В условиях, когда индекс S&P 500 торгуется с мультипликатором 24 к прогнозной прибыли 2025 года, инвесторы все чаще задаются вопросом: остались ли на рынке доступные активы? В новом выпуске программы «Rise UP!» на канале Wealthion Питер Буквар, Энди Шварц и Дэвид Мандельбаум обсуждают аномалии текущего цикла, проблемы с государственной статистикой США и потенциал сектора здравоохранения, который отстал от широкого рынка на рекордные 30%.
📈 Инфляционные качели и дилемма ФРС 0:45
Прошедшая неделя на американских рынках выдалась волатильной, а основным драйвером стали данные по инфляции. По словам ведущего Питера Буквара, отчет по индексу потребительских цен (CPI) совпал с ожиданиями, что принесло рынкам облегчение, однако последовавший за ним индекс цен производителей (PPI) оказался значительно «горячее» прогнозов . Это заставляет инвесторов задуматься, не начинают ли анонсированные или ожидаемые тарифы уже сейчас просачиваться в экономические данные.
Ситуация в экономике США остается неоднородной:
- Сектор ИИ (искусственного интеллекта) демонстрирует колоссальные капитальные затраты со стороны гиперскейлеров .
- Потребители с высокими доходами продолжают активно тратить средства на путешествия и рестораны .
- Потребители с низким и средним уровнем дохода испытывают серьезное давление из-за кумулятивного эффекта инфляции последних лет .
Питер Буквар отмечает, что на главу ФРС Джерома Пауэлла оказывается серьезное политическое давление с целью снижения ставок . Слабые данные по рынку труда, вышедшие несколькими неделями ранее, по мнению ведущего, практически гарантируют снижение ставки в сентябре. Однако вопрос о том, что будет дальше, остается открытым. Срок полномочий Пауэлла истекает в мае 2026 года, и Дональд Трамп уже сформировал список из четырех кандидатов на его замену .
🏦 Стратегия на рынке облигаций: уход от «нулевых» ставок 3:00
После почти 15 лет политики нулевых ставок инвесторы в фиксированный доход наконец получили реальную доходность. Энди Шварц отмечает, что за последние годы 40% среднего портфеля было переориентировано на получение дохода . Однако с ожидаемым снижением ставок ФРС на 100 базисных пунктов до конца первого полугодия следующего года , инвесторам приходится пересматривать свои подходы.
Энди Шварц предлагает следующие изменения в долговых портфелях:
- Увеличение дюрации: Фиксация текущей доходности на более длительный срок, пока ставки не упали окончательно .
- Альтернативы традиционным облигациям: Поиск возможностей в частном кредитовании (private credit), которое стало крайне популярным, хотя и менее ликвидным .
- Сектор недвижимости и привилегированные акции: Использование инструментов с плавающей ставкой (floating rate preferreds) для получения более высокой доходности, чем по краткосрочным казначейским облигациям .
Буквар предупреждает о рисках: в конце прошлого года, когда ФРС снизила ожидания по ставкам, доходность долгосрочных облигаций, вопреки логике, пошла вверх . Если это повторится, эффект от снижения краткосрочных ставок будет нивелирован, что особенно ударит по рынку ипотеки.
🚢 Тарифы и дефицит: проблемы медицинских поставок 6:02
Введение тарифов может оказать прямое влияние на стоимость медицинских услуг и препаратов. Дэвид Мандельбаум указывает, что американские компании по производству медикаментов и оборудования сильно зависят от внешних поставок . Процесс возвращения производства в США (оншоринг) запущен, но он требует огромного количества времени, так как цепочки поставок выстраивались десятилетиями .
Особенно критическая ситуация сложилась в фармацевтике:
- От 85% до 90% активных фармацевтических ингредиентов (API) поставляются из Китая, Индии и Ирландии .
- Строительство новых заводов в США требует миллиардных инвестиций и длительного одобрения FDA .
- Ожидается, что администрация может вводить тарифы постепенно (в течение 12–24 месяцев), чтобы дать компаниям время на адаптацию .
По мнению Мандельбаума, результатом этой политики, при прочих равных условиях, станет дефицит и рост цен на лекарства для конечного потребителя .
🌍 Поиск недооцененных активов вне США 9:39
В то время как индекс S&P 500 выглядит перегретым из-за доминирования технологических гигантов, другие сегменты рынка предлагают интересные возможности. Энди Шварц подчеркивает, что не все акции сегодня одинаково дороги . Он рекомендует проявлять осторожность с компаниями из группы «Великолепной семерки» (или уже «десятки»), используя метод усреднения долларовой стоимости (DCA) при входе в позиции .
Особое внимание участники дискуссии уделяют международным рынкам:
- Акции Европы и Азии в этом году демонстрируют отличную динамику, подкрепленную ослаблением доллара .
- Мультипликаторы не-американских компаний остаются значительно ниже, чем в США .
- В портфелях клиентов Wealthion доля международных активов составляет около 25% .
Питер Буквар напоминает, что 75% мирового ВВП и 96% населения планеты находятся за пределами США . Исторически сложилось так, что американские компании торговались с премией, но сейчас «маятник начинает качаться в другую сторону», и в ближайшие годы возможна масштабная корректировка оценок в пользу зарубежных рынков .
📉 Скепсис к статистике: проблема «Рождения и Смерти» 14:46
Одной из самых обсуждаемых тем стали масштабные пересмотры данных по рынку труда США. Питер Буквар объясняет это не «подтасовкой цифр», а системным кризисом сбора данных . До пандемии COVID-19 уровень отклика предприятий на опросы правительства составлял 70–75%, сейчас же он упал до 50% и ниже в первый месяц публикации .
Ключевые проблемы государственной статистики:
- Модель «Birth-Death» (Рождение-Смерть): Правительство оценивает количество созданных рабочих мест в новых компаниях и закрытых в старых на основе статистических моделей.
- Ошибки в точках перегиба: На стадии замедления экономики модель систематически завышает рост рабочих мест, а на стадии выхода из рецессии — занижает его .
- Задержка данных: Рынки требуют ежемесячных цифр, но реально надежные данные (с учетом высокого уровня отклика) появляются только через три месяца .
Буквар рекомендует инвесторам смотреть на данные комплексно, учитывая отчеты ADP, еженедельные заявки по безработице и индексы ISM, а не полагаться только на первую публикацию Payrolls в пятницу .
🏥 Здравоохранение: «спящий гигант» рынка 22:08
Сектор здравоохранения за последние 52 недели отстал от S&P 500 на 30% . Сейчас его вес в индексе составляет менее 9%, что является историческим минимумом . Дэвид Мандельбаум выделяет три причины такого падения:
- Техническая: Инвесторы использовали сектор как источник ликвидности для перекладывания средств в хайп вокруг ИИ .
- Фундаментальная: Крупные распродажи в акциях таких гигантов, как UnitedHealth и Eli Lilly (последняя пострадала на прошлой неделе) .
- Политическая: Неопределенность вокруг ценообразования на лекарства, сокращение бюджетов Medicaid и угроза введения тарифов .
Несмотря на это, Мандельбаум видит в секторе «захватывающие возможности» в трех областях :
- MedTech (Медтехнологии): Компании, демонстрирующие двузначный органический рост за счет инноваций, но упавшие вместе со всем сектором .
- Growth Pharma (Растущая фарма): Компании с сильными портфелями разработок, чья оценка была неоправданно сжата из-за политических рисков. Важно отличать их от «ловушек стоимости» (value traps) — компаний, стоящих перед «патентным обрывом» .
- Life Sciences Tools: Поставщики «кирок и лопат» для научных исследований. Ситуация с их финансированием начинает улучшаться согласно последним данным .
Дэвид Мандельбаум отмечает, что компания Eli Lilly уже начала действовать на опережение, повысив цены на препарат Mounjaro в Великобритании, чтобы нивелировать возможные негативные последствия от новых регуляторных инициатив в США . Участники дискуссии надеются на достижение компромисса между фармкомпаниями и администрацией Вашингтона, который позволит рынку получить необходимую ясность .
