На финансовом ландшафте 2024 года доминирует исключительность рынка США, которая бросает вызов традиционным представлениям о диверсификации. В новом эпизоде серии Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged, Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и Грэм Робертсон (Graham Robertson) из Man AHL обсуждают, как системные инвесторы адаптируются к геополитической непредсказуемости и почему классические модели следования за трендом (Trend Following) подвергаются ревизии.
📈 Рыночные дивергенции: США против остального мира 1:44
В конце 2024 года ключевым фактором для инвесторов стала аномальная устойчивость американских активов. Грэм Робертсон отмечает, что так называемый «Трамп-трейд» (Trump trade) начал проявляться в позиционировании фондов еще до официального оглашения результатов выборов . Основные драйверы доходности тренд-фолловеров сейчас сосредоточены исключительно в США: доллар, американские фондовые индексы и казначейские облигации .
Ситуация в других регионах выглядит иначе:
- Европа и Азия: Наблюдается слабость рынков Франции и Южной Кореи на фоне неопределенности .
- Концентрация индексов: Индекс MSCI World теперь более чем на 60% состоит из акций США, хотя классический диверсифицированный портфель обычно предполагает долю около одной трети .
- Корреляция акций: Нильс Каструп-Ларсен подчеркивает, что корреляция между отдельными крупными акциями в США упала до исторических минимумов . По его мнению, это часто происходит на пиках рынка перед возможной коррекцией .
📉 «Йен-магеддон» и уроки августа 21:12
События начала августа 2024 года, связанные с резким сворачиванием стратегий керри-трейд по японской иене, получили в индустрии название «Йен-магеддон» (Yenmaggedon) . Этот период стал испытанием для системных стратегий из-за трехдневного скачка волатильности (VIX spike).
Позиции участников по защитным стратегиям:
- Проблема скорости: Грэм Робертсон утверждает, что тренд-фолловинг эффективен при затяжных кризисах, но нейтрален или даже уязвим при сверхбыстрых скачках волатильности, длящихся всего несколько дней .
- Альтернатива в качестве защиты: В качестве дополнения к тренду Робертсон предлагает стратегии Long/Short Equity Quality. По его словам, такие стратегии на основе качества активов показали отличные результаты в периоды коллапса Silicon Valley Bank (SVB) и августовского шока .
- Стоимость страховки: Оба эксперта сходятся во мнении, что прямая покупка волатильности (Long Vol) — лучший способ защиты, но он сопряжен с постоянными издержками («отрицательным керри»), которые большинство инвесторов не готовы нести годами .
🔄 «Гармоническая частота смерти» в облигациях 33:16
Одной из самых сложных зон для системных инвесторов в 2024 году стал рынок облигаций. Из-за противоречивых сигналов центральных банков ожидания участников рынка постоянно менялись: от прогнозов шести снижений ставки ФРС в начале года до десяти в середине, с последующим резким разворотом .
Робертсон описывает это явление как «гармоническую частоту смерти» (harmonic frequency of death) . Суть проблемы:
- Средний период удержания позиции у тренд-фолловера составляет от 2 до 6 месяцев .
- Рыночные циклы ожиданий по ставкам в этом году имели схожую периодичность.
- Когда алгоритм только успевал набрать значимую позицию в расчете на тренд, происходит разворот политики ЦБ, что ведет к убыткам .
🧩 Проблема недоинвестирования: Почему тренд-фолловинг не растет? 44:39
Несмотря на очевидные преимущества диверсификации, объем индустрии CTA (управляющих товарными фьючерсами) годами колеблется в диапазоне $350–400 млрд . Нильс и Грэм обсуждают несколько причин этого застоя.
- Фактор сложности: Со ссылкой на работу Мэтью Гейтса (Matthew Gates), эксперты предполагают, что инвесторы подсознательно требуют «премию за сложность». Математические модели и использование компьютеров создают барьер непонимания, в то время как private equity или кредитование кажутся более «осязаемыми», хотя на деле могут быть сложнее .
- Поведенческое смещение: Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что инвесторы часто пытаются хеджировать краткосрочные потери (например, просадку в 5% за неделю), забывая, что для пенсионных фондов с неограниченным горизонтом такие колебания не имеют значения по сравнению с долгосрочным сложным процентом .
- Оптимальная доля: Исследования Man AHL («Honey, I Shrunk the Trend Following») показывают, что в портфелях должно быть значительно больше тренд-фолловинга, чем принято считать, но психологический страх отклонения от бенчмарка (tracking error) мешает институционалам увеличить аллокацию .
🌐 Традиционные рынки против альтернативных 53:21
Дискуссия коснулась спора о том, стоит ли расширять портфели за счет экзотических внебиржевых (OTC) рынков. Грэм Робертсон подчеркивает качественную разницу между ними :
- Традиционные фьючерсы: Обладают высокой чувствительностью к макроэкономике. Они незаменимы в моменты глобальных кризисов (как в 2008 или 2022 годах), когда все активы начинают двигаться в одном векторе .
- Альтернативные рынки (например, Nord Pool): Рынок скандинавской гидроэнергетики зависит от количества осадков и температуры в регионе, а не от решений ФРС . Такие рынки показывают более стабильную доходность в «спокойные» макроэкономические периоды, но меньше помогают во время глобальных обвалов .
Робертсон заключает, что в 2022 году «победили» те, кто придерживался простых портфелей из ликвидных фьючерсов, тогда как в десятилетие низких ставок (2009–2019) лучше выглядели альтернативные стратегии .
