После недавнего решения Федеральной резервной системы США (ФРС) снизить процентную ставку сразу на 50 базисных пунктов финансовый мир разделился на два лагеря: одни видят в этом признак паники, другие — грамотную «мягкую посадку». В новом выпуске подкаста The Compound Джош Браун обсудил текущую рыночную конъюнктуру с сооснователями Data Trek Research Ником Коласом и Джессикой Рэб. Эксперты проанализировали макроэкономические показатели, состояние рынка труда и перспективы технологического сектора, чтобы ответить на главный вопрос: не опоздал ли регулятор со смягчением политики?
⚖️ Решение ФРС: 50 вместо 25 и реакция рынка 1:29
Решение ФРС начать цикл снижения ставок с шага в 50 базисных пунктов (б.п.) стало неожиданностью для многих экспертов, учитывая отсутствие явных кризисных явлений в экономике . По словам Джоша Брауна, до заседания велись споры, не напугает ли такой резкий шаг рынки, создав впечатление, что регулятор «что-то знает» или признает свою ошибку (нежелание снижать ставку на предыдущем заседании). Однако рынок акций отреагировал уверенным ростом, хотя ралли и было отложенным до четверга .
Ник Колас отмечает, что текущие прогнозы ФРС (Summary of Economic Projections) рисуют картину «золотой середины»:
- Рост ВВП: ФРС ожидает стабильный экономический рост в ближайшие пару лет .
- Безработица: Прогнозируется небольшой рост до 4,4% в следующем году с последующим снижением до 4,2% к 2027 году .
- Инфляция: Регулятор верит в её дальнейшее замедление .
- Нейтральная ставка: ФРС стремится к уровню 2,9% к 2026 году .
По мнению Коласа, рынок настроен гораздо агрессивнее самого регулятора: фьючерсы на ставку ФРС указывают на то, что уровень в 3% будет достигнут уже к концу следующего года . Это расхождение в ожиданиях и стало топливом для текущего ралли.
📈 Макроэкономический фундамент: Почему рецессии нет в планах 6:42
Несмотря на опасения, оперативные данные указывают на устойчивость экономики США. Модель GDPNow от ФРБ Атланты отслеживает рост ВВП в третьем квартале на уровне 2–3% . Одним из ключевых индикаторов потребительской активности эксперты Data Trek считают спрос на бензин.
Как утверждает Ник Колас, США потребляют около 9,5 млн баррелей бензина в день . Текущая динамика показывает рост спроса на 1–2% по сравнению с прошлым годом. По его мнению, крайне сложно получить рецессию в условиях, когда цены на топливо снижаются, а потребление растёт .
Джессика Рэб выделила два классических катализатора рецессий:
- Резкое сокращение рабочих мест: Исторически рецессии начинались после трех месяцев последовательных потерь рабочих мест, при этом хотя бы в один месяц сокращения должны превышать 200 000 человек . Сейчас этого не наблюдается.
- Шок цен на нефть: Анализ данных с 1987 по 2019 год показывает, что все три рецессии в этот период происходили после того, как цены на нефть WTI взлетали более чем на 80% за год . Снижение цен на 20% и более, напротив, обычно продлевает экономический цикл .
📊 Режим волатильности и «середина цикла» 9:43
Анализируя индекс VIX (индекс страха), Ник Колас указывает на формирование режима «середины цикла» (mid-cycle market). Этот период характеризуется растущими прибылями компаний и низкой волатильностью — среднее значение VIX в такие периоды составляет около 19,5 пункта .
- Аналогичные режимы наблюдались в начале-середине 1990-х, середине 2000-х и большую часть 2010-х годов .
- Текущий цикл начался в начале 2023 года и, по оценке Коласа, полностью соответствует историческим паттернам растущего рынка .
- Всплески волатильности выше среднего в такие периоды обычно краткосрочны и связаны с конкретными событиями, такими как выборы или технические сбои (например, «флэш-крэш» ETF в августе 2015 года) .
💻 Технологический сектор: Готовность к «камбэку» 21:21
Джессика Рэб представила анализ относительной доходности индекса Nasdaq 100 (ETF QQQ) к S&P 500. В начале сентября технологический сектор отстал от широкого рынка на 3,2 процентных пункта за 100 торговых дней — это отклонение на уровне одного стандартного отклонения ниже среднего .
По мнению Рэб, история благоволит техам:
- В 2/3 случаев после такого отставания Nasdaq 100 опережает S&P 500 в следующие 5 месяцев .
- Средняя избыточная доходность в такие периоды составляет около 4 процентных пунктов .
Эксперты также обратили внимание на нюансы формирования портфелей. Например, два популярных фонда низкой волатильности имеют радикально разную экспозицию на техсектор: MSCI Minimum Volatility ETF содержит 25% технологических акций, тогда как S&P Low Volatility ETF — менее 5% . Это критически важно для инвесторов, стремящихся сбалансировать риски.
💰 Фактор обратного выкупа: Подушка безопасности из кеша 28:19
Джош Браун подчеркивает, что корпорации стали крупнейшими покупателями собственных акций. На неделе перед заседанием ФРС объем байбеков в процентном отношении к капитализации S&P 500 обновил рекорды 2019 года .
Ключевые факты о байбеках:
- Компании выкупают акции как на растущем, так и на падающем рынке, создавая «пол» для цены .
- Microsoft недавно объявила о новой программе выкупа на $60 млрд и повышении дивидендов на 10% .
- Джессика Рэб отмечает, что байбеки в техсекторе — это не признак дешевизны акций, а сигнал жесткой капитальной дисциплины. При огромных расходах на ИИ у компаний всё равно остаются излишки наличности для акционеров .
📉 Прибыли и оценки: Дорого, но обоснованно? 33:12
Прогнозы аналитиков на 2025 год предполагают ускорение роста прибыли почти во всех секторах S&P 500, кроме коммуникаций, финансов и коммунальных услуг . Ожидается, что сектор здравоохранения покажет рост прибыли на 15,4% против 5,9% в текущем году, что отчасти связано с успехом препаратов для снижения веса (GLP-1) и эффектом низкой базы .
Ник Колас использует кредитные спреды (разница в доходности между корпоративными облигациями и гособлигациями США) как «детектор лжи» для рынка .
- Когда инвесторы боятся рецессии, спреды резко расширяются (как в 2016, 2018 и 2022 годах) .
- Сейчас спреды остаются узкими, что сигнализирует об отсутствии у долгового рынка опасений относительно способности компаний обслуживать долги .
Относительно высоких мультипликаторов P/E (около 18.6x на прогнозы 2026 года), Колас утверждает, что прямое сравнение с историческими средними некорректно . В 1980-х годах в индексе доминировал энергетический сектор с низкой маржинальностью. Сегодняшние лидеры (Apple, Microsoft, Nvidia) обладают беспрецедентной прибыльностью, что оправдывает более высокую оценку рынка .
