Оцифровка национального богатства, бюджетное доминирование и превращение фондового рынка в «коммунальную услугу» — мы вступаем в эпоху, где старые правила макроэкономики больше не работают. Канадский портфельный менеджер Бен Киземчук (Ben Kizemchuk) в эфире канала Forward Guidance представил свою авторскую концепцию «4F», которая объясняет, почему традиционные прогнозы рецессии раз за разом проваливаются.
🏛️ Фреймворк 4F: Новая архитектура глобальной экономики 0:00
Бен Киземчук разработал систему «4F», чтобы описать переходный период от индустриального капитализма к экономике изобилия, управляемой искусственным интеллектом . По его словам, мы впервые в истории наблюдаем одновременное действие четырех факторов, которые ранее существовали лишь по отдельности.
Четыре столпа новой системы:
- Fiscal dominance (Бюджетное доминирование) — главенство государственных расходов над монетарной политикой.
- Financial repression (Финансовая репрессия) — искусственное удержание ставок ниже уровня номинального роста ВВП.
- Passive flows (Пассивные потоки) — автоматизация инвестиций через индексы и ETF.
- Fiat money (Фиатные деньги) — неограниченная возможность государства выпускать валюту для предотвращения кризисов.
Эксперт утверждает, что сочетание этих факторов порождает «экономику фондового рынка» (Stock Market Economy), где инвестиционные активы становятся интегральной частью социальной системы .
📉 Бюджетное доминирование: Почему ФРС теряет контроль 7:38
По мнению Бена Киземчука, бюджетное доминирование началось не в пандемию 2020 года, а гораздо раньше — после мирового финансового кризиса 2008 года . Если раньше госрасходы США достигали 25% ВВП только в моменты глубочайших кризисов, то сегодня это стало «новым базовым уровнем» .
Ключевые тезисы раздела:
- Бессилие ставок: В 2022 году ФРС резко подняла ставки на 5%, что по старым учебникам должно было вызвать сжатие экономики. Однако эффект оказался обратным: высокие ставки увеличили процентные выплаты Минфина частному сектору, что фактически стало вливанием ликвидности .
- Историческая аналогия: Гость сравнивает текущую ситуацию с периодом Второй мировой войны, когда ФРС и Казначейство явно договорились о низких ставках для финансирования фронта .
- Эффективность капитала: Киземчук отмечает, что с 2018 года практически все чистые инвестиции в основной капитал в США шли в технологический сектор, тогда как в остальной экономике наблюдался застой .
💸 Финансовая репрессия и роль стейблкоинов 19:35
Финансовая репрессия — это стратегия, при которой политики стремятся «обесценить» государственный долг через инфляцию, удерживая доходность облигаций на низком уровне . Бен Киземчук считает, что этот процесс уже идет через новые механизмы.
Одним из таких механизмов эксперт называет рынок стейблкоинов . При объеме в $900 млрд и прогнозе роста до $2–3 трлн (по оценкам Goldman Sachs), стейблкоины становятся новым крупным покупателем государственных облигаций США .
Другие инструменты репрессии, упомянутые в беседе:
- Отмена SLR (Supplementary Leverage Ratio): Ослабление требований к капиталу банков, чтобы они могли кредитовать экономику еще на $600–700 млрд .
- Скрытый контроль кривой доходности: Использование Standing Repo Facility (SRF) как инструмента мягкого управления ставками без прямого объявления о покупке облигаций регулятором .
📉 Fiat Money: Конец эпохи цикличных рецессий 28:44
Бен Киземчук выдвигает провокационный тезис: в современной фиатной системе рецессия — это не неизбежность, а «политическое решение» . Поскольку США являются монопольным эмитентом валюты, они не ограничены запасами золота и могут купировать любой кризис на ранней стадии.
Гость сравнивает переход от золотого стандарта к фиатному с переходом от Blockbuster к Netflix . С 1971 года волатильность экономики резко снизилась. Если раньше графики инфляции и ВВП напоминали йо-йо, то последние десятилетия характеризуются самыми длинными периодами роста без спадов .
В этой системе бюджетные расходы создают «сеть безопасности» для частного сектора. Банки, видя поддержку государства, начинают охотнее кредитовать бизнес, что Киземчук называет переходом к «двухдвигательной экономике» . Ключевым ограничением системы остается только инфляция, но не наличие физических ресурсов или золота .
📊 Пассивные потоки и «Великолепная семерка» как госструктуры 41:39
Пассивное инвестирование изменило саму структуру капитализма. Сегодня более 50% всех рыночных транзакций — это автоматические потоки в индексные продукты .
Это привело к формированию феномена «квази-суверенных» компаний, таких как Apple, Microsoft и Nvidia (Mag 7). Бен Киземчук считает, что эти гиганты настолько интегрированы в государственную машину США, что их невозможно отделить от страны . В качестве примера он приводит SpaceX: с 2011 года NASA не запускало собственных ракет, полностью полагаясь на частную компанию .
Мнение Киземчука о рисках:
- Он не согласен с Майком Грином (Mike Green) в том, что пассивные потоки создают системную хрупкость .
- По мнению гостя, уровень безработицы не станет критическим фактором, так как бюджетная накачка продолжит толкать ВВП вверх.
- Коэффициент P/E (цена/прибыль) теряет смысл как индикатор «пузыря», так как дно каждого следующего кризиса формируется на более высоких мультипликаторах .
🔮 Будущее: Инвестиции как коммунальная услуга 50:54
Главный прогноз Бена Киземчука — превращение фондового рынка в общественное достояние. Если в 1980-х лишь 30% домохозяйств владели акциями, то сегодня этот показатель превышает 60% .
Эксперт допускает сценарий, при котором государство будет инвестировать в рынок от имени граждан. Например, предложение дарить каждому новорожденному по $1000 в акциях S&P 500 . В условиях экономики ИИ, где роль человеческого труда будет снижаться, распределение доходов через владение капиталом (а не через зарплаты) станет единственным способом поддержания потребительского спроса.
Инвестиционная стратегия в новом режиме (по мнению Киземчука) :
- Отрицание облигаций: Гость не держит гособлигации с 2021 года, считая их невыгодными в условиях финансовой репрессии.
- Ставка на технологии: Акции Big Tech остаются фаворитами.
- Золото и Крипто: Активы с фиксированным предложением (золото, биткоин) обязательны к рассмотрению как страховка от размытия фиатной массы .
- Золотодобытчики: Портфель гостя включает акции золотодобывающих компаний, которые показывают опережающую динамику .
