Ранние годы карьеры Уоррена Баффета часто остаются в тени его нынешних достижений в Berkshire Hathaway, однако именно в этот период были заложены фундаментальные принципы, позволившие ему аккумулировать стартовый капитал. В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» Кайл Грив проводит глубокий анализ стратегий Баффета времен его инвестиционного товарищества, основываясь на книге Джереми Миллера «Правила Баффета» (Warren Buffett's Ground Rules).
📊 Почему ранний период Баффета важнее для частного инвестора 0:32
Кайл Грив подчеркивает, что изучение Баффета периода 1950–1960-х годов дает современному инвестору гораздо больше практической пользы, чем анализ его текущих сделок с Apple или Coca-Cola . По мнению эксперта, существует четыре причины сосредоточиться на «раннем» Баффете:
- Следование принципам Бенджамина Грэма: В те годы Уоррен Баффет еще строго придерживался классических методов стоимостного инвестирования.
- Работа с малым капиталом: Стратегии, которые он использовал тогда, применимы для частных лиц, но невозможны для гигантских корпораций.
- Инвестиционный «голод»: В молодости Баффет проявлял гораздо больше рвения в поиске уникальных, скрытых от рынка возможностей.
- Детализация сделок: В письмах партнерам того времени Уоррен Баффет подробно классифицировал свои инвестиции по типам, что позволяет глубже понять его логику .
В качестве примера Кайл Грив приводит случай с недавнего собрания акционеров Berkshire Hathaway 2024 года, где упоминалось, что Чарли Мангер был поражен глубокими знаниями Баффета о малоизвестной калифорнийской компании, о которой почти никто не слышал .
🧠 Три столпа «основных правил» Баффета 3:59
Книга Джереми Миллера выделяет три базовых принципа, на которых строилась работа товарищества:
1. Аллегория «Мистер Рынок»
Этот инструмент, заимствованный у Бенджамина Грэма, описывает рынок как эмоционального партнера. По словам Кайла Грива, инвестор должен помнить, что Мистер Рынок — это лишь инструмент мышления . Когда он в эйфории — цены завышены (время продавать), когда в депрессии — цены на дне (время покупать).
2. Мышление владельца бизнеса
Инвестор должен относиться к акции как к доле в реальном предприятии, а не как к строчке в терминале. Кайл Грив приводит аналогию с владением прачечной в Ванкувере . Если ваш бизнес приносит стабильный доход и не имеет долгов, вы не станете продавать его только из-за повышения процентных ставок, войн на другом конце планеты или обвала фондового индекса .
3. Отказ от прогнозирования
Уоррен Баффет утверждает: «Пророчество открывает гораздо больше слабостей пророка, чем тайн будущего» . В качестве доказательства Кайл Грив приводит пример Джона Мейнарда Кейнса. В начале своей карьеры Кейнс пытался использовать знания экономики для предсказания рынков и потерял 80% капитала, прежде чем перешел к принципам стоимостного инвестирования .
📈 Магия сложного процента: от пенни до квадриллиона 9:30
Одержимость Уоррена Баффета сложным процентом началась с книги Фрэнсиса Миникера «1000 способов заработать 1000 долларов». Ключевой историей стал кейс Гарри Ларсона, который купил весы, работающие за пенни . Ларсон реинвестировал прибыль от первых трех аппаратов в покупку еще 67 машин, не потратив ни цента из личных сбережений. В итоге он получал $2300 в месяц .
Уоррен Баффет использовал несколько ярких исторических примеров, чтобы показать силу реинвестирования:
- Остров Манхэттен: В 1627 году индейцы продали остров за $24. По расчетам Баффета (сделанным в 1965 году), если бы они инвестировали эти деньги под 6,5% годовых, к середине XX века их капитал составил бы $42 млрд . Повышение ставки всего на 0,5% (до 7%) увеличило бы эту сумму до $205 млрд .
- Мона Лиза: Король Франциск I купил картину в 1540 году за сумму, эквивалентную $20 000 в 1964 году. Кайл Грив цитирует Баффета: если бы эти деньги инвестировались под 6% годовых, к 1964 году сумма достигла бы одного квадриллиона долларов (единица с 15 нулями), что в 3000 раз превышало госдолг США того времени .
Главный урок здесь — важность минимизации «фрикционных издержек» (налогов и комиссий), которые на длинной дистанции драматически съедают доходность .
🦆 Аналогия с утками: почему фонды проигрывают рынку 18:24
В 1960-х Уоррен Баффет сравнил инвестиционные компании с утками в пруду: когда уровень воды (рынок) поднимается, утка поднимается вместе с ним . Утка не должна приписывать себе заслуги за подъем уровня воды.
Кайл Грив приводит современный пример: фонд ARK Кэтрин Вуд. В период пандемии фонд вырос на 737% против 120% у S&P 500 . Инвесторы решили, что фонд «машет крыльями», но когда «пруд высох», доходность ARK за 10 лет составила лишь 150% против 231% у индекса .
Баффет выделил 5 причин неудачи институциональных инвесторов:
- Групповое принятие решений (отсутствие индивидуальной ответственности).
- Ортодоксальное мышление (копирование действий коллег).
- Безопасность в «средних результатах» (страх выделиться).
- Следование догме диверсификации.
- Инерция .
⚖️ Структура «0-6-25»: честное партнерство 31:05
Товарищество Баффета было основано по «случайности», когда семь родственников и друзей попросили его управлять их деньгами . Структура фонда кардинально отличалась от современной системы «2 и 20» (2% за управление, 20% от прибыли):
- 0% комиссии за управление: Баффет не зарабатывал, если его инвесторы не зарабатывали.
- 6% порог (watermark): Сначала партнеры получали 6% годовых на свой капитал.
- 25% от прибыли сверх 6%: Только после обеспечения доходности партнерам Баффет забирал свою долю .
Кайл Грив критикует современную систему «2 и 20», утверждая, что она поощряет менеджеров наращивать объем активов (AUM), а не доходность, и не наказывает за убытки . Сам Уоррен Баффет инвестировал в свое товарищество все свои сбережения и сбережения жены, владея примерно одной шестой частью всех активов фонда .
🗄️ Четыре корзины инвестиций Баффета 35:47
В письмах партнерам Уоррен Баффет разделял свои активы на четыре категории:
1. Generals (Основные акции)
Это недооцененные компании, торгующиеся ниже внутренней стоимости. Баффет держал их названия в секрете. Кайл Грив полагает, что это помогало избежать «предвзятости обязательства» (commitment bias) .
Чтобы бороться с этим психологическим эффектом, Кайл Грив рекомендует использовать «критерии ликвидации» (kill criteria). Например, для своего вложения в компанию Aritzia он установил четкое правило: если валовая маржа упадет ниже 36% (10-летний минимум) в течение 12 месяцев, он продаст акции без поиска оправданий .
2. Workouts (Сделки по арбитражу)
Баффет искал ситуации с гарантированным доходом, такие как слияния компаний или ликвидация активов.
- Rockwood & Co: Шоколадная компания, у которой в запасах было какао, купленное по 5 центов за фунт, в то время как рыночная цена взлетела до 60 центов . Чтобы избежать налога в 50% на продажу какао, компания провела реструктуризацию, обменяв акции на бобы (80 фунтов за акцию). Баффет покупал акции по $34 и менял их на бобы стоимостью $36 .
- Activision Blizzard: В 2023 году Баффет заработал $1,4 млрд на арбитраже при покупке компании корпорацией Microsoft .
3. Controls (Контрольные пакеты)
Это активистские инвестиции. Хрестоматийный пример — Sanborn Maps . Компания продавала карты страховым фирмам, но Баффет обнаружил, что её инвестиционный портфель ценных бумаг стоил дороже, чем вся рыночная капитализация компании . Он купил 35% акций, вошел в совет директоров и добился разделения бизнеса, заработав 50% прибыли менее чем за два года .
4. Asset Plays (Активы по стоимости ликвидации)
Инвестиции в компании, чьи чистые активы значительно превышают цену акций.
🎯 Концентрация против диверсификации 56:35
Уоррен Баффет считает, что «шесть прекрасных бизнесов — это вся диверсификация, которая вам нужна» . По его мнению, вложение в седьмую по качеству идею обычно оказывается менее эффективным, чем увеличение доли в первой. Если у вас нет профессионального штата аналитиков, вы не сможете глубоко понимать 100 компаний сразу .
Примером контрцикличного мышления стала покупка акций Apple в 2016 году. В то время как консенсус игнорировал компанию, Баффет покупал ее с мультипликатором P/E всего 10–12 . С 2021 года мультипликатор Apple практически не опускался ниже 20, что подтверждает верность его расчета.
🚪 Закрытие товарищества в 1969 году 1:03:17
В 1969 году Уоррен Баффет принял решение закрыть фонд и вернуть деньги партнерам. Причины были принципиальными:
- Отсутствие идей: Рынок стал слишком спекулятивным (эпоха «Gogo years»), и Баффет не хотел играть в игру, которую не понимал .
- Эффект масштаба: Активы под управлением выросли до $43 млн, что затрудняло инвестирование в малые, неэффективно оцененные компании .
- Личное нежелание: Баффету надоело заниматься «контрольными» сделками из-за агрессивного сопротивления менеджмента тех компаний, в которые он входил .
Кайл Грив отмечает, что рост капитала неизбежно замедляет доходность. Если в период товарищества среднегодовая доходность составляла 29,5%, то за последние 20 лет рост балансовой стоимости Berkshire Hathaway замедлился до 9,8% . Это подтверждает тезис о том, что частные инвесторы с небольшим капиталом имеют огромное преимущество перед гигантами.
