2022 год стал историческим моментом для последователей стратегии тренд-фолловинга (trend following), продемонстрировав рекордные показатели доходности на фоне глобальной рыночной нестабильности. В очередном выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Кааструп-Ларсен (Niels Kaastrup Larsen) и эксперт по системному инвестированию Ричард Бреннан (Richard Brennan) анализируют, почему классические правила следования за трендом продолжают работать спустя десятилетия, как когнитивная нейробиология объясняет ошибки трейдеров и в чем секрет математического превосходства долгосрочных моделей над краткосрочными.
📉 Рыночный контекст: «Высокие ставки надолго» 2:13
Основным лейтмотивом рыночной ситуации в октябре 2022 года стала жесткая риторика Федеральной резервной системы США. Нильс Кааструп-Ларсен отмечает, что рынок окончательно принял месседж регулятора: процентные ставки будут оставаться высокими в течение длительного времени для подавления инфляции .
Ключевые экономические показатели недели:
- Индекс S&P 500 продемонстрировал волатильность: рост на 5,5% к середине недели сменился резким падением на 3% в пятницу .
- Доходность двухлетних казначейских облигаций США достигла максимума в 4,3% .
- Данные по занятости (Non-farm payrolls) показали прирост в 263 000 рабочих мест, что значительно выше трендовых значений, при уровне безработицы в 3,5% .
- Агрегированный индекс облигаций (Bloomberg Aggregate Bond Index) показал худшую просадку в истории, снизившись на 15% с начала года .
По мнению ведущего, несмотря на ужесточение финансовых условий с марта 2022 года (баланс ФРС сократился на $190 млрд с пиковых значений), рынок труда остается устойчивым, что может потребовать от ФРС «нажать на тормоза обеими ногами» .
🚢 Портфель «Battleship» и рекорды тренд-фолловинга 5:15
Ричард Бреннан (Richard Brennan) сообщил, что сентябрь стал отличным месяцем для его портфеля, который он называет «Линкором» (Battleship). Основную прибыль принесли валютные пары, в частности, длинные позиции по доллару США против иены (USD/JPY) и швейцарского франка против иены (CHF/JPY), а также короткие позиции по евро к доллару (EUR/USD) и фунту стерлингов .
Собеседники подчеркнули уникальность текущего момента для индустрии:
- 2022 год может стать лучшим или войти в топ-3 самых прибыльных лет в истории тренд-фолловинга .
- Крупные фонды демонстрируют великолепные результаты, которые являются продолжением позитивного режима последних 2–3 лет .
- Стратегии, не менявшиеся по 25–30 лет, внезапно выдают исторические максимумы доходности .
Ричард Бреннан утверждает, что успех в этом году — это награда за терпение и настойчивость. По его мнению, не стоит постоянно «подправлять» модель или искать излишнюю утонченность в правилах входа. Рынок сам решает, когда выдать «баунти» (награду), и задача трейдера — просто присутствовать в нем со своей проверенной системой .
🧠 Нейробиология трейдинга: мир как «контролируемая галлюцинация» 29:31
Одной из центральных тем дискуссии стало различие между визуальным и количественным анализом трендов. Ричард Бреннан опирается на работы нейробиологов Анила Сета (Anil Seth) и Дональда Хоффмана (Donald Hoffman), чтобы объяснить, почему человеческий мозг плохо приспособлен для торговли .
Основные тезисы Бреннана о восприятии реальности:
- Мозг — это «двигатель предсказаний», запертый в черепной коробке и получающий лишь электрические импульсы от органов чувств .
- Наше восприятие (звуки, цвета, формы) — это эволюционно выгодный способ интерпретации среды для выживания, а не сама объективная реальность .
- Анил Сет называет восприятие «контролируемой галлюцинацией»: мы все видим мир одинаково лишь потому, что эволюция дала нам схожие инструменты интерпретации .
В контексте рынков Бреннан полагает, что мозг пытается навязать визуальные паттерны (например, фигуры технического анализа) там, где их может не быть. Мы не эволюционировали для жизни в финансовых рынках, поэтому наше «интуитивное» понимание тренда часто ошибочно. Именно поэтому эксперт настаивает на использовании строгих математических правил, которые исключают дискреционное вмешательство мозга .
📊 Математика против визуальных образов 30:47
Бреннан критикует визуальные методы идентификации трендов за отсутствие единообразия. Если показать график группе трейдеров, каждый увидит тренд в разное время или проигнорирует его вовсе. Количественный подход, напротив, дает однозначный результат .
Критическая ошибка тренд-фолловера, по мнению Бреннана, — это «ошибка второго рода» (type two error), то есть пропуск крупного выброса (аутлайера) . Поскольку основная прибыль в этой стратегии формируется за счет 5–10% сделок, пропуск одного такого движения может разрушить долгосрочную статистику. Для минимизации этого риска Бреннан использует «свободные штаны» (loose pants) — концепцию максимально широкого и гибкого определения тренда, чтобы не ограничивать систему жесткими визуальными рамками .
Эффективность разных периодов обзора (Lookback)
Ричард провел исследование, сравнивая краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные модели с идентичными параметрами риска (ATR) :
- Краткосрочные модели: Генерируют гораздо больше сделок (например, 1000 против 100 у долгосрочных), но «съедают» прибыль из-за рыночного шума и возвратов к среднему (mean reversion) .
- Долгосрочные модели: Позволяют трейдеру работать в «хвостах» распределения (tail regions), где рыночный шум минимален, а направленная инерция (momentum) максимальна .
🛠 Механика входа и выхода: Q&A с Джошем 18:30
Слушатель по имени Джош задал вопрос о технике исполнения стоп-лоссов: стоит ли выставлять их внутри дня или ждать закрытия рынка?
Ответ Ричарда Бреннана:
- Вход: Ричард использует алгоритмы, которые срабатывают через 30 минут после открытия рынка . Это позволяет избежать чрезмерной волатильности первых минут торгов. Он предпочитает рыночные ордера (market orders), чтобы не раскрывать брокеру свои лимиты .
- Выход: В отличие от входа, скользящие стоп-лоссы (trailing stops) у Бреннана активны всегда. Как только цена касается стопа внутри дня, позиция закрывается немедленно .
Бреннан подчеркивает, что точность входа (slippage) на длинных дистанциях несущественна по сравнению с прибылью от захваченных аутлайеров . Нильс Кааструп-Ларсен добавил, что некоторые менеджеры выполняют сигналы даже через пару дней после их генерации, и это не портит общую картину стратегии .
📈 Серийная корреляция: почему тренды существуют? 1:00:07
Для количественного трейдера тренд — это не линия на графике, а наличие положительной серийной корреляции (positive serial correlation) в данных .
- Положительная корреляция: За ростом цены с высокой вероятностью следует дальнейший рост. Это создает «моментум», который эксплуатируют тренд-фолловеры .
- Отрицательная корреляция: Рост сменяется падением (возврат к среднему). Это область работы конвергентных трейдеров .
- Отсутствие корреляции: Случайные блуждания, описываемые нормальным распределением. Попытка торговать в такой среде неизбежно ведет к убыткам .
Ричард Бреннан проводил эксперименты, перемешивая исторические данные случайным образом, чтобы разрушить кластеры корреляции. Системы следования за трендом на таких данных всегда терпели крах. Однако при добавлении в случайный ряд небольших кластеров положительной корреляции, графики визуально не менялись, но системы начинали приносить прибыль . Это доказывает, что тренд — это скрытое математическое свойство ряда, которое невозможно надежно определить «на глаз» .
🏁 Резюме и будущие темы 1:11:03
В завершение Нильс Кааструп-Ларсен ответил на критику слушателя, который просил «дать пошаговую инструкцию» (cheat sheet) по тренд-фолловингу. Нильс подчеркнул, что системное инвестирование — это не набор готовых рецептов, а результат глубокой исследовательской работы . Самый простой способ получить «как» — это инвестировать через опытных менеджеров .
На следующей неделе к подкасту присоединится Эндрю Бир (Andrew Beer) для обсуждения темы репликации трендов — создания продуктов, которые копируют доходность крупных CTA-фондов с меньшими издержками .
