В очередном выпуске серии Open Interest на канале Top Traders Unplugged Мориц Зибер (Moritz Sebert) беседует с Коулом Уилкоксом (Cole Wilcox), генеральным директором компании Longboard Asset Management. В центре внимания — двадцатилетний опыт применения стратегий следования за трендом к отдельным акциям, научное обоснование неэффективности большинства ценных бумаг и секреты психологической устойчивости, позволяющие системным трейдерам добиваться успеха на длинной дистанции.
📈 Истоки идеи: от брокера до системного трейдера 3:07
Путь Коула Уилкокса в инвестиционном бизнесе начался в 1997 году с позиции биржевого брокера . Однако он быстро осознал, что эта карьерная лестница ему не подходит, и перешел в индустрию хедж-фондов в качестве директора по инвестициям (CIO). На этой должности Уилкокс занимался комплексной проверкой (due diligence) дискреционных и системных управляющих, специализирующихся на макростратегиях и управляемых фьючерсах (Managed Futures) .
В ходе работы Уилкокс заметил странный разрыв: стратегии следования за трендом (trend following) доминировали в мире фьючерсов, но практически не применялись к рынку акций . В начале 2000-х годов, сразу после краха доткомов (2000–2002 гг.), когда рынок упал на 50%, инвесторы остро нуждались в инструментах, которые сохраняли бы потенциал роста акций, но ограничивали риски .
Уилкокс вспоминает, что в то время мир акций и мир тренд-фолловинга существовали параллельно, как «масло и вода» :
- Фондовые инвесторы опирались исключительно на фундаментальный анализ.
- Управляющие CTA (Commodity Trading Advisors) работали только с фьючерсами.
Это наблюдение подтолкнуло Longboard Asset Management к проведению собственного исследования, результатом которого стали работы «Работает ли следование за трендом на акциях?» (Does Trend Following Work on Stocks?) и «Распределение капитализма» (The Capitalism Distribution) .
🧬 Распределение капитализма: почему большинство акций — мусор 11:59
Ключевым аргументом в пользу стратегии Уилкокса является специфика доходности фондового рынка, которая не подчиняется закону нормального распределения («колоколу Гаусса»). Ссылаясь на свои исследования и работы профессора Хэнка Бессембиндера (Hank Besssembinder), Уилкокс утверждает, что подавляющее большинство акций — это крайне неудачные инвестиции .
По данным, приведенным гостем:
- 96% всех компаний, когда-либо выходивших на биржу, в совокупности генерировали доходность хуже, чем краткосрочные казначейские векселя (T-bills) .
- Всего 4% компаний обеспечили 100% чистого прироста благосостояния на фондовом рынке за последние 100 лет .
Уилкокс подчеркивает, что в такой системе шансы угадать конкретного «победителя» крайне малы, а риск владеть посредственной или убыточной бумагой, напротив, очень высок . По его мнению, основная альфа стратегии Longboard Asset Management проистекает не из поиска будущих звезд, а из дисциплинированного удаления из портфеля тех самых 96% неудачников при сохранении позиций в 4% сверхприбыльных компаний .
🛠 Механика стратегии: Russell 2500 и контроль рисков 8:28
Longboard Asset Management фокусируется на сегменте акций малой и средней капитализации. Основной торговой вселенной является индекс Russell 3000, из которого исключаются 100 крупнейших компаний (аналог S&P 100) и наиболее неликвидные микро-акции . В итоге рабочий список включает около 2500 имен .
Основные параметры торгового процесса:
- Детекция тренда: используются классические долгосрочные методы (например, пробои ценовых уровней) .
- Управление позициями: риск распределяется поровну между сделками. Позиции удерживаются до срабатывания стоп-лосса или сигнала выхода .
- Только длинные позиции: стратегия является "long-only" (точнее, "long-neutral"), то есть не использует игру на понижение .
- Отсутствие кредитного плеча: в рамках данного фонда стратегия полностью финансируется собственным капиталом (unleveraged), что исключает риск маржин-коллов .
Уилкокс отмечает, что малые и средние компании (Russell 2000) зачастую неэффективны и убыточны — около 40% из них сейчас не приносят прибыли . Именно здесь следование за трендом наиболее эффективно: система позволяет отсекать банкротов и ловить «акции-ракеты» (так называемые 10- или 50-баггеры), которые могут вырасти в десятки раз .
⚖️ Диверсификация против концентрации 33:15
Один из самых частых вопросов, которые задают Уилкоксу: зачем держать в портфеле 300–600 акций, не лучше ли сконцентрироваться на 50 лучших?
Коул Уилкокс приводит следующие аргументы против чрезмерной концентрации:
- Устранение фактора удачи: концентрированные портфели подвержены огромной дисперсии. Можно случайно собрать 50 «победителей» и показать феноменальный результат, а можно пропустить все 4% ключевых акций и безнадежно отстать от рынка .
- Гарантия участия: единственный способ гарантированно владеть теми самыми 4% компаний, создающих богатство — это торговать всю доступную вселенную акций. Как только вы исключаете бумагу из списка, вы лишаете себя возможности получить по ней сигнал .
- Геометрическое усреднение: цель стратегии — максимизация долгосрочного сложного процента, а не погоня за первым местом в рейтинге за один конкретный год .
Уилкокс сравнивает свой подход с черепахой из басни Эзопа: пока «зайцы» (концентрированные менеджеры) совершают рывки или совершают фатальные ошибки, «черепаха» Longboard методично наращивает капитал, избегая «невынужденных ошибок» .
🤝 Взаимодействие с инвесторами и финансовыми советниками 42:36
Клиентами компании в основном являются американские финансовые советники. Для них продукт Longboard выступает как «улучшенная бета» или дополнение к портфелю альтернативных инвестиций .
Уилкокс выделяет два типа альфы, которые получает инвестор:
- Математическая альфа: преимущество, возникающее за счет снижения волатильности и контроля просадок, что благотворно влияет на темпы сложного процента .
- Поведенческая альфа: более «гладкий» график доходности позволяет инвесторам не поддаваться панике во время рыночных крахов. Если инвестор видит просадку в 50% по S&P 500, он, скорее всего, совершит ошибку и продаст активы в нижней точке. Стратегия, ограничивающая такие падения, помогает клиенту просто «оставаться в игре» .
Корреляция стратегии с индексом S&P 500 составляет примерно 0,55 . По мнению Уилкокса, это оптимальный баланс: стратегия достаточно похожа на рынок, чтобы инвесторы не чувствовали зависти во время бычьего тренда, но достаточно защищена, чтобы они не чувствовали боли во время обвалов .
🧠 Главный урок: дисциплина важнее алгоритма 45:49
Завершая беседу, Коул Уилкокс подчеркивает, что секрет успеха не в секретной формуле входа в сделку. По его словам, за 20 лет он видел много людей с отличными, научно обоснованными процессами, которые потерпели неудачу из-за отсутствия выдержки .
Основные выводы Уилкокса о психологии трейдинга:
- Следование процессу важнее самого процесса .
- Главное качество успешного инвестора — темперамент, позволяющий не сдаваться в периоды краткосрочных неудач .
- Системный трейдер остается человеком, и самое сложное — не «подкручивать» работающую модель под давлением обстоятельств или клиентов .
«Те, кто добился успеха со временем, — это люди, которые просто не бросили и не отклонились от хорошего процесса в периоды, когда он не давал положительной обратной связи», — заключает гость .
