Стив Сосник: «Рынок акций спускается по лестнице, а поднимается на лифте»

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие и гости обсуждают парадоксальную устойчивость фондового рынка перед лицом геополитических угроз и радикальные изменения в структуре технологического сектора. Главный стратег Interactive Brokers Стив Сосник и основатель рассылки Tker Сэм Ро анализируют, почему инвесторы игнорируют риск закрытия Ормузского пролива, в то время как сектор программного обеспечения (SaaS) переживает глубокий кризис из-за триумфа производителей чипов.

📉 Геополитика и феномен «лестницы вниз, лифта вверх» 8:05

Традиционно рынки описываются фразой «поднимаемся по лестнице, спускаемся на лифте», что означает медленный рост и стремительные обвалы. Однако, по наблюдению Стива Сосника, в текущем цикле ситуация зеркально изменилась: рынок неохотно снижается на плохих новостях и моментально восстанавливается .

Участники дискуссии выделили ключевые факты о реакции рынка на внешние шоки:

• Риск «Черного лебедя»: Блокировка Ормузского пролива всегда считалась сценарием, вызывающим немедленную коррекцию S&P 500 на 10% и рост цен на нефть до $150–200 за баррель .
• Реальные цифры: Несмотря на обострение на Ближнем Востоке, индекс волатильности VIX достиг лишь отметки 35, в то время как исторические модели предсказывали 45–50 .
• Дивергенция активов: За последний месяц нефть подорожала на 45%, доходность 2-летних и 10-летних облигаций выросла на 35 базисных пунктов, а ожидания по снижению ставок практически испарились . При этом рынок акций за тот же период просел всего на 1% .

Стив Сосник считает, что институциональные инвесторы движимы «карьерным риском» — они боятся отстать от бенчмарка (FOMO) больше, чем геополитического кризиса . Сэм Ро добавляет, что современное поколение трейдеров, сформированное после COVID-19, привыкло к тому, что любой шок — это возможность для покупки, которая быстро окупается .

💻 Кровавая баня в софте против триумфа полупроводников 22:01

Внутри технологического сектора происходит тектонический сдвиг: деньги массово перетекают из компаний-разработчиков ПО в сектор оборудования и чипов. Стив Сосник отмечает, что корреляция между полупроводниками и софтом рухнула до десятилетнего минимума .

Основные тезисы по сектору:

1. Крах SaaS: Индексы программного обеспечения (например, IGV) находятся в глубокой просадке, несмотря на то что S&P 500 торгуется вблизи исторических максимумов .
2. Страх дисрапта: По мнению Стива Сосника, инвесторы опасаются, что ИИ-инструменты (такие как разработки Anthropic) могут автоматизировать поиск багов и написание кода, лишая традиционные софтверные компании их «рва» (moat) .
3. Аномалия доходности: Сэм Ро указывает на парадокс — доходы софтверных гигантов вроде Adobe или Salesforce остаются на рекордных уровнях, но рынок оценивает их терминальную стоимость значительно ниже из-за страха перед будущим .
4. Железный бум: Компании Dell, Super Micro и Hewlett-Packard показывают вертикальный рост . Сосник объясняет это тем, что гиперскейлеры (Microsoft, Google) сейчас переходят от генерации свободного денежного потока к огромным капитальным затратам на оборудование для дата-центров .

🚀 Риски ликвидности: Мега-IPO SpaceX и OpenAI 35:17

Участники обсудили потенциальное влияние будущих размещений гигантов частного рынка на ликвидность бирж.

• Оценка OpenAI: Недавно компания привлекла капитал при оценке в $80 млрд (в транскрипте упоминается гипотетическая оценка в $830 млрд, но контекст касается частных раундов) .
• SpaceX: Ожидается, что SpaceX может провести крупнейшее IPO в истории. Стив Сосник выражает опасение: если ритейл-инвесторам предложат выкупить 30% акций на сумму около $25 млрд, это заставит индексные фонды (Invesco QQQ и др.) распродавать другие 99 акций из портфеля, чтобы освободить место для нового гиганта .
• Смена цикла: Сэм Ро напоминает, что в последние годы предложение акций сокращалось из-за байбэков и поглощений. Приход таких компаний, как SpaceX и OpenAI, может резко изменить баланс спроса и предложения на рынке .

🌏 Emerging Markets: Скрытый полупроводниковый прокси 38:46

Мнение о том, что развивающиеся рынки (EM) — это ставка на сырье и энергетику, устарело. Анализ фонда IEMG показал, что 21% портфеля сейчас составляют полупроводники .

Инвестиционные тезисы по международным рынкам:

• Тайвань и Корея: TSMC занимает 11% индекса EM, Samsung — 5%, SK Hynix — 3% . Фактически, инвестиции в EM сегодня — это ставка на глобальную цепочку поставок ИИ .
• Корпоративные реформы: Сэм Ро отмечает, что Япония и Корея активно внедряют реформы по повышению акционерной стоимости, принуждая компании заботиться о росте котировок, а не только о сохранении штата .
• Доступность: Стив Сосник подчеркивает, что благодаря современным платформам (таким как Interactive Brokers, предлагающая доступ к 150 рынкам) инвестировать в иностранные акции стало технически проще, чем когда-либо .

📊 Сезон отчетности и «уловки» корпораций 44:37

Обсуждая текущие квартальные отчеты, эксперты сошлись во мнении, что сам факт «побития» ожиданий аналитиков (beat rate) перестал быть информативным.

• Правило 5%: Сэм Ро цитирует Ника Коласа из DataTrek, утверждая, что исторически 70–80% компаний всегда превосходят прогнозы, в среднем на 5% . Это результат грамотного управления ожиданиями со стороны CFO, а не реального успеха бизнеса .
• Геополитическое оправдание: Стив Сосник предполагает, что в этом сезоне многие финансовые директора будут использовать нестабильность на Ближнем Востоке как универсальное оправдание для слабой отчетности или туманных прогнозов, даже если реальная причина в другом .
• Свободный денежный поток: Сосник рекомендует инвесторам следить не за прибылью (EPS), которую легко «подкрутить» бухгалтерскими методами, а за Free Cash Flow (FCF), который сложнее сфальсифицировать .

📉 Экономика «без найма и увольнений» 1:04:45

Сэм Ро проанализировал ситуацию с занятостью на примере компании Disney. Хотя заголовки кричали о сокращении 1 000 сотрудников, это составляет менее 1% от штата в 200 000 человек . В то же время на LinkedIn у Disney открыто 1 300 вакансий .

Общий макроэкономический вывод:

• В США ежемесячно увольняют от 1 до 1,5 млн человек даже в периоды роста — это естественный процесс обновления экономики .
• Текущая стадия характеризуется как «stagflation light»: умеренный рост ВВП (пересмотрен до 0,5%) при сохраняющемся росте цен (PCE +0,4%) .
• Стив Сосник предостерегает инвесторов: не стоит желать снижения ставок любой ценой. Если ФРС начнет резать ставки из-за резкого замедления экономики, рынок акций отреагирует на это крайне негативно .