В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор представляют обновленные модельные портфели на базе ETF и разбирают глубокие аналитические аспекты инвестирования. Основное внимание уделено налоговой оптимизации через размещение активов (asset location), различию между сложными и запутанными системами, а также критике звездных управляющих на примере завершения карьеры Билла Гросса.
📈 Новые модельные портфели: ставка на факторы 26:19
Бенджамин Феликс представил обновленную структуру модельных портфелей Rational Reminder, которая отличается от классических решений типа «Couch Potato» . Основная идея заключается в использовании факторного инвестирования для увеличения ожидаемой доходности .
Ключевые характеристики новых портфелей:
- Факторы риска: Портфели ориентированы на три основных фактора — размер (size), стоимость (value) и прибыльность (profitability) .
- Исключение «мусора»: По мнению Феликса, многие фонды малой капитализации неэффективны, так как включают акции роста с низкой прибыльностью, которые он называет «мусором» (junk) . Это подтверждается исследованием компании AQR «Size matters if you control your junk» .
- Выбор инструментов:
- IJS (iShares S&P 600 Value ETF) — выбран для экспозиции на акции малой капитализации США . Феликс отмечает, что методика индекса S&P, основанная на работе комитета, косвенно фильтрует компании по фактору прибыльности .
- IUSV (iShares S&P 900 Value ETF) — используется для охвата стоимостных акций широкого рынка .
- Распределение весов: В американской части портфеля предлагается равное разделение (по 1/3) между широким рынком США, малой капитализацией стоимости и стоимостью широкого рынка .
Согласно данным, приведенным Феликсом, за последние 20 лет такая стратегия приносила в среднем на 36 базисных пунктов (0,36%) больше ежегодно по сравнению с рыночно-взвешенным портфелем . Кэмерон Пэссмор подчеркивает, что несмотря на отставание фактора стоимости в последнее десятилетие, долгосрочные перспективы остаются сильными .
🏦 Иллюзия налоговой оптимизации в RRSP 2:11
Ведущие подробно разобрали концепцию размещения активов (asset location), поставив под сомнение общепринятое правило хранить облигации на счетах RRSP (зарегистрированный пенсионный план в Канаде).
Аргументы Бенджамина Феликса против стандартного подхода:
- Налоги после вычета: По мнению Феликса, инвесторы совершают ошибку, оценивая портфель до налогообложения. Реальную ценность имеет только посленалоговое распределение активов .
- Скрытый риск: Если инвестор помещает все облигации в RRSP, его реальный посленалоговый портфель становится более агрессивным, чем кажется . Например, при номинальном распределении 60/40, после учета будущих налоговых обязательств в RRSP, реальная доля акций может составлять 75% .
- Изменение доходности: Ссылаясь на исследование 2004 года из Journal of Finance, Феликс отмечает, что в налогово-эффективных аккаунтах должны находиться активы с самой высокой доходностью (yield) . В 2004 году это были облигации, но в 2019 году дивидендная доходность международных акций часто выше облигационной .
В качестве вывода Феликс утверждает, что попытки микро-менеджмента налоговых счетов слишком сложны для большинства . Он предпочитает стратегию одинакового распределения активов (mirroring) по всем типам счетов, что обеспечивает прозрачность реального уровня риска .
🧠 Сложность против запутанности в экономике 12:20
Кэмерон Пэссмор поделился инсайтами из книги генерала Стэнли Маккристала «Team of Teams», проводя параллель между военным управлением и инвестициями .
Основные тезисы:
- Complicated (Запутанное): Как автомобильный двигатель. Множество деталей, но результат предсказуем и детерминирован .
- Complex (Сложное): Как игра в шахматы или фондовый рынок. Это адаптивные системы, где результат зависит от непредсказуемых реакций множества участников .
По мнению Пэссмора, инвесторы часто ошибочно относятся к рынку как к «запутанной», а не «сложной» системе, пытаясь предсказать его реакцию на торговые войны или изменения тарифов . Феликс добавляет, что именно из-за этой сложности активные игроки не могут стабильно обыгрывать рынок .
📉 Конец эпохи «Короля облигаций» 19:30
Собеседники обсудили выход на пенсию Билла Гросса, основателя PIMCO, чья карьера в последние годы в Janus Henderson оказалась неудачной .
Факты о результатах Гросса:
- Его фонд Global Unconstrained Bond потерял значительную часть активов, сократившись с нескольких миллиардов до $900 млн .
- Сам Гросс в интервью признал, что на современном рынке стало гораздо труднее находить неверно оцененные активы и получать «альфу» .
Феликс и Пэссмор скептически относятся к концепции «звездных управляющих». По их мнению, успех Гросса в PIMCO мог быть связан с длительным периодом падения процентных ставок (в течение 40 лет), когда простая стратегия удержания 10-летних облигаций гарантировала доход . Как только рыночные условия изменились, «магия» управления исчезла .
🤝 В чем заключается реальная роль финансового советника 15:42
Обсуждая интервью Митча Энтони и Майкла Китсеса, ведущие выделили ключевые ценности, которые получает клиент при работе с профессионалом, помимо простого выбора акций .
Список преимуществ (по версии Митча Энтони):
- Организация: Систематизация всех финансовых дел клиента.
- Подотчетность (Accountability): По мнению Энтони, это самый важный фактор. Советник заставляет клиента следовать плану, подобно личному тренеру .
- Объективность: Взгляд со стороны в моменты рыночной паники.
- Проактивность: Подготовка к жизненным событиям до их наступления.
- Образование: Понимание механизмов инвестирования.
- Партнерство: Совместная работа над долгосрочными целями .
Бен Феликс отмечает, что даже если инвестор обладает знаниями (которые канал Rational Reminder предоставляет бесплатно), исполнение стратегии остается самым сложным этапом . «Стратегия — это легко, исполнение — это трудно», — заключает он, сравнивая финансы с диетой: все знают, что нужно делать, но немногим удается добиться результата .
