В новом выпуске подкаста Animal Spirits соучредитель Ritholtz Wealth Management Майкл Батнике (Michael Batnick) и директор по институциональным активам Бен Карлсон (Ben Carlson) анализируют тектонические сдвиги в американской экономике. Ведущие разбирают феномен легализации спортивного беттинга, раздувающиеся бюджеты технологических гигантов на покупку ИИ-специалистов, а также структурное неравенство на рынке недвижимости. Через призму жестких цифр и личных историй они показывают, почему традиционные финансовые метрики теряют актуальность в эпоху сверхбыстрых рынков.
🏠 Экономика «двух скоростей»: почему рынок игнорирует геополитику и розничные продажи 0:44
В начале обсуждения ведущие обратили внимание на неожиданный разрыв между макроэкономическими показателями и поведением фондового рынка. В мае розничные продажи в США снизились на 0,9%, продемонстрировав худшую динамику с февраля 2023 года . Майкл Батнике с иронией предположил, что причиной спада могли стать «тарифные опасения», однако Бен Карлсон призвал не делать поспешных выводов на основе одной метрики и дождаться устойчивого тренда .
Параллельно ведущие проанализировали реакцию рынков на эскалацию конфликта на Ближнем Востоке. Бен Карлсон задался вопросом, имеет ли этот регион прежнее значение для инвесторов, учитывая, что США стали крупнейшим производителем нефти в мире, а доля энергетического сектора в индексе S&P 500 сократилась до скромных 2-3% . Майкл Батнике добавил, что индекс волатильности VIX в моменте едва превысил отметку 20, а цены на сырую нефть после кратковременного скачка на 8% быстро вернулись к исходным значениям . По мнению Карлсона, это доказывает, что американские инвесторы окончательно перестали реагировать на тревожные геополитические заголовки, если они напрямую не давят на финансовые результаты корпораций .
Важным структурным изменением стал исторический максимум доли акций в активах американских домохозяйств. Согласно приведенной в подкасте статистике, совокупная аллокация на долевые инструменты выросла до 53%, тогда как на дне финансового кризиса 2008 года этот показатель составлял всего 30% .
Бен Карлсон выделил ключевые факторы, которые привели к этой смене парадигмы:
- Внедрение систем автоматического зачисления сотрудников в пенсионные планы (auto-enrollment);
- Появление и взрывной рост популярности биржевых фондов (ETF);
- Повсеместное обнуление торговых комиссий у брокеров .
По оценке Карлсона, это не временное явление, а перманентный сдвиг в поведении инвесторов: «Мы больше никогда не вернемся к 30% аллокации на акции» .
🚀 Пузырь или новая реальность? Безумные оценки, квантовые газировки и индекс STAX 10:34
Ведущие подробно остановились на теме экстремально высоких мультипликаторов технологического сектора. В качестве примера они привели компанию Palantir, чей мультипликатор Price-to-Sales (цена/выручка) на конец первого квартала превысил отметку в 69 , в то время как средний показатель для индекса S&P 500 составляет около 2,8 .
Майкл Батнике не согласился с мнением, что подобные оценки лишены смысла. Ссылаясь на знаменитую аналогию Майкла Мобуссина (Michael Mauboussin) об ипподроме («фундаментальные показатели — это то, как быстро бежит лошадь, а ожидания — это ставки»), Батнике отметил, что современные технологические гиганты демонстрируют беспрецедентно высокую операционную маржинальность . Он сослался на график аналитика Джины Мартин Адамс (Gina Martin Adams), согласно которому маржа IT-сектора продолжает штурмовать новые исторические максимумы, переписывая представления о возможностях корпоративного роста .
В то же время на рынке сохраняются очаги откровенного безумия. В качестве примера абсурдного ценообразования ведущие привели компанию Quantum Computing (тикер QBT) :
- Рыночная капитализация эмитента достигла $3 млрд;
- Дневной объем торгов акциями QBT в долларовом выражении превысил показатели корпорации Intel ;
- Прогнозируемая выручка компании оказалась меньше, чем выручка одной стандартной точки фастфуда Chick-fil-A .
Для оценки настроений розничных инвесторов ведущие проанализировали собственный индекс Schwab Trading Activity Index (STAX), который отслеживает реальное поведение клиентов брокера . Выяснилось, что акции Nvidia, показавшие в мае рост на 24% на фоне сильного квартального отчета, превратились из самой покупаемой бумаги апреля в главного лидера продаж в мае — розничные инвесторы поспешили зафиксировать прибыль . При этом сектор информационных технологий фиксирует чистый отток средств со стороны клиентов Schwab уже четвертый месяц подряд, хотя акции технологических лидеров, таких как Microsoft, продолжают обновлять исторические максимумы .
Напротив, долгосрочные инвесторы ведут себя иначе. По данным фонда Vanguard Total Stock Market (VTI), в апреле его клиенты агрессивно выкупали рыночную просадку: приток капитала в фонд составил внушительные 2% от всех активов за один месяц .
🌪️ Парадокс 2020-х: рекордная волатильность при росте рынка на 80% 24:02
Особое внимание в дискуссии ведущие уделили исследованию аналитика Гранта Хокриджа (Grant Hawkridge), который проанализировал количество торговых дней, когда индекс S&P 500 колебался вверх или вниз более чем на 1% за разные десятилетия .
Согласно расчетам Хокриджа, текущие 2020-е годы находятся на пути к тому, чтобы стать самым волатильным десятилетием в истории фондового рынка . При этом фиксируется уникальный парадокс: несмотря на постоянную тряску и обилие резких дневных движений, индекс S&P 500 с начала 2020 года вырос более чем на 80% .
По мнению Бена Карлсона, эта статистика подтверждает его давний тезис о том, что финансовые рынки стали «быстрее» . Циклы подъемов и спадов сжались во времени, а реакция инвесторов на любые изменения макросреды стала более оперативной и агрессивной .
🤖 ИИ-экспансия: $75-миллионные офферы, крах веб-трафика и угроза безработицы 26:02
Бум искусственного интеллекта продолжает перекраивать корпоративный ландшафт. Ведущие зачитали критический отзыв слушателя, который указал на фундаментальный риск роботизации: если ИИ лишит работы миллионы людей умственного труда, в экономике начнется массовая безработица. В этом случае у потребителей исчезнут доходы, что приведет к обрушению выручки компаний и сделает бессмысленными рекламные платформы Meta или Google .
Майкл Батнике в качестве контраргумента предположил, что высвобождение рабочей силы из сферы умственного труда может компенсироваться созданием новых, пока еще не существующих профессий, связанных с обслуживанием технологий . Бен Карлсон добавил, что, несмотря на рост эффективности труда за последние десятилетия, люди не стали работать меньше. Он привел данные компании Schroders, согласно которым американские корпорации сейчас генерируют рекордную реальную прибыль в расчете на одного сотрудника, что подтверждает устойчивость тренда на автоматизацию процессов .
При этом гонка вооружений в сфере ИИ принимает экстремальный характер. Ведущие процитировали статью Кейси Ньютона (Casey Newton), в которой описываются беспрецедентные масштабы борьбы за таланты:
- Ведущим исследователям в области ИИ компании предлагают компенсации на уровне звезд НБА;
- Зафиксирован случай, когда Meta предложила одному из ключевых специалистов контракт на сумму $75 млн для перехода из конкурирующей структуры ;
- По данным The New York Times, отдельные предложения топ-кадрам достигают девятизначных сумм ($100 млн и более) .
Бен Карлсон считает эти траты оправданными: учитывая, что только в этом году Meta выделила $65 млрд на ИИ-инфраструктуру, инвестиции нескольких сотен миллионов в ключевых архитекторов технологии выглядят логичным шагом для сохранения позиций на рынке .
Тем временем ИИ уже разрушает медиа-индустрию. Новые алгоритмы ответов от Google (Google AI Overviews) резко сократили переходы на сайты традиционных СМИ. Так, органический поисковый трафик Business Insider рухнул на 55%, что вынудило компанию сократить 21% штата . Главный исполнительный директор The Atlantic Ник Томпсон (Nick Thompson) на внутреннем собрании прямо заявил, что изданию нужно готовиться к сценарию, при котором трафик из Google упадет до нуля, поскольку поисковик окончательно трансформируется в «движок готовых ответов» .
🎯 Экономика «одного процента» и проблема спортивного беттинга 31:47
Бен Карлсон проиллюстрировал состояние американской экономики на примере своего загородного лодочного клуба в Мичигане, которому исполнилось 118 лет . Реновация обветшавшего здания требует от $5 млн до $6 млн . При этом годовые членские взносы составляют менее $1000, а в самом клубе состоит всего несколько сотен семей. Карлсон отметил, что руководство клуба не переживает из-за нехватки бюджета, так как расходы планируют покрыть несколько наиболее состоятельных членов .
По его мнению, эта ситуация отражает реальное положение дел во всей экономике США:
«Американскую экономику спасают и двигают вперед богатые люди. Они практически невосприимчивы к колебаниям процентных ставок и макроэкономическим шокам» .
Ведущие привели данные Goldman Sachs и JPMorgan, которые подчеркивают масштабы финансового расслоения в США:
- Верхний 1% населения контролирует 51% всего акционерного капитала в стране .
- Нижние 50% американцев владеют лишь 1% акций .
- Медианный чистый капитал американской семьи составляет около $140 000 .
- Совокупные активы домохозяйств оцениваются в $190 трлн при обязательствах (долгах) всего в $21 трлн .
Такое обилие свободной ликвидности привело к буму азартных игр на смартфонах. Ведущие обсудили новую книгу Джонатана Коэна (Jonathan Cohen) «Крупный проигрыш: безрассудная ставка Америки на спортивный беттинг» . Популярность букмекерских платформ DraftKings и FanDuel взлетела до уровней крупнейших финтех-компаний. Для сравнения, в мае число посещений платформы прогнозов Polymarket достигло 15,9 млн, в то время как у Coinbase зафиксировано 34.7 млн визитов, а у Robinhood — 37 млн .
Особую тревогу у Майкла Батнике вызывают поведенческие аспекты беттинга:
- Согласно статистике сезона NFL 2023–2024 годов, на долю 87% игроков приходится всего 1% выручки букмекеров. Это означает, что подавляющее большинство людей играет ради развлечения на небольшие суммы .
- Оставшиеся 80% доходов букмекерским конторам приносят всего 3% игроков, у которых формируется тяжелая лудоманская зависимость .
Батнике обратил внимание на то, что современные игровые приложения создаются целыми командами поведенческих психологов и дата-сайентистов с целью сломать механизмы рационального принятия решений у пользователя . В отличие от алкоголя или наркотиков, где следующая доза не обещает исправления ситуации, в беттинге сохраняется иллюзия, что «одна удачная ставка на завтрашний матч перекроет все накопившиеся долги» . Это провоцирует тяжелейшие финансовые трагедии, о чем свидетельствует резкий рост самоубийств среди молодых мужчин в Великобритании, которая прошла путь легализации ставок на несколько лет раньше США .
🪙 Криптовалютные спреды, Tron Treasury и загадка Circle 47:43
В криптоиндустрии ведущие выделили проблему гигантских скрытых издержек для розничных инвесторов. Аналитик Эрик Балчунас (Eric Balchunas) обратил внимание на то, что при покупке биткоина напрямую через Coinbase инвесторы сталкиваются с огромными спредами и комиссиями . Например, при курсе биткоина в $105 000 покупка на бирже обходится клиенту фактически в $107 000, а продажа — в $104 000 .
По мнению Балчунаса, именно грабительские спреды криптобирж стали мощнейшим катализатором притока капитала в спотовые биткоин-ETF, где транзакционные издержки несопоставимо ниже . Бен Карлсон выразил удивление тем фактом, что ликвидность биткоина выросла в разы по сравнению с 2017 годом, однако розничные платформы продолжают удерживать широкие спреды просто потому, что клиенты не обращают на это внимания и пренебрегают лимитными ордерами .
Ведущие привели два примера абсурдных сделок на крипторынке, подтверждающих перегрев сегмента:
- Компания SRM, базирующаяся во Флориде и производящая мягкие игрушки (включая франшизы Smurfs, плюшевых ежей и крокодилов для парков развлечений), объявила о слиянии со структурой TRX с целью формирования «стратегии Tron Treasury» для покупки криптовалют на баланс . После этого сообщения акции мелкого производителя игрушек взлетели на торгах более чем на 500% .
- Эмитент стейблкоина USDC — компания Circle — в 2024 году заработал около $200 млн чистой прибыли после выплаты всех партнерских поощрений . При этом текущая оценка компании на вторичном рынке превышает эту прибыль в 162 раза , что указывает на аномальный спрос инвесторов на инструменты, привязанные к доллару внутри блокчейн-экосистем.
Бен Карлсон с иронией указал на главный парадокс индустрии: «Идея криптовалют заключалась в уничтожении доллара США, однако главным и самым востребованным продуктом на этом рынке стали стейблкоины, которые просто копируют доллар» .
🏚️ Несправедливый рынок жилья и кризис ликвидности в Private Equity 53:14
Обсуждая ситуацию на рынке недвижимости США, Бен Карлсон выразил мнение, что этот сектор нельзя назвать сломанным, однако он стал глубоко «несправедливым» .
Согласно данным Morgan Stanley, доля расходов на обслуживание ипотеки в доходах среднестатистической американской семьи взлетела с комфортных 12-15% в допандемийный период до рекордных 24-26% в 2024 году .
Карлсон объяснил структуру этой несправедливости:
- Около 60-65% американцев уже владеют собственным жильем, причем большинство из них успели зафиксировать сверхнизкие ипотечные ставки (около 3%) во время пандемии .
- Поскольку их доходы за последние годы выросли в среднем на 30%, фиксированный платеж по ипотеке стал занимать еще меньшую долю в их бюджете, высвобождая деньги на потребление .
- В то же время около 5-15% молодых американцев, которые только сейчас планируют покупку первого дома, оказались в ловушке: цены на недвижимость находятся на исторических максимумах, а ставки по новым кредитам превышают 7% .
В секторе альтернативных инвестиций также наметились проблемы с ликвидностью. Элитный Гарвардский и Йельский университеты столкнулись с необходимостью спешной распродажи активов. Так, Йельский эндаумент-фонд выставил на продажу один из крупнейших в истории портфелей долей в фондах прямых и венчурных инвестиций (PE/VC) на сумму до $6 млрд со значительным дисконтом . Фонду срочно потребовались живые деньги из-за изменения налогового законодательства и рисков сокращения государственного финансирования, что наглядно продемонстрировало главную опасность неликвидных активов .
Кроме того, ведущие обратили внимание на исследование Morningstar, ставящее под сомнение историческую доходность фондов прямых инвестиций. Эксперты доказали, что показатель внутренней нормы доходности (IRR), который традиционно используют управляющие PE, не равен реальной сложной доходности инвестора .
Поскольку фонды прямых инвестиций призывают капитал инвесторов частями в течение нескольких лет, а не берут всю сумму сразу, реальный прирост капитала (в долларах на доллар) в стандартном ETF с доходностью 15% годовых оказывается в разы выше, чем в PE-фонде с аналогичным заявленным показателем IRR в 15% .
🚗 Жизненные истории, IKEA и культурные рекомендации 1:00:43
В финальной части выпуска ведущие обсудили несколько примечательных историй, иллюстрирующих человеческие странности в отношении к богатству. Бен Карлсон напомнил о поведении основателя корпорации IKEA Ингвара Кампрада, чей капитал на момент смерти оценивался в $60 млрд . При этом миллиардер на протяжении 20 лет ездил на старом Volvo 1993 года выпуска, покупал одежду на блошиных рынках и летал исключительно эконом-классом . Майкл Батнике выразил мнение, что подобная бытовая скупость выглядит пугающе, однако именно эта маниакальная одержимость эффективностью и позволила Кампраду построить глобальную мебельную империю .
В традиционном блоке рекомендаций и личного опыта ведущие поделились актуальными находками:
- Комиксы и сериалы: Майкл Батнике похвалил второй сезон комедийного сериала Шины (Tires) с Шейном Гиллисом, назвав его отличным образцом классической офисной комедии, которая стала намного смешнее первого сезона .
- Кино: Батнике остался под глубоким впечатлением от просмотра анимационного фильма Как приручить дракона в формате IMAX, назвав его одной из лучших детских картин в истории . В то же время новый хоррор Bring Her Back от авторов фильма Talk to Me он охарактеризовал как «морально опустошающее зрелище только для истинных ценителей жанра» .
- Лайфхаки с баллами: Бен Карлсон рассказал о выпуске подкаста Тима Ферриса с экспертом Крисом Хатчинсом, который оптимизирует начисление бонусов по кредитным картам . Хатчинс закупает золотые слитки на Costco на сумму до $300 000, мгновенно перепродает их на рынке и зарабатывает на разнице в кешбэке и баллах, что позволяет ему летать бесплатно первым классом .
В завершение Майкл Батнике выразил крайнее возмущение решением платежной системы Chase повысить ежегодную комиссию за обслуживание премиальной карты Sapphire Reserve до $795: «Я ухожу, прощай, Chase. Это уже запредельный уровень инфляции» .
