Инвестиции в публичные технологические компании часто превращаются в погоню за краткосрочной прибылью, однако Марк Кейси из Capital Group утверждает, что истинное богатство создается на горизонте от четырех до восьми лет. В рамках конференции a16z он поделился своей философией «инвестора-прилипалы», объяснил, почему финансовая метрика Adjusted EBITDA является обманом, и дал советы будущим CEO по эффективному распределению капитала.
🐢 Философия «инвестора-прилипалы»: игра вдолгую 0:13
Марк Кейси строит свою стратегию на классическом принципе Бенджамина Грэма: в краткосрок рынок — это «машина для голосования» (эмоции и тренды), а в долгосрок — «весы» (рациональная оценка прибыли) . Кейси фокусируется на том, сколько компания будет зарабатывать через 4–8 лет. Если математика сходится, он покупает акции и, по его собственному выражению, «прикрепляется к борту корабля как морской прилипала», игнорируя штормы .
Этот подход поддерживается системой мотивации в Capital Group: самый большой бонус управляющие получают за восьмилетние скользящие показатели доходности .
Уроки кризисов 2021–2023 годов:
- 2021 год: «Время коктейлей на Багамах» — безудержный рост стоимости активов .
- 2022 год: Кейси признает своей главной ошибкой отказ от фиксации прибыли по Meta (тогда Facebook), Amazon и Netflix в конце 2021-го. Facebook упал с $380 до $90, что стало болезненным уроком .
- 2024 год: По мнению гостя, рынок перестал быть однородным. Теперь это время «выбора акций» (stock picking), так как даже внутри «Великолепной семерки» наметился раскол: Tesla и Apple показывают слабую динамику на фоне остальных гигантов .
📊 Честный диалог с рынком: почему «Adjusted EBITDA» — это яд 7:12
Марк Кейси считает, что CEO сами выбирают себе инвесторов тем, как они описывают свой бизнес. Если давать рекламу как на рок-концерт, придут фанаты рока; если как на оперу — придет соответствующая публика . Кейси призывает руководителей быть «интеллектуально честными» в финансовых отчетах.
Критика популярных метрик:
- Смерть Adjusted EBITDA: Кейси называет этот показатель «липовым» . Игнорирование вознаграждения акциями (Stock-Based Compensation, SBC) — это самообман, так как это реальные расходы (вместо них пришлось бы платить кэшем). Игнорирование амортизации серверов и оборудования также ведет к искажению реальности.
- Магия «на акцию» (per share): Кейси признается, что его сердце начинает биться чаще, когда компания говорит о росте внутренней стоимости в расчете на одну акцию . Именно этот показатель важен для миноритария.
- Дивиденды как сигнал: Вопреки мнению многих тех-инвесторов, Кейси обожает дивиденды. По его словам, это дает «прибавку к зарплате» сотрудникам через их пакеты акций и снижает стоимость SBC по модели Блэка-Шоулза .
🏦 Макротренды: от цифровых денег до авиаперелетов 14:38
Кейси иронично замечает, что он «худший в мире макроаналитик», и даже сотни докторов наук в ФРС не могут предсказать процентные ставки . Вместо этого он ставит на «неостановимые тренды» .
Ключевые векторы роста:
- Дивитизация денег: Переход от наличности к цифре (Visa, MasterCard и финтех-стартапы).
- Облачные вычисления: Переход от локальных серверов в облако.
- Коммерческая авиация: Ежегодно 75 миллионов человек впервые садятся в самолет, и этот опыт необратим — никто не хочет возвращаться в автобус .
- E-commerce: В США проникновение онлайн-торговли в большинстве категорий составляет всего 20%. Кейси приводит в пример Южную Корею, где через компанию Coupang продается 80% всех подгузников в стране .
Особое мнение о Биткоине: Кейси открыто называет себя сторонником Биткоина, считая его защитой от цензуры и контроля со стороны центральных банков . При этом он скептически относится к альткоинам, считая, что они либо недостаточно децентрализованы, либо будут признаны незарегистрированными ценными бумагами .
🤖 AI и ловушки роста в финтехе 16:41
В финтехе гость видит системную проблему: быстрый рост (growth) часто принимается за наличие «рва» (moat). Многие компании растут быстро, но в конце пути их ждет убийственная конкуренция и низкая маржа .
Взгляд на ИИ: Кейси признается, что не может даже примерно оценить объем рынка (TAM) для искусственного интеллекта — он кажется «безграничным» . Его стратегия в этой области — искать «точки удушья» (choke points) — компании, без которых развитие невозможно. К ним он относит производителей оборудования для полупроводников, три крупнейших облачных провайдера и команды, способные поддерживать фундаментальные модели .
🔑 Мастерство распределения капитала (Capital Allocation) 21:47
Главный совет Кейси для CEO: изучайте науку распределения капитала. За 10 лет работы лидера прибыль компании может составить до 90% от её начальной рыночной капитализации. То, как CEO распорядится этим кэшем — реинвестирует, выкупит акции или направит на M&A — определяет успех .
Три примера для подражания:
- Уоррен Баффет (Berkshire Hathaway): Поднял цену акции с $19 до более чем $600,000 исключительно за счет грамотной аллокации .
- Хок Тан (Broadcom): Создал феноменальную стоимость через сделки и дивиденды .
- Ник Хоули (TransDigm): Превратил акцию стоимостью $25 в $1200 в авиационном секторе .
Кейси рекомендует читать ежегодные отчеты именно этих людей, чтобы понять, как работает по-настоящему эффективный менеджмент.
