В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Кэмерон Пассомор обсуждают парадоксальную популярность тематических инвестиций и их разрушительное влияние на капитал. К ним присоединился Уэс Грей, основатель Alpha Architect, чтобы обсудить закулисье индустрии ETF и перспективы биткоин-фондов, а в финале эксперт по финансовой грамотности Робин Тауб помогла разобраться в психологии отношения к деньгам.
🧠 Внутренний голос и искусство управления «болтовнёй» 6:33
Кэмерон Пассомор представил обзор книги профессора психологии Мичиганского университета Итана Кросса «Chatter: The Voice in Our Head, Why It Matters and How to Harness It» . Автор книги, возглавляющий Лабораторию эмоций и самопомощи, исследует феномен «внутренней болтовни» — аудиодорожки, которая сопровождает человека на протяжении всей жизни.
По мнению Кросса, этот голос может быть как ценным ресурсом, так и источником самосаботажа, вызывая тревогу и неуверенность в себе . Кэмерон Пассомор выделил несколько практических стратегий из книги для контроля над внутренним критиком:
- Дистанцирование: Попытка посмотреть на ситуацию со стороны, используя собственное имя при обращении к себе или представляя себя «мухой на стене» .
- Эффект масштаба («Awe»): Пребывание на природе или созерцание чего-то грандиозного (океан, лес) помогает уменьшить значимость внутренних проблем. Как отмечает автор, созерцание океана способно изменить восприятие времени, делая человека более смиренным и уравновешенным .
- Сила ритуалов: Создание структуры и порядка в жизни позволяет мозгу сосредоточиться на текущих задачах, а не на организации хаоса вокруг .
Бен Феликс добавил, что новые впечатления и природа, согласно исследованиям, увеличивают субъективное восприятие продолжительности жизни .
📈 Эпоха BlackRock: $10 триллионов под управлением 12:47
В ходе обсуждения новостей индустрии ведущие отметили историческое достижение BlackRock. Компания стала первым публичным управляющим активами, чей объем средств под управлением (AUM) достиг $10 триллионов .
Ключевые показатели роста BlackRock в конце 2021 года:
- Приток в ETF в четвертом квартале составил $104 млрд .
- Активные стратегии и альтернативные инвестиции обеспечили более 60% органического роста комиссионного дохода за год .
- Объем активов в активном управлении, хедж-фондах и альтернативных инструментах достиг $2,6 трлн .
🔥 Тематические ETF: Как инвесторы «сжигают» свои деньги 13:53
Основная тема выпуска была посвящена критическому анализу тематических ETF, которые фокусируются на «прорывных» трендах: криптовалютах, блокчейне, каннабисе, робототехнике и электромобилях . Бен Феликс подчеркнул, что сама идея тематического инвестирования не нова: в 1960-х это была электроника, в 70-х — Nifty Fifty, в 80-х — биотехнологии, а в 90-х — интернет-компании .
Проблема «Размытия большого рынка»
Бен Феликс ссылается на работу Брэда Корнелла и Асвата Дамодарана 2020 года «The Big Market Dilution» . Основной тезис заключается в том, что инвесторы и предприниматели часто переоценивают потенциал роста прибыли на акцию (EPS) в новых индустриях.
По мнению ведущих, механизм «сжигания» денег выглядит так:
- Избыточный оптимизм: Ожидание огромного рынка привлекает множество новых игроков и капиталов .
- Конкуренция и размытие: Большое количество новых компаний «разрезает пирог прибыли» на всё более тонкие ломтики. Эмиссия новых акций для финансирования роста размывает доходы существующих акционеров .
- Завышенные ожидания: Согласно анализу аналитических прогнозов, перед запуском тематических ETF ожидания роста прибыли находятся на пике, но после запуска часто следуют масштабные пересмотры прогнозов в сторону понижения .
Отрицательная доходность и поведенческий разрыв
Бен Феликс привел данные исследования Ицхака Бен-Давида (2021), согласно которым специализированные ETF обычно запускаются на пике ажиотажа . В среднем такие фонды демонстрируют отрицательную четырехфакторную альфу в размере минус 6% в год в течение первых пяти лет после создания .
Особое внимание ведущие уделили «поведенческому разрыву» (behavior gap) на примере фонда ARK Innovation (ARKK) Кэти Вуд:
- Доходность фонда за 5 лет (на ноябрь 2021 г.) составила 41,3% годовых .
- Средневзвешенная по капиталу доходность инвестора (money-weighted return) составила всего 9,9% .
- Такой огромный разрыв объясняется тем, что инвесторы вливают деньги в фонд после периода бурного роста и забирают их во время просадок .
По мнению Бена Феликса, тематические ETF — это отличный бизнес для провайдеров (они составляют лишь малую долю активов, но генерируют около трети комиссионного дохода), но крайне сомнительный выбор для долгосрочного инвестора .
🛠 Альфа-архитектура: Переход от индексов к активному управлению 42:51
Уэс Грей из Alpha Architect объяснил причины, по которым его компания сменила статус своих ETF с индексных на активно управляемые. По его словам, это решение было продиктовано исключительно вопросами стоимости и комплаенса, а не изменением стратегии .
Основные тезисы Уэса Грея:
- Гармонизация правил: После введения в США единого «правила ETF» в 2019 году исчезла необходимость поддерживать индексную структуру ради налоговых преимуществ .
- Снижение издержек: Активный статус позволяет избежать расходов на поддержание индекса и упрощает внутренний комплаенс .
- Гибкость исполнения: Активный фонд не обязан жестко следовать правилам ребалансировки в моменты рыночных потрясений, что дает больше пространства для маневра без нарушения регламента .
🪙 Биткоин-ETF и регуляторные барьеры 49:51
Обсуждая сорвавшийся запуск фьючерсного биткоин-ETF компании ARK (где Alpha Architect выступала партнером), Уэс Грей отметил, что реализация продукта оказалась чрезмерно дорогой из-за требований брокеров (FCM) .
Относительно перспектив одобрения спотовых биткоин-ETF в США Грей настроен скептически . Он утверждает, что основная проблема для SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам) — это отсутствие регулирования на крипторынках, что позволяет манипулировать объемами торгов . Тем не менее, как «продавец лопат» в индустрии ETF, его бизнес готов фасилитировать такие продукты, если на них есть спрос, даже если сам Грей не считает их хорошей инвестицией .
💬 Talking Sense: Цитаты и жизненные приоритеты 1:03:46
В финальной части выпуска к дискуссии присоединилась Робин Тауб. Участники обсудили серию вопросов из карточек «Talking Sense»:
- О стоимости денег: Обсуждая цитату Эмерсона «Деньги часто стоят слишком дорого», Уэс Грей и Робин Тауб сошлись во мнении, что чрезмерная фиксация на богатстве разрушает отношения и ментальное здоровье .
- YOLO против планирования: Кэмерон Пассомор признался, что из-за пандемии стал больше склоняться к философии «живем один раз» (YOLO), стараясь не откладывать путешествия и впечатления на потом .
- Ответственность: Бен Феликс отметил, что предпочитает нести ответственность за других, чем зависеть от кого-то, приведя в пример недавнюю аварию с водонагревателем в своем доме в -30°C, о которой он даже не стал сообщать родителям, чтобы не обременять их .
В завершение участники поделились своими профессиональными фантазиями. Выяснилось, что большинство мечтает о карьере в рок-группе: Кэмерон Пассомор хотел бы быть гитаристом, Уэс Грей — барабанщиком, а Робин Тауб — бэк-вокалисткой в соул-группе .
