В очередном выпуске подкаста The Systematic Investor (#155) от Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и профессиональный инвестор Ричард Бреннан обсуждают текущее состояние мировых финансовых рынков и глубоко погружаются в методологию системного тренд-слежения. Центральной темой беседы становится критический анализ тестирования торговых стратегий на исторических данных (бэктестинга), его скрытых ловушек и возможностей для управления рисками. Собеседники детально разбирают алгоритмы построения устойчивых торговых систем, способных адаптироваться к современным высококоррелированным рынкам.
🌍 Обзор макроэкономики и «ралли всего» 3:18
Мировые финансовые рынки завершили очередную торговую неделю так называемым «ралли всего» (everything rally). В этот день практически все классы активов закрылись в зеленой зоне: выросли цены на акции, облигации, сырьевые индексы, зерно, драгоценные металлы, иностранную валюту, биткоин и весь энергетический комплекс. Основным драйвером такого единодушного оптимизма, по мнению Нильса Каструп-Ларсена, послужили неожиданно «голубиные» заявления председателя ФРС Джерома Пауэлла на виртуальном симпозиуме в Джексон-Хоуле. Несмотря на то, что ряд американских банкиров призывал к немедленной остановке покупок активов на открытом рынке, глава регулятора лишь подтвердил, что Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC), скорее всего, начнет сокращение стимулов (тейперинг) до конца 2021 года. Накануне рынки настраивались на более жесткую («ястребиную») риторику, ожидая официального объявления о старте сокращения уже в сентябре. Каструп-Ларсен полагает, что Пауэлл намеренно избегал привязки к конкретным календарным датам в пятницу в конце августа, чтобы не дестабилизировать рынки. В итоге доходности казначейских облигаций США торговались в боковом диапазоне, что позволило индексу S&P 500 и другим фондовым индексам обновить исторические максимумы.
На фоне насыщенного новостного потока, включающего ситуацию в Афганистане, пакет стимулов президента Байдена и пандемию, широкая публика упускает из виду приближение очередного лимита госдолга США, который должен быть достигнут в ближайшие недели. Каструп-Ларсен напоминает, что переговоры о повышении потолка госдолга традиционно проходят крайне напряженно, поэтому инвесторам стоит сохранять повышенную бдительность. Ситуация на региональном уровне также остается неоднородной. В Австралии, как отмечает Ричард Бреннан, наблюдается дисбаланс в управлении санитарными рисками: штат Квинсленд успешно сдерживает штамм «Дельта», тогда как в Новом Южном Уэльсе из-за задержки с введением жестких мер вирус распространился быстро, вызвав закрытие внутренних границ и нанеся серьезный удар по международной торговле и туризму. В то же время в Европе намечается противоположный тренд: Дания объявила о полной отмене всех ограничений с 10 сентября, признав заболевание стандартным и неопасным для общества, что позитивно оценивается местным бизнесом.
📊 Портфели управляющих: динамика августа и стратегия «кенгуру» 5:59
Инвестиционный портфель Ричарда Бреннана в течение последнего месяца демонстрировал волатильную динамику, которую сам инвестор сравнил с движениями «кенгуру» — резкими скачками вверх и вниз. Австралийский доллар, показавший рост на прошлой неделе, несколько скорректировался. Наилучшие результаты в его портфеле обеспечил энергетический сектор, особенно позиции в природном газе, хотя сырая нефть марок Crude и Brent также внесла заметный положительный вклад. Фондовые индексы в портфеле Бреннана продолжили медленно, но уверенно расти, обновляя пики.
Для тренд-следящих стратегий Нильса Каструп-Ларсена неделя ознаменовалась возвращением рынков к долгосрочным трендам, что позволило частично компенсировать предыдущие потери. Наиболее прибыльными секторами стали энергетика и акции. Небольшой плюс зафиксирован в мягких товарах (softs), зерновых, валютах и стратегиях на волатильность. Единственным убыточным направлением оказался рынок фиксированного дохода, а именно короткие австралийские облигации. Индекс волатильности VIX оставался повышенным в начале недели из-за ожиданий симпозиума, но после выступления Пауэлла снизился на 2,25 пункта. При этом реализованная волатильность индекса S&P 500 приблизилась к историческим минимумам в районе 8,5% в годовом выражении, тогда как среднее значение VIX в августе составило 17,53. Чувствительность VIX к падению акций остается экстремальной: в четверг снижение S&P 500 всего на 0,6% от пика до минимума спровоцировало рост VIX на 2,5 пункта.
Общие результаты портфелей тренд-слежения Каструп-Ларсена распределились следующим образом:
- Собственный портфель тренд-слежения: показал небольшой рост за неделю, снизился на 1,43% за август, но удерживает доходность +10,32% с начала года.
- Первая группа моделей (долгосрочные): закрылась около нуля, зафиксировав символический плюс в 11 базисных пунктов.
- Вторая группа моделей (среднесрочные): показала умеренный рост на 79 базисных пунктов за месяц.
- Третья группа моделей (быстро реагирующие): понесла основные убытки, снизившись на 2,34% из-за хаотичных пилообразных движений рынка.
Среди отдельных рынков наибольшую прибыль в августе принесли швейцарский рыночный индекс SMI, Nasdaq и австралийский индекс SPI. Наихудшие результаты показали немецкий индекс DAX, медь и 10-летние облигации. Торговая активность на неделе была минимальной: в понедельник алгоритм докупил Nasdaq, во вторник — живой скот (live cattle), а в среду краткосрочная модель зафиксировала прибыль по длинной позиции в немецких бундах (Bund) и открыла шорт. Показатель совокупного риска до стоп-лоссов (risk to stop) на понедельник составил 12,5%, увеличившись по сравнению с 11,35% на прошлой неделе.
🏹 Охота за выбросами: сходство тренд-слежения и венчурного капитала 11:00
Каструп-Ларсен и Бреннан развивают тезис о том, что тренд-фолловеры являются «охотниками за статистическими выбросами» (outliers). Каструп-Ларсен утверждает, что этот подход не уникален для системных трейдеров. Точно по такой же математической модели работают фонды венчурного капитала (VC) и даже стандартные инвесторы в индексные фонды акций. Драйвером роста широких индексов до исторических максимумов выступает лишь горстка технологических гигантов (акции группы FANG), что делает долгосрочные инвестиции в акции бенефициарами единичных крупных выбросов.
По мнению Ричарда Бреннана, ключевое отличие кроется в управлении рисками хвостов распределения (tail risk protection). Стратегия «купи и держи» (buy and hold) выигрывает от апсайда крупных выбросов, но абсолютно беззащитна перед масштабными падениями рынка, когда нелинейность оборачивается против инвестора. Напротив, асимметричные модели тренд-слежения строго нацелены на извлечение прибыли из нелинейных восходящих движений при жестком ограничении рисков на стороне падения. Бреннан относит тренд-слежение к более широкому классу «дивергентных» стратегий (куда входят и определенные опционные модели), которые математически ориентированы на эксплуатацию редких крупных трендов. Системное тренд-слежение представляет собой наиболее эффективную инженерную технику для извлечения этого типа рыночного преимущества. Основная задача тренд-фолловера — не угадать направление рынка, а избежать сокрушительной 50-процентной просадки за счет безжалостного своевременного сокращения убытков.
💬 Ответы на вопросы инвесторов: от первого живого счета до маржинальных требований 13:34
🚀 Переход на реальный счет: стратегия выживания для новичков
Слушатель Луис, имеющий юридическое образование, поинтересовался практическим алгоритмом перехода от тестирования к торговле на реальные деньги, спросив, стоит ли снижать кредитное плечо на начальном этапе инкубации системы.
Ричард Бреннан подтвердил, что Луис прошел образцовую предварительную подготовку:
- Глубокое историческое тестирование (backtesting) алгоритмов на исторических массивах данных.
- Длительный этап инкубации на виртуальном выделенном сервере (VPS) в демо-среде для исключения технических сбоев исполнения.
- Параллельное тестирование (parallel testing) — детальное сопоставление теоретических результатов бэктеста с практическими транзакциями в демо-режиме для калибровки издержек.
Бреннан предупреждает, что современным тренд-следящим моделям требуется от одного до двух лет, чтобы набрать обороты и получить первую реальную тягу (traction). Если в 1970-х или 1980-х годах устойчивые тренды были повсеместными, то в текущих рыночных режимах система может долго «буксовать», генерируя череду мелких убытков. Поскольку удержание позиций в долгосрочных моделях может длиться годами, первые закрытые сделки неизбежно окажутся минусовыми. Рекомендация Бреннана: начать торговать на реальном счете с половиной (50%) от планового риска бэктеста, чтобы психологически адаптироваться к реальной волатильности, и лишь через два года поднимать загрузку до штатных значений. Каструп-Ларсен соглашается с этим и рекомендует ежедневно мониторить открытый риск (open risk) на случай одновременного срабатывания всех стоп-лоссов, избегая избыточного анализа на ходу.
🔀 Диверсификация вне тренда: куда вложить 20% капитала
Слушатель Аарон из Юты задал гипотетический вопрос: куда бы управляющие инвестировали 20% своего капитала, если бы их принудительно заставили направить его в стратегии, не связанные с тренд-слежением или импульсом (momentum)?
Ричард Бреннан заявил, что предпочел бы остаться в дивергентном пространстве и распределил бы эти 20% в опционные стратегии. Если же выбор жестко ограничен конвергентными моделями (акции, облигации, арбитраж), Бреннан категорически отказывается полагаться на интуицию. Он предлагает использовать строго эмпирический, основанный на данных подход: протестировать долгосрочные исторические массивы (за 20–30 лет) альтернативных стратегий (value investing, carry trade, mean reversion) и математически определить, какой поток доходности генерирует наилучшую синергию и оптимальный сглаженный риск-профиль в сочетании с базовыми 80% тренд-слежения. Каструп-Ларсен высказал более гибкую позицию. Для долгосрочной защиты богатства он считает разумным направить по 10% в физическое золото и биткоин как в активы с минимальной или отрицательной корреляцией с традиционными рынками, либо частично войти в длинные позиции по акциям из-за их специфического долгосрочного профиля взаимодействия с тренд-слежением.
📉 Маржинальные требования и волатильность ATR
Слушатель Грэм из Новой Зеландии, торгующий всего двумя инструментами — австралийским индексом SPI и сырой нефтью Crude Oil, спросил о принципах распределения капитала на основе маржинальных требований биржи и оценке риска до стоп-лосса на уровне 10–13%.
Ричард Бреннан подробно разъяснил финансовую природу маржи при торговле деривативами (фьючерсами и CFD). Маржа — это залоговое обеспечение (коллатерал), удерживаемое брокером для покрытия текущего риска открытых позиций. Она рассчитывается непрерывно в режиме реального времени на основе баланса счета, активности и нереализованной прибыли или убытка. Бреннан подчеркивает, что маржинальные требования биржи никогда не должны служить базисом для сайзинга позиций или распределения денег между стратегиями. Вместо этого системные инвесторы используют показатель Среднего истинного диапазона (Average True Range, ATR) для нормализации волатильности каждого конкретного рынка. Каждой сделке присваивается фиксированный долларовый риск (равный размер ставки), рассчитанный через ATR, что позволяет давать позициям необходимый «воздух» для дыхания и полностью исключает риск получения маржин-колла (margin call).
Каструп-Ларсен добавляет, что некоторые рынки (например, палладий) имеют аномально высокие фиксированные требования к марже за один контракт, и такие инструменты проще исключить из портфеля небольших счетов. Касательно риска до стоп-лосса на уровне 10–13%, Каструп-Ларсен поясняет, что в периоды удержания крупных прибыльных трендов этот показатель может временно возрастать до 20% из-за расширения расстояния до скользящих стопов. При этом инвесторам важно понимать разницу между риском отдельной серии сделок и исторической просадкой портфеля. Максимальная просадка тренд-следящей стратегии Нильса с 1990 года достигала 38%. Это стандартное соотношение риска и вознаграждения для данного класса активов: генерируя в среднем 15% годовой доходности после вычета комиссионных, стратегия неизбежно будет сталкиваться с просадками около 40%. Для сравнения, классический рынок акций предлагает долгосрочную доходность на уровне 7–8% при исторических просадках, превышающих 50%.
🎬 Тестирование на исторических данных: хорошее, плохое и злое 35:23
Ричард Бреннан деконструирует бэктестинг, опираясь на метафору из своей недавней статьи «Хороший, плохой, злой бэктестинг» (по аналогии со знаменитым вестерном Серджо Леоне). Поскольку ключевой источник прибыли тренд-фолловеров — непредсказуемые и редкие рыночные выбросы, бэктест принципиально меняет свою классическую прогностическую функцию.
Концепция Бреннана делит бэктестинг на три составляющие:
- «Плохой» бэктестинг: Попытка использовать исторические тесты для точного прогнозирования будущей ожидаемой доходности. Бреннан категорично заявляет: если тренд-фолловер верит, что цифры прибыли из прошлого повторятся в будущем, у него «камни в голове». Бэктест не имеет никакой предсказательной силы относительно доходности.
- «Злой» бэктестинг: Тотальное подгоночное моделирование (overfitting) и огульный курв-фиттинг (curve fitting). Разработчики тратят колоссальные усилия, чтобы выстроить идеально ровную, восходящую под углом 45 градусов гладкую кривую капитала. Такая модель затачивается под узкий, специфический режим рынка. Как только этот рыночный режим меняется, безупречная на бумаге кривая капитала мгновенно сваливается в крутое пике и ведет к полному разорению аккаунта.
- «Хороший» бэктестинг: Использование исторических данных как инженерного инструмента для верификации и стресс-тестирования архитектуры риск-менеджмента. Он позволяет математически оценить адекватность базовых гипотез системы.
Через «хороший» бэктест системный инвестор решает комплексные инфраструктурные задачи:
- Настройка геометрии стопов: Эмпирический расчет оптимального расстояния для первоначальных и скользящих стоп-лоссов через коэффициенты ATR. Это предотвращает преждевременное выбивание позиций рыночным шумом и ложными прорывами внутри консолидаций.
- Проверка положительной асимметрии: Подтверждение наличия в торговом профиле явного правого сдвига (positive skew). Бэктест показывает, способна ли архитектура алгоритма в принципе абсорбировать крупные нелинейные движения, отфильтровывая зоны ложных прорывов в шумных, склонных к возврату к среднему (mean-reverting) средах.
- Калибровка предельного плеча: Поиск жесткого баланса загрузки капитала. Без бэктеста трейдер склонен завышать объемы позиций, что делает кривую доходности чрезмерно волатильной и разрушает долгосрочный эффект сложного процента.
- Аудит транзакционного бремени: Интеграция в историческую модель реалистичных торговых издержек (включая биржевой спред, проскальзывание на прорывах, брокерские комиссии и стоимость переноса позиций через ночь — свопы). Это позволяет вовремя обнаружить отрицательное математическое ожидание, когда операционные расходы полностью «поедают» прибыль от пойманных выбросов.
🔍 Механика качественного бэктеста: картирование рынка и борьба с просадками 54:04
Нильс Каструп-Ларсен выдвигает частичное возражение против тезиса о полной непредсказательности бэктестов. С его точки зрения, если модель прогнана через масштабный исторический период (30–40 лет), включающий множество радикальных смен макроэкономических режимов, рыночных шоков и «черных лебедей», инвестор вправе ожидать сохранения общего характера и математического профиля стратегии. Модель должна демонстрировать логичное поведение: терять деньги, когда весь сектор тренд-слежения находится в стагнации, и зарабатывать в периоды направленных движений.
Каструп-Ларсен напоминает, что бэктест дает представление о возможной глубине и, что критически важно, длительности исторических просадок. При этом нужно всегда помнить базовое правило индустрии: «Ваша худшая просадка всегда впереди». Так, летом 2013 года многие ведущие мировые CTA-управляющие с 30-летней историей внезапно зафиксировали максимальные просадки за всю историю своих наблюдений, которые оказались в среднем на 50% глубже, чем показывали их самые консервативные исторические тесты.
Для создания максимально объективного бэктеста Ричард Бреннан использует двухэтапный верификационный процесс:
- Картирование рынка (Mapping to Market): Метод, при котором полученная кривая капитала физически накладывается на график котировок базовых активов. Эксперт вручную сопоставляет крупные восходящие импульсы на кривой доходности с очевидными визуальными макровыбросами на графиках цен. Если в период мощного, чистого тренда кривая капитала не показывает резкого ступенчатого роста, в коде бэктеста или в логике сбора данных присутствует критическая ошибка. Аналогично, если кривая капитала плавно растет на затяжном, пилообразном боковом рынке, система занимается скрытой подгонкой под шум, и такой алгоритм выбраковывается.
- Мультирыночный стресс-тест (Multi-Market Testing): Прогон алгоритма через максимально доступный массив разнородных данных. Модель тестируется на десятках рынков, а также на искусственно сгенерированных (синтетических) ценовых рядах, созданных методом случайного моделирования с внедрением серийной корреляции. Цель — не оценить потенциальный профит, а намеренно найти слабые места архитектуры, приводящие к стремительному, лавинообразному нарастанию убытков.
Для анализа характера просадок Бреннан рекомендует использовать коэффициент безмятежности (Serenity Ratio) — риск-метрику, которая оценивает не просто абсолютную глубину пикового убытка, а траекторию, скорость и геометрический путь нахождения портфеля внутри просадки. Если снижение происходит плавно и медленно — это естественный «дрейф» тренд-следящей системы в отсутствие долгосрочных тенденций. Если же просадка нарастает вертикально и агрессивно — это прямой признак избыточного кредитного плеча или некорректного сайзинга, требующего немедленного сокращения торговых объемов.
Каструп-Ларсен, однако, призывает разделять системные ошибки и неотъемлемую специфику стратегии. Например, просадка в феврале 2018 года была мгновенной, глубокой и крайне болезненной для всей индустрии CTA из-за одновременного жесткого разворота трендов во всех секторах сразу. Пытаться искусственно «вылечить» бэктест от таких редких (происходящих в 1% времени) явлений вредно, так как любые фильтры радикально ухудшают долгосрочную доходность системы в остальные 99% времени. Собеседники констатируют, что в современную эпоху из-за масштабных вливаний ликвидности со стороны мировых центробанков финансовые рынки стали беспрецедентно синхронизированными. Если в 1990-х годах экономики США, Японии и Европы развивались независимо, обеспечивая трейдерам естественную страновую диверсификацию, то сегодня в моменты паники все классы активов начинают двигаться жестко коррелированно, что неизбежно приводит к более резким и синхронным просадкам портфелей.
🛠 Пошаговый алгоритм проектирования торговых систем 1:14:05
Ричард Бреннан описывает жесткую последовательность этапов создания профессиональной механической торговой системы, исключающей человеческое усмотрение (дискреционность):
- Логическое проектирование (Logical Design Principle): Формулирование фундаментальной рыночной неэффективности (преимущества) до начала работы с кодом. Запрещено заниматься слепым поиском параметров (data mining). Базовое ядро обязано подчиняться непреложным законам тренд-слежения: быстро резать убытки, позволять прибыли расти, использовать стопы на базе волатильности ATR и полностью исключать фиксированные цели по прибыли (profit targets).
- Входная диверсификация систем (System Diversification): Создание широкого спектра разнообразных алгоритмов. Портфель Бреннана включает, к примеру, комбинацию из 5–10 подсистем, где часть построена на классических прорывах ценовых каналов (breakout models), а часть — на альтернативных индикаторах тренда. Это позволяет собирать различные участки нелинейного распределения крупного выброса.
- Risk-Adjusted фильтрация кандидатов: Оценка эффективности отобранных подсистем по риск-метрикам, а не по абсолютному доходу. Бреннан использует в качестве ключевого фильтра коэффициент MAR (отношение сложного темпа годового роста CAGR к максимальной исторической просадке Max Drawdown). Это гарантирует устойчивость удержания позиций под давлением рыночного шума.
- Адаптивный компонент (Recency Phase): Интеграция скользящего окна регрессии. Бреннан использует 10-летний непрерывный роллинг-период для медленной, полностью автоматической перекалибровки параметров. Структура трендов не изменилась со времен 1970-х годов, но плотность шума и возврата к среднему из-за алготрейдинга выросла. Скользящее окно позволяет моделям системно «удлинять» или «укорачивать» шаг, подстраиваясь под текущую зашумленность среды без ручного вмешательства человека.
- Ежегодная ротация моделей: Полная замена программных модулей в конце каждого календарного года на основе свежих данных robustness- и recency-тестов. При этом Бреннан не закрывает принудительно открытые долгосрочные позиции (на тот момент в портфеле может находиться порядка 76 активных сделок). Старым моделям лишь запрещается открывать новые позиции, они плавно сопровождают накопленную прибыль до системного выхода, в то время как новые сделки инициируются уже перекалиброванным пулом алгоритмов.
Нильс Каструп-Ларсен рекомендует тестировать каждый встроенный фильтр изолированно, оценивая его чистый маржинальный вклад в систему. Если добавление сложного фильтра не дает явного прироста стабильности, его следует безжалостно отбросить, сохраняя предельную простоту архитектуры в рамках канонического правила Джерри Паркера: «Один вход, один выход, один стоп-лосс». Прежде чем запускать капитал в реальное производство, система должна пройти длительный этап форвардного демо-тестирования. Полноценный запуск на реальном рынке обязан начинаться с микрообъемов, поскольку системное тренд-слежение — это сверхдолгосрочная игра, рассчитанная на десятилетия, где магия сложного процента раскрывается на дистанциях в 40–50 лет непрерывной работы.
📈 Итоги недели и показатели индексов CTA 1:25:37
Текущее значение авторского тренд-барометра Нильса Каструп-Ларсена (Trend Barometer), несмотря на прибыльную для стратегий неделю, продемонстрировало локальное ослабление и закрылось на отметке 37. Это указывает на преобладание зашумленных боковых движений на большинстве исследуемых мировых рынков.
Официальные бенчмарки и индексы управляющих активами (CTA) по состоянию на конец отчетного периода зафиксировали следующие промежуточные результаты (с учетом того, что финальное пятничное ралли еще не полностью отражено в расчетных базах):
- Индекс Barclay BTOP50: снизился на 0,53% за август, но демонстрирует рост на уровне +8–9% с начала текущего года.
- Индекс Societe Generale CTA Index: зафиксировал просадку на 1,02% по итогам месяца, удерживая общую доходность +5,73% в годовом исчислении.
- Индекс Societe Generale Trend Index: просел на 51 базисный пункт за август, при этом доходность с начала года составляет +7,47%.
- Индекс Societe Generale Short-Term Traders Index: снизился на 1,12% за месяц, находясь в символическом плюсе на 41 базисный пункт с начала года.
Мировой фондовый индекс широкого рынка MSCI World Index на фоне непрекращающегося обновления рекордов американскими технологическими компаниями вырос на 2,1% за август, зафиксировав внушительную доходность +16,49% с начала года. Глобальный рынок долговых обязательств (облигаций) продолжил умеренное снижение, потеряв за месяц еще 21 базисный пункт.
