В новом выпуске Prof G Markets профессор финансов Асват Дамодаран и Скотт Гэллоуэй подводят итоги четвертого квартала 2023 года и анализируют текущее состояние фондового рынка. В центре внимания — феноменальный рост «Великолепной семерки», которую Дамодаран называет «Семью самураями», кризис на китайском рынке, перспективы сектора стриминга и возвращение дисциплины в корпоративный сектор.
📈 Рыночные витальные показатели и главные новости недели 1:38
В начале обсуждения медиа-аналитик Эд Элсон и Скотт Гэллоуэй зафиксировали ключевые сдвиги в мировой экономике и корпоративном секторе:
- Мексика обходит Китай: Впервые за 20 лет Мексика стала ведущим источником импорта для США, что обусловлено 20-процентным падением импорта из Китая в 2023 году . Гэллоуэй отмечает, что Мексика стала главным бенефициаром напряженности между США и КНР, предлагая низкие зарплаты и гибкие цепочки поставок без геополитических рисков .
- Сделка Novo Nordisk: Фармацевтический гигант приобретает производителя шприцев Catalent за 16,5 млрд долларов, чтобы расширить мощности по производству препаратов GLP-1 .
- Спортивный альянс: Disney, Fox и Warner Bros. Discovery запускают совместный спортивный стриминговый сервис в США . По мнению Гэллоуэя, это вынужденная консолидация перед лицом доминирования Netflix, которого он сравнивает с «силами Оси» в медиа-пространстве .
- Крах Snap: Акции Snap упали более чем на 35% после отчета за четвертый квартал, не оправдавшего ожидания по выручке . Гэллоуэй считает, что Snap страдает от структурного сдвига, где рекламный стек Meta, усиленный ИИ, «высасывает весь кислород» из рынка .
- Возвращение Адама Неймана: Основатель WeWork пытается выкупить свою обанкротившуюся компанию через стартап Flow Global . Гэллоуэй выразил недоумение по поводу участия фонда Andreessen Horowitz в этой сделке, назвав Неймана «печью для сжигания капитала» .
⚔️ «Семь самураев» и их ценовая власть 14:33
Асват Дамодаран предлагает называть «Великолепную семерку» технологических гигантов (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla) «Семью самураями», так как именно они спасли рынок в 2023 году .
По мнению Дамодарана, успех этих компаний в 2023 году развеял два главных опасения инвесторов:
- Ценовая власть (Pricing Power): Компании доказали, что могут повышать цены на рекламу (Google, Meta) и подписки, не теряя аудиторию .
- Незаменимость: Операционные результаты показали, что общество уже не может функционировать без устройств Apple или сервисов Google даже в условиях замедления экономики .
Анализируя текущую оценку этих гигантов, Дамодаран утверждает, что большинство из них оценены справедливо . Однако он выделяет два исключения:
- Microsoft: Переоценена примерно на 14% .
- Nvidia: По оценке профессора, акции компании переоценены на 55% на фоне ажиотажа вокруг ИИ .
🧬 Корпоративный жизненный цикл: Meta и Apple 16:19
Дамодаран применяет свою теорию жизненного цикла компаний к Meta и Apple. Объявление Meta о выплате первых дивидендов (50 центов на акцию) и байбэке на 50 млрд долларов он называет признаком перехода к «среднему возрасту» .
- О Meta: По мнению профессора, выплата дивидендов — это не кризис, а разумный способ признать, что компания больше не может расти на 20% в год . Кризисом среднего возраста была бы попытка купить компанию за 100 млрд долларов ради имитации роста (аналог покупки Ferrari 50-летним мужчиной) .
- Об Apple: Дамодаран считает Apple «самой здоровой компанией среднего возраста» благодаря дисциплине Тима Кука . Он отмечает невероятное самообладание менеджмента, который за 10 лет не совершил ни одного крупного и глупого поглощения, несмотря на наличие 200 млрд долларов наличными . Apple остается «величайшей кассовой машиной в истории» с ростом выручки 5–10% .
🏎️ Tesla и «корпоративный подросток» 27:11
Несмотря на общее скептическое отношение к корпоративному управлению в Tesla, Дамодаран недавно добавил акции компании в свой портфель .
Профессор характеризует Tesla как «корпоративного подростка» — компанию, которая ведет себя непредсказуемо и часто разочаровывает, но обладает огромным потенциалом . По мнению Дамодарана, при цене около 180 долларов Tesla является привлекательной покупкой из-за своей «опциональности» (множества перспективных направлений, из которых хотя бы одно может сработать) . При этом он признает, что совет директоров Tesla абсолютно не независим и не способен контролировать Илона Маска, что подтверждается недавним решением суда Делавэра об отмене компенсационного пакета Маска в 56 млрд долларов .
📺 Стриминг: консолидация и YouTube как скрытый лидер 32:02
Обсуждая сектор медиа, Дамодаран прогнозирует неизбежную консолидацию. По его словам, текущая модель стриминга, где создается по 50 шоу в неделю, не работает и не приносит прибыли никому, кроме Netflix .
- Прогноз по ценам: Профессор ожидает, что в конечном итоге потребители будут платить по 50 долларов за каждый из 2–3 выживших крупных сервисов, что фактически вернет рынок к модели кабельного ТВ .
- Netflix vs Disney: Дамодаран признается, что никогда не понимал бизнес-модель Netflix и предпочитает владеть акциями Disney . По его мнению, Disney и Warner Bros. сейчас торгуются по «бедственным» ценам, но их главный актив — умение создавать качественный контент — остается неоспоримым .
- Феномен YouTube: Дамодаран и Гэллоуэй сходятся во мнении, что рынок недооценивает YouTube . Хотя YouTube является платформой №1 по времени просмотра в США, менеджмент Google не уделяет ему должного внимания в отчетах, предпочитая фокусироваться на «технологичных» проектах вроде беспилотников . Профессор считает это управленческим провалом, так как YouTube — это готовая, масштабируемая бизнес-модель, способная дополнить доходы от поиска .
🇨🇳 Китайский кризис и структурные изменения 41:29
Одной из самых тревожных тем стало падение китайского фондового рынка, который потерял 2,5 триллиона долларов капитализации за последние недели .
Дамодаран отмечает уникальность ситуации: это первый в истории крах рынка такого масштаба, который не вызвал немедленной цепной реакции во всем мире . Его тезисы о Китае:
- Проблема управления: Китайская система управления ориентирована на контроль со стороны Пекина, а не на интересы акционеров .
- Опасения инвесторов: После давления на Tencent и Alibaba инвесторы осознали, что они являются лишь «поставщиками капитала», не имеющими никаких прав .
- Выборочный подход: Дамодаран считает, что покупать китайские индексы «в корзине» опасно, но отдельные компании, такие как Tencent, выглядят привлекательно из-за их мощных платформ .
📅 Прогноз на 2024 год: выборы и IPO 48:14
В завершение беседы эксперты обсудили перспективы 2024 года:
- Политический риск: Дамодаран утверждает, что предстоящие выборы в США (и ряде других стран) будут диктовать волатильность рынка больше, чем любые экономические факторы .
- Рынок IPO: Профессор не ожидает возвращения к «безумному десятилетию» дешевого венчурного капитала. Компании будут выходить на биржу раньше, так как у них больше нет возможности сжигать миллиарды частных денег . Самым ожидаемым IPO он назвал OpenAI, чтобы наконец увидеть реальную бизнес-модель компании .
- Airbnb: Скотт Гэллоуэй предсказал рост акций Airbnb перед их финансовым отчетом . Он полагает, что компания выиграет от операционной дисциплины и того факта, что молодежь, отчаявшись купить жилье, тратит все средства на путешествия .
Асват Дамодаран подытожил дискуссию важным советом для частных инвесторов: учитывая, что всего семь акций обеспечили почти весь рост рынка за последние 15 лет, выбор отдельных бумаг становится «игрой в лотерею». Для большинства людей лучшей стратегией остается покупка недорогих индексных фондов (ETF), что позволяет гарантированно иметь в портфеле будущих победителей и «просто жить своей жизнью» .
