Инвестиции в эпоху перемен: уроки Аны Маршалл из Hewlett Foundation 2:12
Мировой инвестиционный ландшафт претерпевает фундаментальные изменения, требующие отказа от стратегий, приносивших успех в последние 14 лет. Ана Маршалл, директор по инвестициям (CIO) фонда Hewlett Foundation, управляющего пулом капитала в $13 млрд, считает, что инвесторам пора вернуться к «нормализованной» экономике, напоминающей период с начала 90-х годов до финансового кризиса. В этот период инфляция, умеренные процентные ставки и стоимость капитала были естественной частью рыночного цикла, а не искусственно поддерживаемыми аномалиями.
📉 Уроки, которые стоит забыть 3:43
Маршалл подчеркивает необходимость критического пересмотра подходов, ставших догмой в эпоху околонулевых ставок. Она выделяет три ключевых правила, которые инвесторам необходимо «разучить»:
- Математика сделок при нулевой стоимости капитала: Опасное убеждение, что любая оценка компании оправдана, если заемные средства почти бесплатны.
- Игнорирование валютных рисков: Инвестирование за рубежом без учета затрат на хеджирование и влияния курсов валют на итоговую доходность активов.
- Отрицание премии за неликвидность: Приток капитала на частные рынки практически уничтожил понимание того, что инвестор должен требовать повышенную доходность за вложение в неликвидные активы.
По словам Маршалл, сегодня руководителям фондов следует сфокусироваться на жестком контроле денежных потоков (free cash flow) и пересмотре моделей дисконтированных денежных потоков (DCF) с учетом инфляционного давления.
🤝 Работа с портфельными компаниями: смена фокуса 6:02
На текущем этапе рыночного цикла Маршалл считает оправданной позицию «pencils down» (пауза в новых сделках), чтобы направить ресурсы на поддержку существующих активов. За последние 5–7 лет на частные рынки было направлено огромное количество капитала, и теперь пришло время «отрабатывать» эти инвестиции, а не играть в игру по перепродаже активов с целью повышения оценки.
Для менеджеров, работающих с портфельными компаниями, первоочередными задачами становятся:
- Оптимизация бюджетов и операционная эффективность.
- Способность компаний обслуживать долг при удвоении процентных выплат по кредитам с плавающей ставкой.
- Отказ от фокуса на показателе EBITDA в пользу анализа реального денежного потока.
📊 Искусство управления через вторичные рынки 7:59
Hewlett Foundation активно использует рынок вторичных продаж (secondaries) как инструмент управления портфелем. Это позволяет фонду корректировать распределение активов без необходимости радикального изменения стратегии всех управляющих. Основные сценарии для таких продаж:
- Изменение стратегии внутри команды: Когда управляющий активами меняет вектор развития портфеля (например, географические или отраслевые предпочтения), фонду может потребоваться «расчистить место», продав часть позиций.
- Управление перекосами в распределении рисков: При падении публичных рынков доля частных активов в портфеле может превысить допустимый риск-бюджет, что требует принудительного снижения экспозиции.
- Чрезмерная концентрация: Корректировка портфеля для предотвращения перекосов, если частные инвестиции показывают выдающиеся результаты и «раздувают» свою долю.
Маршалл отмечает, что процесс такой сделки занимает от 6 недель до 5 месяцев и требует высокой степени доверия со стороны GP (генеральных партнеров), с которыми фонд выстраивает отношения годами.
🌍 Китай и развивающиеся рынки: новая реальность 21:02
Инвестиционный взгляд на Китай претерпел значительные изменения. Циклический отскок после открытия экономики — заслуженный процесс, однако структурные противоречия с США остаются нерешенными.
- Китай: Маршалл считает, что эпоха легкого заработка в Китае (2004–2019 гг.) прошла. Она не участвует в текущих публичных рынках страны, предпочитая наблюдать за тем, как управляющие адаптируют свои стратегии к новой геополитической реальности, где преобладает жесткий контроль и «самодостаточные» сектора экономики.
- Азия (Вьетнам, Индонезия, Малайзия): Маршалл скептична относительно быстрого переноса цепочек поставок из Китая. Она указывает на проблемы с масштабируемостью трудовых ресурсов, политическую нестабильность и сложность принятия долгосрочных капитальных решений в этих юрисдикциях.
- Бразилия и Индия: Бразилия страдает от отсутствия мощных драйверов роста, подобных китайскому спросу на сырье в прошлом, а Индия по-прежнему остается сложным рынком с точки зрения коррупции и текущего счета, зависимого от импорта нефти.
🌿 ESG: от религии к верификации 27:52
Отношение к ESG (экология, социальная политика и управление) в индустрии стало более прагматичным. Маршалл описывает эволюцию ESG как путь от «хайповой» религии к необходимости жесткого комплаенса.
Фонд Hewlett Foundation поддерживает стратегию «ESG change» — инвестирование в компании, которые демонстрируют прогресс в рейтингах, а не просто в те, кто уже имеет высокие показатели. В преддверии новых требований SEC по раскрытию выбросов парниковых газов (Scope 1, 2, 3), фонд активно работает с управляющими над 100-дневными планами по внедрению систем учета выбросов для портфельных компаний, так как текущие методы измерения остаются «нечеткой наукой».
