Макроаналитики Лин Олден и Люк Громен обсуждают неизбежность перехода мировой экономики в режим долгосрочной инфляции, обусловленной долговой нагрузкой США и дефицитом дешевой энергии. В центре дискуссии — конец эпохи доминирования облигаций, перспективы роста биткоина до шестизначных значений и возвращение золота в качестве расчетной единицы за энергоресурсы.
📈 Новая эра «секулярной» инфляции 0:00
Лин Олден утверждает, что мировая экономика вошла в период долгосрочной (секулярной) инфляции . Основная причина, по её мнению, носит математический характер: федеральный долг США как эмитента резервной валюты невозможно обслуживать без поддержания отрицательных реальных процентных ставок в течение длительного времени .
По прогнозу Лин Олден, в ближайшее десятилетие инфляция будет характеризоваться «более высокими максимумами и более высокими минимумами» по сравнению с периодом 2010-х годов . Она выделяет следующие ключевые аспекты этого процесса:
- Тест PMI: Настоящая проверка инфляционной устойчивости наступит при очередном цикле роста индекса деловой активности в производстве (PMI). Олден ожидает, что инфляция останется «липкой» или начнет расти вместе с PMI .
- Энергоемкость: Текущий цикл роста будет более зависим от стоимости энергии, чем предыдущие десять лет .
- Временный характер дефляции: Снижение инфляции до целевых 2% возможно только при условии глубокой рецессии, но удержать этот уровень при возобновлении роста будет крайне сложно .
Люк Громен соглашается с этим тезисом, подчеркивая, что все остальные факторы инфляции вторичны по отношению к математической реальности государственного долга .
🛢️ Нефть и стратегические резервы: ловушка диапазона $70–$90 4:39
Обсуждая рынок энергоносителей, Люк Громен отмечает, что цена на нефть сейчас находится в жестком диапазоне, выход из которого чреват серьезными последствиями для экономики США .
Основные тезисы Люка Громена по рынку нефти:
- Нижняя граница ($70): Если цена упадет ниже $70, американская сланцевая добыча начнет сокращаться, так как проекты станут нерентабельными. Геополитически США не могут себе этого позволить, так как это отдаст рынок под контроль России и Саудовской Аравии .
- Верхняя граница ($90): Когда нефть приближается к $90, рынок облигаций (Treasury) начинает испытывать проблемы, а доходность 10-летних бумаг резко взлетает .
- Истощение резервов: США уже «использовали свой шанс», значительно сократив Стратегический нефтяной резерв (SPR) для сдерживания цен в 2022 году. Пополнять его при текущих ценах крайне сложно .
Лин Олден добавляет, что она предпочитает инвестировать в акции энергетических компаний, которые прибыльны даже при текущих ценах, вместо прямой ставки на стоимость барреля . Она также отмечает, что со стороны Китая начинают появляться признаки восстановления спроса, что будет поддерживать цены .
🪙 Золото и Биткоин: активы вне долговой системы 14:14
Оба эксперта выражают крайне «бычий» настрой в отношении золота и биткоина на горизонте 12–18 месяцев .
По мнению Лин Олден, биткоин сейчас находится в середине бычьего цикла . Она ожидает увидеть шестизначную цену биткоина (выше $100 000) в ближайшие полтора года . Основные аргументы:
- Динамика биткоина тесно коррелирует с глобальной ликвидностью .
- Ончейн-метрики показывают, что долгосрочные держатели продают активы в этом цикле менее активно, чем в предыдущих .
Люк Громен выдвигает уникальный тезис о превращении золота в «нефтяную валюту» . Он указывает на то, что корреляция между золотом и реальными ставками, которая работала десятилетиями, окончательно сломалась два года назад .
Его видение роли золота и биткоина:
- Золото как замена облигациям: Центральные банки и страны-экспортеры нефти будут предпочитать хранить резервы в золоте, а не в облигациях США, чтобы избежать потерь из-за инфляции .
- Биткоин как энергетический актив: Громен считает биткоин «нейтральным резервным активом с энергетической связью» . То, что критики называют «тратой энергии», является его главной характеристикой (feature, not a flaw), обеспечивающей его ценность .
- Масштаб: Громен предполагает, что в будущем цена золота может получить «лишний ноль» в конце, когда мир осознает неизбежность девальвации валют относительно энергоносителей .
📉 Облигации как «кровавый спорт» 24:28
Обсуждение рынка облигаций выявило скептическое отношение участников к традиционному портфелю 60/40 (60% акций, 40% облигаций). Люк Громен называет инвестиции в длинные облигации «кровавым спортом» — занятием, требующим огромных усилий при минимальном результате .
Основные риски долгового рынка:
- Фискальное доминирование: Решения Министерства финансов США по объему выпуска бумаг сейчас важнее для рынка, чем решения ФРС по процентным ставкам .
- Вынужденные меры: Для спасения рынка облигаций власти могут ввести постоянные льготы для банков (SLR exemptions), что фактически позволит банкам покупать гособлигации под 0% финансирования .
- Отрицательная реальная доходность: Облигации не могут защитить капитал, если правительству необходимо удерживать ставки ниже инфляции для выживания бюджета .
Лин Олден относит долгосрочные облигации в категорию «слишком сложных» инструментов. По её мнению, если доходности упадут, золото и биткоин вырастут намного сильнее .
☢️ Энергия для ИИ и новые рецессии 23:47
Интересным моментом дискуссии стало обсуждение связи ИИ и энергетики. Люк Громен отмечает стремительный сдвиг в восприятии ядерной энергетики. Крупные технологические компании, такие как Microsoft и Amazon, уже покупают или инвестируют в атомные электростанции для обеспечения своих дата-центров .
В завершение встречи спикеры ответили на вопрос, что случится раньше: инфляция выше 5% или рецессия.
Лин Олден полагает, что первым делом мы увидим всплеск инфляции . Она подчеркивает, что современные рецессии будут выглядеть иначе из-за огромных фискальных стимулов (дефицит бюджета в $1,6 трлн уже действует как стимул) . Это может привести к «рецессии развивающегося рынка» в США, когда цены на товары растут даже на фоне экономического спада .
Люк Громен предупреждает: если наступит рецессия, дефицит бюджета США может подскочить до 15-20% ВВП (уровни Второй мировой войны), что станет мощнейшим инфляционным шоком .
