудительного закрытия .
- Отказ от сигналов: Сэндлер считает, что если шорт идет против фонда, это больше не является автоматическим сигналом об ошибке в расчетах — часто это просто технический «сквиз», который нужно переждать, не фиксируя отрицательную альфу .
🏦 Бизнес-стратегия: от хедж-фонда к 150/50 42:04
Рики Сэндлер признает: классическая модель лонг-шорт хедж-фонда стала менее популярной у аллокаторов . Инвесторы часто хотят либо чистый «альфа-источник» без рыночного риска, либо простое участие в росте рынка .
В результате Eminence Capital трансформировалась:
- Hedge Fund: Сейчас составляет лишь 30% активов фирмы .
- Long Only: Появился в 2011 году как ответ на запрос клиентов о более стабильных инвестициях .
- Стратегия 150/50 (Alpha Extension): Текущий фаворит Сэндлера. Продукт поддерживает 100% чистую экспозицию на рынок (как индекс), но использует 150% длинных позиций и 50% коротких . Это позволяет инвестору получать доходность рынка плюс «альфу» от умения фонда выбирать акции и шортить, не выходя из акций в кэш .
🎾 Личная эффективность: сон, теннис и 80 фунтов веса 58:59
В завершение беседы Рики Сэндлер делится личными секретами долголетия и лидерства.
- Спорт как метафора: Сэндлер увлекается паделом и теннисом. По его мнению, теннис идеально готовит к инвестированию: ты один на один с соперником, и если ты проигрываешь, то либо он объективно лучше, либо ты сам «обыграл себя» .
- Изменение привычек: Раньше Сэндлер гордился малым количеством сна, но теперь считает сон и утренний солнечный свет критически важными для когнитивной четкости .
- Детская трансформация: Малоизвестный факт о Рики — в 14 лет он страдал от сильного ожирения (лишние 80 фунтов или около 36 кг). Преодоление этого веса и возвращение в спорт сформировало его соревновательный дух .
Его главный совет молодым инвесторам: «Сосредоточьтесь только на том, что вы можете контролировать» . Невозможно контролировать задержку рейса или безумие толпы на рынке, но можно контролировать свою реакцию и дисциплину процесса.
