Джонатан Веллум, финансовый эксперт и основатель Rock link Investment Partners, в интервью каналу Wealthion анализирует текущее состояние рынков США и Канады в условиях макроэкономической нестабильности. Основное внимание уделяется назревающему кризису коммерческой недвижимости, устойчивости потребителя в условиях инфляции и структурным проблемам канадской экономики, страдающей от неэффективной государственной политики.
🇺🇸 Экономика США: за фасадом сильного ВВП 1:44
Несмотря на недавние данные о росте ВВП США во втором квартале на уровне 2.8% (что значительно выше ожиданий и показателя первого квартала в 1.6% ), Джонатан Веллум сохраняет скептицизм. Он рассматривает этот показатель как аберрацию в рамках общего тренда на ослабление экономики .
По мнению эксперта, текущая ситуация характеризуется следующими факторами:
- Нагрузка на потребителя: Рост процентных ставок и инфляция стоимости продуктов питания, транспорта, страховки и жилья сильнее всего ударили по малообеспеченным слоям населения .
- Искусственное стимулирование: Экономика США поддерживается за счет колоссальных бюджетных дефицитов, достигающих $2–2.5 трлн, что составляет значительный процент от ВВП . Джонатан Веллум утверждает, что без этих трат экономика уже находилась бы в состоянии рецессии .
- Миграционный фактор: Приток 10–15 миллионов иммигрантов создает дополнительный (хотя и неустойчивый) стимул для государственных расходов на муниципальном и федеральном уровнях .
🛢️ Товарные рынки: нефть и медь как барометры 3:18
Цены на сырьевые товары, по словам гостя, отражают ожидания глобального замедления, особенно в Китае и Германии . Однако Джонатан Веллум видит в этом возможности для долгосрочных инвесторов.
- Нефть: Текущая цена в диапазоне $70–80 за баррель считается экспертом «приличной», учитывая жесткие показатели запасов (inventory) . Он полагает, что администрация Байдена делает всё возможное для сдерживания цен перед выборами, включая использование стратегического резерва . Rock link сохраняет «бычий» настрой по нефти из-за высокой доходности свободного денежного потока компаний сектора .
- Медь: Снижение цены с $5 до $4 за фунт рассматривается Веллумом как временное явление . Он прогнозирует серьезный дисбаланс спроса и предложения в ближайшие 3–5 лет из-за «зеленого» энергетического перехода и сложностей с запуском новых рудников (например, остановка проекта Cobre Panama компании First Quantum Minerals, в котором участвовала Franco-Nevada) .
🏛️ Федеральная резервная система и политический подтекст 8:33
Рынок ожидает снижения ставки ФРС в сентябре с вероятностью 95% . Джонатан Веллум считает, что ФРС активно «телеграфирует» о своих намерениях, и сентябрьское снижение на 25 базисных пунктов практически предрешено .
Основные тезисы эксперта по политике центробанков:
- Глобальная координация: Снижения ставок уже провели Банк Канады (дважды), Банк Англии и ЕЦБ . ФРС, вероятно, последует их примеру для выравнивания кривой доходности.
- Проблема долга: Главная причина давления в пользу снижения ставок — невозможность обслуживать огромные уровни долга при текущих значениях .
- Политическая предвзятость: Джонатан Веллум высказывает мнение, что ФРС является политизированным органом и стремится стабилизировать ситуацию в пользу действующих властей (Демократической партии) перед выборами в ноябре .
🏢 Кризис коммерческой недвижимости: «Уничтожение капитала» 12:29
Сектор коммерческой недвижимости (CRE) США переживает тяжелые времена из-за структурного сдвига в сторону удаленной работы. Вакантность офисных площадей в США достигла исторического максимума в 20.1% (пик с 1979 года) .
Масштаб проблемы в цифрах и фактах, приведенных в беседе:
- Сан-Франциско: Уровень вакантности в центре города подскочил до 35% против 28% годом ранее .
- Нью-Йорк: Вакантность приближается к 20% .
- Оценка активов: Объекты, стоившие $500 млн год назад, сейчас оцениваются в $200 млн . При уровне кредитного плеча (leverage) в 60–75% такое падение стоимости полностью обнуляет собственный капитал владельца .
- Банковский сектор: Основной риск несут региональные банки США, в то время как крупные игроки вроде JP Morgan лучше защищены . Джонатан Веллум рекомендует инвесторам минимизировать риски в этой сфере и внимательно следить за долговой нагрузкой финансовых институтов .
🍔 Потребительский сектор: Frappuccino за $8 как роскошь 19:30
Слабые квартальные отчеты McDonald's и Starbucks (падение трафика два квартала подряд) свидетельствуют о перераспределении расходов . По мнению Веллума, люди не перестали тратить, но вынуждены направлять деньги на обязательные платежи.
Примеры роста издержек:
- Страхование: Джонатан Веллум поделился личным опытом: стоимость страховки на его автомобиль Yukon Denali удвоилась, несмотря на отсутствие штрафов и аварий . Одной из причин является всплеск угонов в Торонто (32 машины в день в 2023 году) .
- Питание: Стоимость посещения McDonald's семьей стала «возмутительной», что заставляет потребителей возвращаться к приготовлению еды дома .
- Инвестиционный вывод: Rock link отдает предпочтение компаниям с неэластичным спросом (top tier), избегая дискреционных (необязательных) расходов .
🇨🇦 Экономический упадок Канады и «пузырь» в Торонто 23:39
Джонатан Веллум подверг жесткой критике экономическую политику правительства Джастина Трюдо, называя её «социалистической» и «разрушительной» . ВВП на душу населения в Канаде падает на протяжении пяти лет .
Ключевые проблемы Канады, по мнению гостя:
- Подавление ресурсного сектора: Ограничения на разработку нефти, газа и минералов при их избытке в стране .
- Налоговое бремя: Введение углеродных налогов и недавнее повышение налога на прирост капитала для корпораций .
- Раздутый госсектор: Доля государства в экономике Канады достигла 46% (в 1960-х годах она составляла 15%) . Для сравнения: в США этот показатель около 42–43%, во Франции — около 60% .
- Кризис на рынке жилья: В Торонто наблюдается аномалия — в городе работает 221 строительный кран (больше, чем в любом городе Северной Америки; в Лос-Анджелесе — всего 50) . При этом продажи новых кондоминиумов рухнули на 57% за год .
Веллум согласен с аналитиком Дэвидом Розенбергом (David Rosenberg) в том, что рынок жилья Торонто ждет масштабный «сброс» (reset) и существенное падение цен, так как текущее снижение на 2.6% не отражает реальности при огромном избытке предложения от инвесторов .
📈 Стратегия Rock link: концентрированный подход 33:39
Компания Джонатана Веллума Rock link Investment Partners придерживается стиля стоимостного инвестирования, вдохновленного Уорреном Баффетом .
Особенности их портфеля:
- Концентрация: Всего 20–25 компаний, что позволяет глубоко изучать каждый бизнес .
- География: Около 30–35% активов в Канаде (в основном международные компании), остальное — в США и Европе .
- Сектора: Технологии (Microsoft, Adobe, Autodesk, Amazon), инфраструктура и драгоценные металлы .
- Золото и серебро: Занимают 16–18% портфеля (через роялти-компании и крупных майнеров), что является защитой от долгового кризиса и возможной девальвации валют .
⚖️ Финансирование судебных тяжб: кейс Burford Capital 38:19
Одним из интересных активов в портфеле является Burford Capital — компания, занимающаяся судебным финансированием . Веллум привел в пример дело против Аргентины, которая национализировала нефтяную компанию (YPF).
Суд обязал Аргентину выплатить $16 млрд. Burford Capital, финансировавшая процесс, может претендовать на значительную часть этой суммы (потенциально до $6 млрд при рыночной капитализации самой компании в $3 млрд) . Средняя внутренняя норма доходности (IRR) Burford за последние 10 лет составляет 25% .
