На этой неделе финансовый мир стал свидетелем исторического события: SpaceX вышла на биржу, став крупнейшей компанией в истории, когда-либо проводившей IPO. С оценкой в 1,78 триллиона долларов конгломерат Илона Маска не только побил рекорды, но и ознаменовал конец двадцатилетней эпохи сжатия фондового рынка. Патрик Бойл анализирует, почему это размещение стало актом публичного унижения для крупнейших банков Уолл-стрит, куда на самом деле пойдут привлечённые 75 миллиардов долларов и почему нынешний бум ИИ превращает фондовый рынок в гигантский «ломбард» для технологических гигантов.
📉 Конец эпохи сжатия: рынок начинает расширяться 0:00
На протяжении последних 20 лет фондовый рынок США подчинялся простому механическому закону: сегодня акций в обращении всегда меньше, чем вчера . Патрик Бойл отмечает, что с 2003 года рынок жил в условиях «сокращения публичного капитала», которое происходило через три канала:
- Засуха IPO: Компании оставались частными гораздо дольше, чем раньше .
- Бум обратного выкупа (buybacks): Корпорации тратили огромные средства на выкуп собственных акций, сокращая их количество .
- Частный капитал (Private Equity): Фирмы выкупали публичные компании и делали их частными .
Для инвесторов это было хорошим временем: избыток денег преследовал сокращающееся количество активов, что толкало котировки вверх . Однако, по словам Бойла, эта эра закончилась. В этом году Goldman Sachs прогнозирует приток новых акций на сумму до 675 миллиардов долларов . Причиной этого разворота стала гонка вооружений в сфере искусственного интеллекта. Технологические гиганты, которые раньше были «легкими» (asset-light) веб-сайтами, превращаются в промышленно-тяжелые компании, нуждающиеся в миллиардах на чипы Nvidia, дата-центры и электростанции .
🚀 SpaceX: крупнейшее и самое странное IPO в истории 9:26
В четверг SpaceX официально установила цену своего IPO на уровне 135 долларов за акцию .
Ключевые показатели сделки:
- Оценка компании: 1,78 триллиона долларов .
- Привлеченный капитал: От 75 до 86 миллиардов долларов (в зависимости от реализации опциона доразмещения) .
- Доля в свободном обращении: Всего 4–5% акций было продано публике, что крайне мало по сравнению с типичными 20% .
Бойл подчеркивает, что структура сделки лишает акционеров практически всех прав. Благодаря двухклассовой структуре акций Илон Маск сохраняет полный контроль: его акции класса B имеют по 10 голосов, тогда как публичные акции класса A — только один . Кроме того, перенос регистрации компании в Техас в 2024 году и обязательный частный арбитраж в уставе делают практически невозможным предъявление судебных исков или подачу акционерных предложений . Как выразился защитник прав акционеров Брюс Херберт, структура «закрывает дверь для голосования, дверь в суд и дверь для предложений одновременно» .
🏦 Унижение Уолл-стрит: банки в роли «официантов» 12:22
Для инвестиционных банков IPO SpaceX стало не триумфом, а упражнением в публичном унижении . Обычно банки занимаются «поиском цены», ведя переговоры с инвесторами, но в данном случае Илон Маск просто продиктовал цену в 135 долларов .
Патрик Бойл сравнивает роль банкиров в этой сделке с высокооплачиваемым хирургом, которого попросили постоять в углу и подержать поднос, пока пациент сам себя оперирует .
Финансовые потери банков:
- Стандартная комиссия: Обычно составляет около 7% для мелких сделок и 1,1–1,3% для гигантов вроде Facebook или Uber .
- Комиссия SpaceX: Банки согласились на сумму менее 0,75%, фактически превратившись в «регулируемых поставщиков коммунальных услуг», которые просто обрабатывают документы .
Несмотря на это, Goldman Sachs и Morgan Stanley проявили «отчаянную благодарность», украшая свои лобби декоративными ракетами и баннерами . Бойл упоминает термин «the ick» (внезапное чувство отвращения), использованный журналом The Economist для описания поведения банкиров, заискивающих перед Маском .
📊 Математика из проспекта: рынок на 28,5 триллионов 19:21
Чтобы оправдать оценку, банки включили в проспект утверждение, что SpaceX претендует на «совокупный целевой рынок» (TAM) в размере 28,5 триллиона долларов . Бойл указывает на абсурдность этой цифры: это четверть всего мирового ВВП.
Если разделить эту сумму на миллиард платежеспособных людей на планете, получится, что каждый человек должен отдавать ракетной компании около 28 500 долларов в год — в три раза больше, чем мир тратит на еду . При этом реальный рынок космических запусков по размеру сопоставим с рынком картофельных чипсов, а остальная часть оценки приходится на ИИ и «Twitter» .
💸 Куда уйдут 75 миллиардов? «Кассовый разрыв» SpaceX 22:39
Хотя 75 миллиардов долларов кажутся огромной суммой, Бойл утверждает, что этого недостаточно. Аналитики Capefar Advisors подсчитали, что до 2030 года у SpaceX образуется «кассовый разрыв» в размере примерно 235 миллиардов долларов .
Распределение средств:
- 20 миллиардов долларов: Сразу пойдут на погашение бридж-кредита, взятого в марте для рефинансирования долгов социальной сети X (бывший Twitter) и стартапа xAI, которые были поглощены конгломератом SpaceX .
- Аренда мощностей: SpaceX заключила контракт с Anthropic на 45 миллиардов долларов за аренду дата-центров, которые еще не до конца построены .
- Сделка с Google: Контракт на 30 миллиардов долларов на аренду мощностей .
По мнению Бойла, это IPO — не разовое событие, а лишь первый шаг в бесконечной серии выпусков акций для покрытия гигантских операционных расходов .
🎢 Ловушка для розничных инвесторов и индексов 28:44
Около 20–30% IPO SpaceX было выделено розничным инвесторам . Бойл напоминает о «проклятии победителя»: если институциональные инвесторы считают сделку выгодной, они забирают всё себе; если же розничный инвестор получает весь объем, который просил, значит, «умные деньги» уже вышли из здания .
Чтобы удержать цену, брокеры ввели жесткие правила против «флиппинга» (быстрой перепродажи):
- SoFi грозит 30-дневным запретом на торговлю и штрафом в 50 долларов за раннюю продажу .
- Fidelity снизила минимальный порог участия, чтобы привлечь как можно больше мелких аккаунтов .
В то же время биржи NASDAQ и Russell внедрили правила «быстрого входа», позволяющие SpaceX войти в индексы уже через 5–15 дней после листинга . Это заставит пассивные индексные фонды (пенсионные сбережения миллионов людей) покупать акции по любой цене именно тогда, когда розничным инвесторам разрешат их продавать .
🏛️ Исторические параллели: пример Cisco 2000 года 37:14
Патрик Бойл сравнивает SpaceX с компанией Cisco на пике дотком-пузыря в 2000 году. Cisco была великолепным бизнесом, производившим «кирки и лопаты» для интернета (роутеры и переключатели) . Однако тем, кто купил её акции на пике в 2000 году, пришлось ждать четверть века — до декабря 2025 года, — чтобы просто выйти в безубыток .
Итог: SpaceX может колонизировать Марс и построить лучшие орбитальные дата-центры, но при оценке в 1,78 триллиона долларов цена заложена на «идеальный сценарий» . Фондовый рынок перестал быть машиной по выкупу акций и снова стал «ломбардом», куда самые амбициозные компании приходят просить деньги у публики .
