Разговор директора по инвестициям nepc Тима Маккаскера и сооснователя компании Income Research & Management (IR+M) Джека Соммерса посвящен тридцатипятилетней истории создания и эволюции этой крупной инвестиционной фирмы. В центре дискуссии — особенности управления облигационными портфелями, построение устойчивой корпоративной культуры и вызовы, с которыми сталкиваются активные менеджеры на современном финансовом рынке. Собеседники подробно разбирают, как фокус на фундаментальном анализе и отказ от макроэкономических ставок помогли компании пережить крупнейшие финансовые кризисы и нарастить капитал под управлением.
🎓 Путь в индустрию и семейный бизнес 2:27
Джек Соммерс вырос на Лонг-Айленде, после чего его семья переехала в Бостон. Он изучал экономику в небольшом колледже гуманитарных наук и с юных лет проявлял интерес к финансовым рынкам. Его отец работал в инвестиционной сфере — сначала в продажах и трейдинге, а затем перешел в управление портфелем. По воспоминаниям Соммерса, дома за обеденным столом инвестиции никогда не обсуждались, и отец не оказывал на него давления при выборе профессии, однако помог сориентироваться при поиске первой работы.
Свою карьеру Соммерс начал в аналитической программе Morgan Stanley, попав в группу государственного сектора (Public Utility Group). В то время группа занималась финансированием строительства атомных электростанций, что требовало выпуска больших объемов долговых обязательств. Эта работа заставляла молодого аналитика проводить много времени на торговой площадке инструментов с фиксированной доходностью (fixed income). Соммерс отмечает, что атмосфера деска продаж и трейдинга привлекала его гораздо больше, чем классический инвестиционный банкинг, поэтому он добился перевода в отдел государственных облигаций, где начал изучать дюрацию, выпуклость (convexity) и сделки относительной стоимости.
Осознав, что трейдинг может не стать лучшей долгосрочной траекторией, и вдохновившись примером отца, Соммерс принял решение поступать в бизнес-школу. Он окончил Гарвардский университет, заранее зная, что хочет связать жизнь с управлением активами. Во время поиска летней стажировки, когда доминирующим сегментом рынка оставалось активное управление акциями, отец неожиданно пригласил его на встречу в один из старых бостонских баров. Там он поделился планом открыть собственную фирму и обратился к сыну с эмоциональной просьбой помочь настроить ромашковый принтер (daisy wheel printer) и наладить базовые процессы, в которых сам старший Соммерс не разбирался. Джек Соммерс согласился, расценив это как безопасную летнюю подработку, и стал совмещать учебу с первыми часами работы в офисе новой компании.
🚀 Становление IR+M: первые шаги и преодоление трудностей 5:31
Компания IR+M начала свою деятельность в марте 1987 года. На начальном этапе у основателей не было клиентов, и им приходилось подолгу сидеть в офисе, глядя друг на друга и выстраивая операционную инфраструктуру. Ситуация изменилась в сентябре 1987 года, когда отцу Джека удалось привлечь посевное финансирование от двух своих бывших клиентов. Тем не менее следующие пять лет, пока у фирмы не сформировался собственный подтвержденный трек-рекорд, Соммерс описывает как период тяжелой и вязкой борьбы за выживание.
Ведущий Тим Маккаскер провел параллель между зарождением IR+M и историей консалтинговой компании nepc, которую Дик Чарлтон основал в похожий временной отрезок — в 1986 году. Маккаскер подчеркнул, насколько высоким был финансовый и личный риск для Чарлтона, у которого на тот момент четверо детей учились в средней и старшей школе. Соммерс согласился с этой оценкой, подтвердив, что его собственный отец пошел на аналогичный колоссальный риск, в то время как для него самого, молодого человека без семьи и обязательств, этот шаг казался малорискованным.
Опыт работы с отцом Соммерс называет исключительно позитивным. За 35 лет совместной работы в одном кабинете у них практически не возникало серьезных разногласий. Отец стал его главным ментором, всегда действовал как джентльмен, никогда не повышал голос, но умел мягко доносить жесткую и необходимую обратную связь. По словам гостя, отец давал ему достаточно свободы («длинную веревку»), чтобы сын мог пробовать свои силы, развивать компетенции и выводить фирму на новый уровень.
📈 Стратегия bottom-up и феноменальный рост после кризиса 8:03
С момента основания и до сегодняшнего дня базовая миссия IR+M остается неизменной: компания позиционирует себя как классический bottom-up преемник для выбора отдельных облигаций, помогающий клиентам обыгрывать их бенчмарки. Важнейшим элементом этой стратегии, по словам Соммерса, является принципиальный отказ от крупных макроэкономических ставок.
В то время как многие крупные игроки на рынке облигаций расширяли линейку продуктов, добавляя долги развивающихся рынков (Emerging Market debt), структуры CLO или кредитные хедж-фонды, IR+M сознательно придерживалась жесткой дисциплины. По мнению Соммерса, сохранение фокуса на высококачественных облигациях, номинированных исключительно в долларах США, выступает их главным конкурентным преимуществом. Гость шутит, что если они перестанут качественно делать эту работу, то у них просто не останется бизнеса.
Динамика роста компании и капитала под управлением (AUM) развивалась во времени следующим образом:
- Сентябрь 1987 года: 3 сотрудника и 60 миллионов долларов;
- 1997 год (через 10 лет): около 2 миллиардов долларов и 12 сотрудников;
- 2007 год (накануне мирового финансового кризиса): 10 миллиардов долларов и 50 сотрудников;
- 2017 год: 70 миллиардов долларов и 170 сотрудников;
- Настоящее время (2026 год): около 90 миллиардов долларов и 200 сотрудников.
Мировой финансовый кризис 2008 года Соммерс называет величайшим бизнес-возможностью в истории фирмы, после которой активы росли самыми быстрыми темпами за все три десятилетия. По мере масштабирования бизнеса усложнялись и роли внутри команды. В 1994 году к компании присоединился Билл О'Мэлли, ставший третьим управляющим партнером наряду с Джеком и его отцом, а несколько лет назад занявший пост генерального директора (CEO). Со временем основатели поняли, что распределение обязанностей между кредитным анализом, трейдингом и обслуживанием клиентов требует привлечения узкоспециализированных профессионалов извне, а сам Джек Соммерс постепенно сфокусировался на вопросах стратегического лидерства.
🛠️ Удачные решения, инвестиционные ошибки и уроки прошлого 12:14
Анализируя исторический путь IR+M, Соммерс выделил несколько ключевых стратегических решений, определивших успех бизнеса. На первое место он поставил ранние инвестиции в построение осознанной корпоративной культуры и создание полноценной HR-функции во главе со старшим специалистом. С точки зрения инвестиционного процесса, важнейшим моментом стал 2006–2007 годы, когда команда сознательно отказалась от опасной стратегии, которую на рынке описывали как «поднимание центов перед движущимся бульдозером». Это позволило избежать вложений в токсичные и перегретые сегменты кредитного рынка накануне краха.
Кроме того, в первые годы существования фирма активно использовала структурные неэффективности рынка, зарабатывая на сложных и менее ликвидных инструментах. К ним относились:
- облигации с правом предъявления к досрочному выкупу (putable bonds);
- инструменты с двойной кредитной защитой (double-barreled credit protections);
- структуры с двойным обеспечением (double ATCs).
Подобные активы добавляли портфелям необходимую выпуклость и дополнительную доходность, компенсируя отсутствие масштабного кредитного исследования на том этапе.
Не обошлось и без ошибок. Соммерс признает, что по многим направлениям они действовали с запозданием. Так, вопросы разнообразия, равенства и инклюзивности (DEI) долгое время оставались на уровне формальных заявлений, и только трагический инцидент с Джорджем Флойдом заставил руководство компании запустить реальную и глубокую трансформацию, которая, по мнению гостя, является долгой и трудной игрой. На инвестиционном фронте в начале пути фирма формировала слишком концентрированные портфели. Это мешало эффективно диверсифицировать идиосинкразические риски отдельных эмитентов, из-за чего в 2002 году компания зафиксировала чувствительные потери. После этого урона лимиты на максимальный объем вложений в одного эмитента были жестко снижены.
🤝 Корпоративная культура и «неделя добрых дел» 14:13
Философия взаимодействия внутри IR+M строится вокруг трех базовых лозунгов. Первым из них является фраза «Облигации с нами» (Bond with us). По словам Соммерса, этот каламбур отражает то, насколько сильно сотрудники должны быть вовлечены в свое дело, сопереживать коллегам и заботиться о клиентах. Второй лозунг — «Всегда лучше» (Ever better). Гость подчеркивает, что они стараются избегать деструктивного перфекционизма и признают неизбежность ошибок, но ждут от людей постоянного профессионального и личностного роста, а также готовности прийти на помощь коллегам. Третий элемент, унаследованный от отца, — это абсолютная искренность и прямота в общении, но обязательно упакованная в человеческую доброту (candidness delivered with kindness).
Для поддержания этой атмосферы руководство компании разработало масштабную внутреннюю инфраструктуру:
- формализованные программы обучения для развития навыков презентации и понимания тонкостей долгового рынка;
- курсы для менеджеров, сфокусированные на эмоциональном интеллекте, умении быть уязвимыми и эффективной коллаборации;
- систему поощрений и признания заслуг, завязанную на культурные ценности, а не только на финансовые результаты.
Особое место в жизни коллектива занимает ежегодная неделя благотворительности IR+M Gives Back, которая зародилась органически. В течение этой недели сотрудники презентуют различные благотворительные организации, а вся фирма участвует в голосовании. Специальный фонд, пополняемый за счет компании и личных средств топ-менеджеров, распределяет гранты между победителями. Одновременно с этим сотни коллег отправляются на волонтерские проекты, работая плечом к плечу. Соммерс отмечает, что этот процесс содержит элемент здорового соперничества, но часто доводит участников до счастливых слез и создает мощнейшие связи внутри команды.
👥 Процесс найма и борьба с «излишней вежливостью» 18:21
Процесс отбора кандидатов в IR+M является многоступенчатым и детально проработанным. При поиске сотрудников на руководящие позиции интервью проводят представители самых разных департаментов. За каждым интервьюером закрепляется конкретная зона оценки: от проверки технических навыков и прошлого опыта до сканирования уровня эмоционального интеллекта. В финале все участники процесса собираются вместе для выработки информированного решения, при этом обязательным условием на современном этапе является формирование разнообразного пула кандидатов (diverse pool).
В случае совершения ошибок при найме, когда человек не вписывается в команду, компания, по признанию Соммерса, исторически действовала не лучшим образом из-за склонности «быть слишком милыми». Ссылаясь на своего исполнительного коуча, гость утверждает, что слово «милый» (nice) часто несет негативный контекст, так как означает, что вы скрываете от человека свои реальные мысли. Чтобы преодолеть эту проблему, в IR+M внедрили практику обязательного письменного фидбека после сложных разговоров. По мнению Соммерса, устный диалог коварен — вы никогда не знаете наверняка, что именно услышал собеседник, тогда как письменная фиксация тезисов исключает недопонимание. Если сотрудник оказывается чуждым культуре компании, с ним расстаются, а если проблема лежит в плоскости технических навыков, ему предоставляется ограниченное время на адаптацию и коучинг.
💼 Кастомизация против масштабирования и вызовы рынка 21:54
Отношения с клиентами Соммерс считает прямым продолжением внутренней культуры. В качестве примера идеального партнерства он привел крупный благотворительный фонд, который выделил им средства накануне трагедии 11 сентября 2001 года. Проявив предельную дотошность при комплексной проверке (due diligence), представители фонда отнеслись с огромным пониманием к затяжному процессу формирования портфеля в условиях кризиса. Другим примером служит сотрудничество с государственным пенсионным фондом, продолжающееся уже 35 лет. Соммерс подчеркнул, что за этот период IR+M стабильно приносила клиенту в среднем дополнительные 50 базисных пунктов доходности ежегодно после вычета комиссий, что существенно повысило уровень достаточности капитала фонда.
Обратной стороной клиентоориентированности долгое время была чрезмерная кастомизация портфелей. Основатели в шутку называли себя «IR and Yes», поскольку соглашались на любые индивидуальные требования клиентов. Со временем пришло осознание, что бесконечная подстройка под запросы подрывает эффективность бизнеса. По словам гостя, сейчас они стремятся защищать свой «инвестиционный движок», вступая в диалог с клиентами ради поиска более простых, дешевых и эффективных стандартных решений, а в ряде случаев сознательно отказываются от сделок, если они перегружают команду.
Современный рынок оказывает беспрецедентное давление на уровень комиссионных вознаграждений активных управляющих. Этот вызов усугубляется инфляционными процессами, повышающими операционные издержки. Защитой от сжатия маржи для IR+M выступает процесс консолидации дистрибуции и тренд на аутсорсинг позиций главного директора по инвестициям (OCIO), что увеличивает средний чек одной клиентской связи. По мнению Соммерса, компания находится в идеальной «серой зоне» (sweet spot): она достаточно мала, чтобы выбор конкретных бумаг приносил ощутимую альфу, но при этом достаточно крупна, чтобы содержать первоклассные технологические, комплаенс и инвестиционные подразделения. Дополнительные ресурсы сегодня уходят на интеграцию стратегий LDI (инвестирование, ориентированное на обязательства) и оценку факторов ESG, однако Соммерс убежден, что появление реальной доходности на уровне 4% делает текущий период невероятно захватывающим временем для любого специалиста по облигациям.
🚴 Личные привычки и блиц-опрос 29:37
В финальной части беседы Джек Соммерс ответил на серию коротких вопросов о своей жизни вне офиса:
- Увлечения: Главным хобби является велоспорт. Из соображений безопасности он отказался от заездов по автомобильным дорогам и теперь активно использует тренажер Peloton для поддержания формы. Его любимый формат — многодневные велосипедные путешествия во время отпуска и тандемные поездки с супругой Анной. Соммерс иронично отмечает, что если во время езды на тандеме жена начинает высказывать недовольство, он может просто крутить педали усерднее и не отвечать.
- Ежедневная привычка: Физическая активность до состояния пота. Гость признается, что становится гораздо более приятным в общении человеком, если потренировался с утра.
- Главные раздражители: Опоздания окружающих и мобильные телефоны за обеденным столом. Наличие этих двух вещей Соммерс никогда не оставляет без замечания.
- Раздражитель в инвестициях: Избыточная поляризованность и политизированность рыночных дискуссий, а также высокомерие и самоуверенность финансовых экспертов на телевидении.
- Главные люди в карьере: Отец, ставший абсолютным ролевым моделью, и Билл О'Мэлли, с которым они дружат со времен колледжа и работают вместе 28 лет. Соммерс отмечает, что они с Биллом имеют одинаковые резюме, но совершенно разные характеры: О'Мэлли приносит в бизнес энергию, оптимизм и креативность, подвергая сомнению статус-кво, в то время как сам Джек сфокусирован на структурировании процессов и исправлении того, что сломано.
- Урок от родителей: Умение вовлекаться в общение с людьми, перенятое у матери. Когда она разговаривает с кем-то, она демонстрирует искренний энтузиазм, заботу и задает глубокие вопросы.
- Главный жизненный урок: Понимание того, чего именно ты не знаешь, гораздо важнее обладания конкретными знаниями. Соммерс считает, что сохранение интеллектуального смирения и наличие сильной команды вокруг, способной закрыть твои пробелы, является ключевым условием долгосрочного успеха.
