Легендарный инвестиционный банкир Фрэнк Кватроне (Frank Quattrone), стоявший у истоков выхода на биржу таких гигантов, как Amazon, Cisco и Apple, делится опытом проведения более чем 650 сделок M&A общей стоимостью свыше 1 триллиона долларов. В беседе с Гарри Стеббингсом он анализирует эволюцию Кремниевой долины — от первых дней персональных компьютеров до эпохи генеративного ИИ — и объясняет, почему современный рынок слияний и поглощений скорее находится в фазе трансформации, чем в упадке.
🍎 Встреча со Стивом Джобсом и зарождение тех-практики 0:52
Карьера Фрэнка Кватроне в инвестиционном банкинге началась с судьбоносной встречи в 1979 году, когда он был ассистентом профессора Джека Макдональда в Стэнфорде . Профессор поручил Фрэнку съездить в молодую компанию Apple в Купертино, чтобы забрать компьютер Apple II и перенести программу для инвестиционного анализа с мейнфрейма на ПК .
Ключевые моменты встречи с Apple:
- В офисе Apple Фрэнк увидел молодых людей в джинсах и с бородами вместо привычных костюмов, что контрастировало с Уолл-стрит того времени .
- В 1980 году 25-летний Стив Джобс пришел в аудиторию Стэнфорда, чтобы обсудить оценку IPO Apple.
- Джобс рассказал, что ему пришлось продать свой фургон Volkswagen за $800 для получения оборотного капитала .
- Стив Джобс тогда заявил, что ПК изменят то, как мы общаемся, покупаем товары и развлекаемся. Кватроне вспоминает: «Я не знал, что курит этот парень, но я определенно хотел того же» .
Вдохновленный увиденным, Фрэнк Кватроне убедил руководство Morgan Stanley позволить ему работать в новом офисе в Сан-Франциско, хотя в Нью-Йорке это называли «карьерным самоубийством» . Коллеги полагали, что он будет заниматься «крошечными сделками для крошечных компаний», которые никого не волнуют. Однако за 15 лет группа технологических инвестиций выросла из самого маленького подразделения в крупнейшее в фирме .
📈 Эволюция пузыря: от прибыли к «глазным яблокам» 11:17
Фрэнк Кватроне описывает 1990-е годы как время радикальной смены парадигм оценки бизнеса. По его словам, инвесторы долгое время игнорировали Microsoft, считая компанию слишком дорогой при 25-кратной прибыли, и в итоге испытали сильнейший FOMO (страх упущенной выгоды) .
Этапы изменения метрик оценки в период доткомов:
- Традиционная оценка: 10–20-кратная историческая прибыль .
- Переходный этап: 30–40-кратная прибыль текущего года.
- Агрессивный этап: 10-кратная выручка (когда прибыли не стало, так как компании вкладывались в рост) .
- Абсурдный этап: оценка на основе количества пользователей («стоимость за глазное яблоко») или даже на основе количества инженеров в штате .
Кватроне отмечает, что выход Netscape на IPO в 1995 году вызвал такой ажиотаж, что телефонная система Morgan Stanley едва не вышла из строя из-за звонков желающих купить акции . По его мнению, во время бума успешным считалось только то IPO, которое в первый день вырастало на 100% и более, иначе инвесторы начинали избавляться от бумаг .
🤝 Почему сделки M&A умирают на финишной прямой 17:56
Гарри Стеббингс выразил опасение, что рынок M&A «мертв» из-за жесткого регулирования (примеры Figma/Adobe, Plaid/Visa). Однако Фрэнк Кватроне считает, что регуляция — это лишь «гранулярный фильтр», а не убийца рынка .
По оценке Кватроне, около 90% сделок разваливаются после начала процесса . Основные причины срыва сделок:
- Разрыв в оценке (Valuation): Продавцы часто живут прошлым и хотят мультипликаторы 2021 года, в то время как покупатели видят новую реальность с высокой стоимостью капитала .
- Культурное несоответствие: Кватроне приводит пример сделки, которая сорвалась на «линии ворот», когда покупатель спросил основателя, как долго тот планирует оставаться в компании. Ответ «минимум два года» заставил покупателя отказаться, так как он не хотел видеть этого человека в структуре так долго .
- Регуляторная неопределенность: Если раньше сделка закрывалась за 6–9 месяцев, то сейчас процесс может занимать 18–24 месяца . Для продавца это риск оказаться в «лимбо», будучи связанным ограничениями контракта без гарантии закрытия.
Фрэнк утверждает, что лучшие времена для покупок наступают тогда, когда покупатели чувствуют стабильность. Во время кризиса 2008 года такие компании, как Cisco и IBM, имея огромные запасы наличности, могли бы скупить все перспективные стартапы мира, но они были «заморожены» страхом за собственное будущее .
📝 Сделка Qualtrics: контракт на салфетке 25:44
Одной из самых ярких историй в практике Кватроне стала продажа компании Qualtrics гиганту SAP. По его словам, 90% компаний получают ликвидность через M&A, но лишь немногие тратят время на «гигиену» подготовки к продаже .
История сделки Qualtrics и SAP:
- Райан Смит (основатель Qualtrics) изначально готовил компанию к IPO .
- Кватроне организовал встречу Райана Смита и Билла Макдермотта (тогда CEO SAP) на конференции в Пеббл-Бич .
- Наблюдая за ними, Фрэнк заметил, как оба лидера «загорелись» идеями друг друга. Он оставил их в кофейне на час, сказав: «Вы лучше вернитесь с готовой сделкой» .
- В итоге они представили Кватроне коктейльную салфетку, на которой были написаны цена, условия удержания сотрудников и ключевые термины .
📦 IPO Amazon: вопрос о «колоссальном провале» 56:32
Фрэнк Кватроне руководил выходом Amazon на биржу в 1997 году. Он описывает Джеффа Безоса как человека, сочетающего блестящий ум с невероятным обаянием и заразительным смехом .
Во время роуд-шоу интерес инвесторов был настолько велик, что диапазон цены акций подняли с $12–14 до $14–16. Однако Безос настаивал на еще более высокой цене .
- Безос спросил Кватроне: «Можешь ли ты гарантировать, что если мы поставим цену $18, это будет колоссальным провалом?» .
- Банкиры предупреждали, что цена $18 слишком рискованна и акции могут упасть ниже цены размещения.
- Логика Безоса была такова: дополнительные $2 на акцию принесут компании $6 млн. Эти деньги он хотел потратить на рекламные щиты, чтобы привлечь больше клиентов на сайт .
- Безос заявил: «Мне плевать, что будет с акциями в первые две недели, но если люди купят Amazon по $18, они заработают много денег в следующие 10 лет» .
В итоге IPO прошло по цене $18. Акции действительно колебались около этой отметки первый месяц, но после отчета о прибыли начался стремительный рост. Кватроне отмечает, что с учетом всех сплитов цена IPO сегодня эквивалентна 7,5 центам при текущей рыночной цене около $170 .
🤖 Будущее и влияние ИИ 1:01:06
Фрэнк Кватроне считает появление генеративного ИИ таким же фундаментальным сдвигом, каким было появление графического интерфейса, Google Search или облачных технологий .
Мнения Кватроне о рынке ИИ:
- ИИ — это не просто новая категория продуктов, это технология, которая изменит каждую индустрию, подобно интернету .
- Каждый технологический прорыв меняет лидерство: эпоха ПК сменила доминирование IBM на Intel и Microsoft; эпоха облаков выдвинула Salesforce и Workday вместо Oracle и SAP .
- В эпоху ИИ новым безусловным лидером стала Nvidia .
Кватроне провел эксперимент с ChatGPT, попросив его написать ежегодное письмо сотрудникам Catalyst. По его словам, ИИ выдал «лучший черновик, который он когда-либо видел», хотя и допустил фактологические ошибки в данных о сделках 2022 года из-за ограничений обучающей выборки . Тем не менее, Фрэнк был поражен способностью системы адаптировать тон письма под его собственный стиль после короткого уточнения .
