В новом выпуске на канале The Compound Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Коулом Уилкоксом, основателем Longboard Asset Management, философию системного инвестирования и стратегии следования за трендом (trend following). В центре дискуссии — способы защиты портфеля от катастрофических убытков и причины, по которым рыночные циклы в цифровую эпоху стали протекать значительно быстрее.
📈 Эволюция рыночных циклов и психология «травмированного» инвестора 9:19
Джош Браун отмечает, что для инвесторов, чей период становления пришёлся на 1997–2002 годы, характерно «застревание» в парадигме затяжных кризисов . По его словам, опыт пузыря доткомов и финансового кризиса 2008 года заставляет постоянно искать аналогии в современных событиях, что часто мешает адекватно оценивать рынок. В качестве примера Браун приводит 2022 год, когда падение NASDAQ на 35% казалось ему лишь началом более глубокого обвала, который так и не материализовался .
Коул Уилкокс соглашается с тем, что личный опыт формирует опасные предубеждения. Он выделяет несколько ключевых тезисов о психологии и механике современного рынка:
- Опасность аналогий: По мнению Уилкокса, инвестирование на основе исторических параллелей («я уже видел это кино») крайне рискованно, так как мир и структура рынка постоянно меняются .
- Системный подход как антидот: Уилкокс утверждает, что именно для исключения человеческих эмоций и «памяти» о прошлых неудачах он фокусируется на алгоритмических стратегиях, которые не имеют субъективных мнений .
- Ускорение циклов: Участники дискуссии сошлись во мнении, что из-за мгновенного распространения информации в соцсетях V-образные восстановления стали нормой . То, что в 80-е или 90-е годы занимало месяцы, сегодня может произойти за недели .
Майкл Батник добавляет, что «мускульная память» инвесторов часто подводит их: например, в 1950-х годах пересечение доходности облигаций и акций считалось сигналом к продаже, но однажды этот индикатор просто перестал работать навсегда .
🛡️ Философия «Double Zero»: как не вылететь из игры 23:12
Главной задачей инвестора Коул Уилкокс считает удаление «двойного зеро» с рулетки фондового рынка . Под этим термином он подразумевает катастрофические события (wipeouts), которые полностью уничтожают капитал и лишают возможности продолжать игру.
Ключевые принципы защиты капитала по Уилкоксу:
- Избегание необратимых потерь: Следование за трендом позволяет вовремя выйти из активов, предотвращая просадки на 50–60% .
- Математика восстановления: Уилкокс напоминает, что после просадки в 20% для возврата к максимумам требуется доходность 30%, но после падения на 50% нужно заработать уже 100% .
- Поведенческая дисциплина: По мнению гостя, инвесторы часто отказываются от хороших долгосрочных планов именно в моменты максимальной боли. Сокращение просадок помогает сохранить спокойствие и не «дёргаться» в неподходящее время .
Джош Браун подчеркивает, что следование за трендом — это «самый честный» (least bullshitty) метод принятия решений . Вместо анализа субъективных экономических индикаторов или политики ФРС, тренд-фолловеры ориентируются на цену, которая уже включает в себя ожидания и мнения всех участников рынка . При этом Уилкокс уточняет: цена не всегда «права», но она является единственной истиной в бухгалтерском смысле — именно она определяет вашу прибыль или убыток .
📊 Математика тренда: ATR и уровни стоп-лоссов 32:52
Коул Уилкокс называет себя скорее «актуарием», чем классическим техническим аналитиком. Он не ищет на графиках фигуры вроде «чашки с ручкой», а анализирует вероятностные распределения данных .
Для управления рисками его команда использует показатель ATR (Average True Range — средний истинный диапазон):
- Адаптивный размер позиции: Если у одной акции волатильность (ATR) в два раза выше, чем у другой, то объём позиции в более спокойной бумаге должен быть в два раза больше для выравнивания риска .
- Настройка стоп-лоссов: Уилкокс критикует использование фиксированных стоп-лоссов (например, всегда 10%). Для высоковолатильных акций, таких как Nvidia, слишком близкий стоп-лосс приведет к «выбиванию» из позиции на обычном рыночном шуме .
- Изменение профиля волатильности: По мнению гостя, важно корректировать размер позиции прямо в процессе сделки, если волатильность бумаги начинает расти, даже если цена продолжает идти в нужном направлении .
В качестве базовых индикаторов Уилкокс выделяет 200-дневную скользящую среднюю и обновление 52-недельных максимумов/минимумов . По его мнению, излишнее усложнение торговых систем лишь добавляет шум, не повышая точность прогнозов .
📝 Landmark Paper: почему тренд-фолловинг в акциях уникален 45:11
В 2005 году Коул Уилкокс опубликовал статью «Does Trend Following Work on Stocks?», которую в профессиональных кругах называют знаковой . В то время индустрия управляемых фьючерсов (CTA) управляла сотнями миллиардов долларов, следуя за трендами в сырье и валютах, но почти никто не применял этот подход к отдельным акциям .
Основные выводы исследования и многолетней практики Longboard Asset Management:
- Концентрация богатства: Уилкокс ссылается на данные (позже подтверждённые Бессембиндером), согласно которым лишь мизерная доля акций генерирует всю доходность рынка, в то время как большинство бумаг со временем обесценивается .
- Отсутствие корреляции: Стратегия следования за трендом в акциях имеет низкую корреляцию с традиционными CTA-фондами, которые торгуют макро-активами .
- Захват «мега-трендов»: Цель системного подхода — удерживать победителей годами (например, Nvidia или MicroStrategy), пока сохраняется восходящая тенденция, и безжалостно избавляться от проигравших .
Джош Браун отмечает, что для финансового консультанта самой сложной частью является «стоимость» такой стратегии: в периоды бокового рынка или резких разворотов (whipsaws) инвестору приходится покупать активы дороже, чем он их продал ранее . Однако Уилкокс возражает, что это необходимая плата за страховку от обвала.
🚀 Будущее индустрии: активные ETF и «долевой класс» 1:08:45
В завершение беседы Коул Уилкокс поделился ожиданиями от регуляторных изменений в США. Главным событием он считает возможную легализацию структуры, позволяющей взаимным фондам (Mutual Funds) создавать ETF как отдельный класс акций внутри того же юридического лица .
Преимущества этой инициативы по мнению Уилкокса:
- Экономия на масштабе: Управляющим не нужно запускать новые фонды с нуля, они могут использовать существующую инфраструктуру и контент .
- Налоговая эффективность: Структура ETF позволит снизить налоговую нагрузку для конечных инвесторов .
- Доступность: Это расширит рынок для нового поколения инвесторов, предпочитающих биржевые инструменты традиционным фондам .
Джош Браун в шутку предложил создать консалтинговый бизнес по конвертации старых взаимных фондов в современные ETF-структуры, прогнозируя, что на этом можно заработать миллионы, учитывая грядущий спрос .
