Брюс Оу, управляющий партнер GroveStreet, прошел путь от продажи парного молока на улицах китайского города до управления активами на сумму 10 миллиардов долларов. В подкасте Capital Allocators он рассказывает, как опыт семейного бизнеса в 1980-х годах сформировал его подход к поиску исключительных предпринимателей и почему в мире частных инвестиций размер фонда часто является врагом доходности.
🥛 От фермы в Сычуани до Williams College: истоки инвестиционного стиля 2:41
Личная история Брюса Оу началась в 1980-х годах в провинции Сычуань. Его родители основали молочный бизнес, вложив в него все семейные сбережения. Каждое утро отец Брюса на мотоцикле привозил бидоны с молоком с фермы в город, а семилетний Брюс помогал разгружать товар и зазывал покупателей прямо у подъездов. .
Этот бизнес едва не обанкротился из-за отсутствия холодильных установок и низкого спроса на молочные продукты в Китае того времени. Брюс Оу вспоминает, что инвестиции удалось спасти только благодаря тому, что коровы принесли приплод — пять телят, которых отец принимал сам, пока Брюс вслух читал инструкции из ветеринарного справочника. . Этот опыт привил ему глубокое уважение к операторам бизнеса, которые вкладывают в дело не только капитал, но и «пот и кровь».
Путь в США также оказался анекдотичным:
- Брюс подал документы в колледж штата Нью-Йорк, рассчитывая оказаться на Манхэттене. .
- Вместо этого он попал в SUNY Oswego, который находится в пяти часах езды от мегаполиса.
- Осознав ошибку, он проявил настойчивость и через год перевелся в престижный Williams College, что стало началом его профессионального пути. .
🏛 Модель GroveStreet: бутик для элитных аллокаторов 6:03
GroveStreet — это не типичная управляющая компания. Основанная в 1998 году Кэтрин Крокетт и Клинтом Харрисом, фирма сознательно ограничивает количество клиентов, чтобы сохранять фокус на наиболее неэффективных сегментах рынка. .
Ключевые показатели деятельности фирмы:
- 25 лет на рынке.
- 14 клиентов (крупные семейные офисы, суверенные фонды, пенсионные планы). .
- 10 миллиардов долларов под управлением.
- 43 отдельных счета (SMA), созданных для этих клиентов. .
По словам Брюса Оу, их клиенты — это «серьезные инвесторы», которые обладают самосознанием и уверенностью, чтобы не просто нанимать громкие имена («не всегда покупать IBM»), а искать альфу там, где рынок наиболее раздроблен. . Основная специализация GroveStreet — венчурный капитал (VC), акции роста (Growth Equity) и выкупы в среднем сегменте (Middle Market Buyouts).
📊 Стратегия Middle Market: где скрывается настоящая доходность 10:21
Брюс Оу утверждает, что в сегменте выкупов (buyouts) малого и среднего бизнеса (фонды объемом менее $1,5 млрд) наблюдается самая высокая дисперсия доходности. .
Инвестиционный тезис для Middle Market:
- Медианная доходность мелких фондов сопоставима с крупными (свыше $5 млрд), но верхний дециль (топ-10%) мелких фондов приносит значительно более высокую доходность, чем аналогичный топ крупных игроков. .
- GroveStreet ищет «операционно интенсивные» команды. Гость подчеркивает: сегодня все называют себя операторами, но истинная проверка — это наличие в команде людей, которые сами были CEO или менеджерами, а не только финансистами. .
- Использование рычага: Брюс Оу считает тревожным сигналом использование высокого кредитного плеча (leverage) на ранних этапах сделки. Если команда действительно может улучшить операционные показатели, ей не нужно рисковать финансовой устойчивостью компании с самого начала. .
Пример успешного поиска талантов: GroveStreet были одними из первых инвесторов American Industrial Partners (AIP), когда их фонд составлял всего $400 млн. Позже, когда AIP стали «консенсусным» выбором для рынка, GroveStreet передали эти отношения своим клиентам для прямых инвестиций. .
🚀 Венчурный капитал и «охота» за лучшими GP 13:02
В венчурном сегменте GroveStreet придерживается концентрированного подхода. Они инвестируют примерно в 10–15 венчурных фондов и 6–8 фондов выкупа ежегодно. .
Критерии отбора венчурных менеджеров:
- Опыт в ключевых сделках: Лидеры фонда должны иметь подтвержденный опыт инвестирования в компании, которые «создают завтрашний день», а не просто «присоединяться к раунду» на правах пассивных участников. .
- Размер фонда: Фонд должен соответствовать стратегии и не раздуваться ради сбора комиссий.
- Репутация как валюта: Брюс Оу приводит пример, как они пробились в закрытый европейский фонд. GP изначально отказал им, заявив, что работает только с семьями. Брюс написал письмо «от одного предпринимателя другому», организовал звонок с CEO одной из своих портфельных компаний, и в итоге GroveStreet стали единственным институциональным инвестором в фонде. .
🇨🇳 Китай: «Река, которая может внезапно повернуть» 31:45
Имея китайские корни, Брюс Оу сохраняет осторожный оптимизм в отношении этого региона. GroveStreet инвестирует в Китай с 2005 года (включая участие в ранних раундах Alibaba через GGV Capital). .
Мнение Брюса Оу об инвестициях в Китай:
- Это страна с невероятным предпринимательским драйвом, накопленным за тысячи лет.
- В то же время, политическая и регуляторная среда — это «река, которая может извиваться и поворачивать так, что это шокирует западный разум». .
- В настоящее время риски Китая уже отражены в ценах (огромные дисконты на активы), но инвесторам нужно решить, верят ли они в дальнейшее ухудшение ситуации. .
📉 Текущее состояние рынка: ликвидность и «похмелье» после 2021 года 40:50
Обсуждая текущую макроэкономическую ситуацию, Брюс Оу отмечает значительное замедление темпов распределения капитала (distributions) от фондов к инвесторам (LPs).
Аналитика GroveStreet по распределениям в 2023 году:
- В период 2020–2022 гг. рынок «занял у будущего» доходность, распределив огромные суммы. .
- В 2023 году общий объем распределений у GroveStreet составляет около 60% от исторического среднего уровня (за 2013–2019 гг.). .
- При этом сегмент выкупов (buyouts) чувствует себя лучше (90% от среднего), а венчурный капитал — значительно хуже (всего 37%). .
По мнению гостя, выход на IPO таких компаний, как Instacart, Arm и Klaviyo, является важным сигналом открытия «окна», но не стоит ждать мгновенного возврата к безумию 2021 года. . Особо он выделяет компанию Klaviyo как пример феноменальной эффективности: она потребила менее $20 млн венчурного капитала за всю историю, создав бизнес стоимостью в миллиарды. .
💡 Жизненные уроки и «серьезная игра» 48:42
В конце беседы Брюс Оу делится личными принципами, которые помогают ему в бизнесе:
- Принцип Брюса Ли: «Бой — это игра, в которую я играю серьезно». Брюс Оу применяет это ко всему: он вкладывается в задачу на 120%, но старается не позволять результату (особенно негативному) разрушать его внутреннее равновесие, воспринимая жизнь как путешествие. .
- Негибкость — главный враг: Его раздражает излишняя жесткость позиций. Он предпочитает «сильные убеждения, которых придерживаются легко» (strong convictions held lightly). .
- Смена парадигмы: Брюс считает, что неудачи и неожиданные повороты (как его попадание в северный Нью-Йорк вместо города) часто оказываются «замаскированными благословениями». .
