В новом выпуске подкаста Excess Returns эксперты финансового рынка обсуждают структурные изменения в глобальной экономике, анализируя разрыв между американским и международными рынками. В дискуссии принимают участие Дэйв Надиг (специалист по ETF), Кэмерон Доусон (инвестиционный директор NewEdge Wealth) и ведущий Мэтт Зиглер, которые пытаются разобраться, является ли текущая ликвидность спасением для инвесторов или «дверью-ловушкой».
🌍 Глобальный разрыв: почему США доминируют над миром 2:30
Инвесторы годами обсуждают потенциал международного инвестирования, однако реальные цифры показывают подавляющее преимущество американского рынка. Кэмерон Доусон приводит ключевую статистику: с пика 2007 года до пика 2022 года прибыль компаний из индекса S&P 500 выросла на 150% . В то же время база прибыли международных рынков (Ex-US) и развивающихся рынков (EM) оставалась практически плоской .
Основные причины этого разрыва, по мнению Доусон:
- Отсутствие роста прибыли в международных компаниях в течение 15 лет, несмотря на бурный рост экономики развивающихся стран.
- Развитие технологической экосистемы в США, которой практически не существовало в 2007 году.
- Отсутствие дружественной к акционерам политики за пределами США (в частности, бума обратного выкупа акций, который поддержал американские котировки) .
- Наследие «пузыря» 2007 года, когда международные банки и сырьевые компании были переоценены .
Доусон подчеркивает, что пока траектория прибыли не изменится устойчиво, «предвзятость в пользу домашнего рынка» (home country bias) для американцев остается рациональной стратегией . Она отмечает, что индекс EFA (развитые рынки без США) показал локальный пик относительно США 23 апреля, что может свидетельствовать о временном характере недавнего ралли .
💵 Валютный фактор и банковский ренессанс 8:04
Обсуждая недавние успехи международных рынков, Дэйв Надиг указывает на роль слабеющего доллара. За последние 12 месяцев доллар снизился примерно на 8,5%, что автоматически улучшило доходность иностранных активов для американских инвесторов . Доусон соглашается, напоминая, что крупные «бычьи» рынки за пределами США исторически случались только в периоды затяжного ослабления доллара, как это было после Плазского соглашения в 1985 году или в период 2000–2007 годов .
Важным аспектом является изменение ситуации в европейских банках:
- Дэйв Надиг отмечает, что долгое время европейские банки считались плохими инвестициями из-за последствий финансового кризиса и политики отрицательных процентных ставок (ZERP) .
- Сейчас рынок закладывает улучшение рентабельности капитала (ROE) банков.
- Доусон проводит аналогию с США: мультипликаторы банков коррелируют с ROE. Для дальнейшего роста банковского сектора потребуется дерегуляция и возможность брать на себя больше рисков .
🌊 Ликвидность как панацея и главный риск 14:18
Мэтт Зиглер называет ликвидность «решением для всего» и задается вопросом, находимся ли мы в среде избыточной ликвидности . Участники дискуссии отмечают, что текущий рост «мусорных» акций, криптоактивов и долгосрочных облигаций — типичный признак обилия денег в системе.
Кэмерон Доусон выделяет несколько источников текущей ликвидности:
- ФРС, которая, по мнению эксперта, намерена снижать ставки «так или иначе» .
- Казначейство США, сместившее фокус на выпуск краткосрочных векселей вместо долгосрочных облигаций .
- Китай, который вливает в свою экономику значительные объемы средств .
Однако Доусон предупреждает о рисках в сфере «теневых финансов» (shadow finance). За последние 15 лет объем частного кредитования вырос колоссально. Кэмерон описывает это как систему «черепах, стоящих друг на друге»: леверидж на уровне кредитов, на уровне фондов, на уровне банков, предоставляющих финансирование фондам, и на уровне клиентов . Риск заключается в том, что замедление номинального ВВП может вскрыть трещины в этой системе, которые сейчас маскируются притоком наличности .
📈 Психология оценок и тематические ловушки 20:16
Оценка стоимости (valuation), по словам Доусон, не является инструментом для выбора времени входа (timing tool), но работает как усилитель (amplifier) . Чем выше оценка, тем больше потенциал «кессонной болезни» (the bends) — резкого падения при смене нарратива .
Участники критикуют тематическое инвестирование:
- Доусон вспоминает бум робототехники в 2016–2017 годах. Инвесторы покупали специализированные ETF с комиссией 80–100 базисных пунктов, хотя их график полностью повторял индекс деловой активности (PMI) США .
- Вместо покупки дорогих тематических фондов инвесторы могли получить ту же экспозицию через дешевые промышленные индексы .
- Тематическое инвестирование часто превращается в «ленивое инвестирование», где нарратив заменяет фундаментальный анализ .
🛸 Культурные феномены: от «Церкви Недомудреца» до игрушек Labubu 29:17
В ироничном блоке дискуссии Мэтт Зиглер проводит аналогию между маркетингом и современными культами, вспоминая «Церковь Недомудреца» (Church of the Subgenius) — пародийную организацию 1970-х годов . Этот пример иллюстрирует концепцию «1000 истинных фанатов» Кевина Келли и понимание своего целевого рынка (TAM).
Дэйв Надиг считает, что будущее за более глубокими отношениями с меньшим количеством брендов. В качестве примера он приводит манию вокруг игрушек Labubu:
- Это физический объект (коллекционная фигурка), продаваемый в формате «слепых коробок» (blind boxes) .
- Владение Labubu становится культурным талисманом, понятным только «своим» .
- Кэмерон Доусон добавляет личную историю о том, как её друг, взрослый мужчина, мечтал о Labubu и даже купил для него поддельный наряд «Papata» (имитация Prada) .
💰 Загадка дивидендных стратегий 37:37
Надиг задается вопросом, почему инвесторы по-прежнему одержимы доходом (income) в ущерб общей доходности (total return), учитывая налоговую неэффективность дивидендов .
Кэмерон Доусон объясняет это поведенческими факторами:
- Психологический комфорт: «синица в руках лучше, чем журавль в небе» .
- Многие инвесторы создали бизнес, генерирующий поток наличности, и хотят видеть то же самое в портфеле .
- Юридические ограничения: существуют трасты, документы которых позволяют бенефициарам жить только на доход, генерируемый активами, не затрагивая основную сумму (principal) .
Мэтт Зиглер приводит пример из практики: иногда управляющим приходится искусственно повышать дивидендную доходность портфеля по просьбе адвокатов, чтобы обеспечить выплаты семье в сложной юридической ситуации с преемственностью .
🎸 Рок-н-ролл и этикет на концертах 44:10
В завершение Кэмерон Доусон поднимает вопрос концертного этикета, рассказав о походе на группу Yeah Yeah Yeahs в Beacon Theater. Она столкнулась с тем, что часть зала сидела, в то время как она хотела стоять и танцевать под любимую песню . Мэтт и Дэйв сходятся во мнении, что на рок-концерте стоять — законное право фаната, если это не мешает людям с ограниченными возможностями .
Также участники почтили память Оззи Осборна, обсудив его недавний прощальный концерт и автобиографические заметки , и упомянули книгу Тины Тёрнер о медитации «Happiness Becomes You» .
