В новом выпуске подкаста Excess Returns макроэкономический аналитик и основатель Prometheus Investment Research Аахан Менон (Aahan Menon) раскрывает принципы систематического подхода к инвестированию в условиях высокой неопределённости. В центре дискуссии — разбор рыночных мифов о неизбежной рецессии, анализ реального влияния торговых пошлин на корпоративную прибыль и объяснение того, почему традиционные инструменты ФРС перестали работать так эффективно, как раньше.
🤖 Систематический подход против дискреционного: в поисках стабильного преимущества 2:52
Различие между дискреционным (субъективным) и систематическим (количественным) подходом к макроинвестированию часто сводится не к качеству идей, а к дисциплине их исполнения. По мнению Аахана Менона, дискреционные инвесторы на высшем уровне могут быть крайне дисциплинированными, однако систематический подход дает два фундаментальных преимущества :
- Определимый диапазон ожидаемых результатов. Без тестирования стратегии на больших выборках данных, разных активах, географиях и макроциклах инвестор не может объективно оценить свое «преимущество» (edge) .
- Накопление знаний. Систематический подход позволяет создать репозиторий сигналов, который постоянно дополняется. Дискреционному трейдеру приходится каждый день заново анализировать рынок, что становится практически невозможным при росте количества переменных .
Гость сравнивает человеческий мозг с «величайшей из когда-либо созданных нейросетей (LLM)», способной улавливать тончайшие текстуры рынка, которые сложно оцифровать. Однако люди непоследовательны. По словам Менона, даже элитный инвестор с коэффициентом Шарпа 2.0 подвержен риску деградации стратегии из-за человеческого фактора, тогда как программный подход с Шарпом 1.0 будет сохранять свои свойства годами .
📊 Анализ данных: почему монолитные прогнозы не работают 10:05
Prometheus Investment Research обрабатывает тысячи экономических переменных, но Менон предостерегает от использования «монолитного» подхода, когда все данные смешиваются для создания единого прогноза развития экономики .
Аналитик утверждает, что такой метод ведет к концентрации рисков: если единый макропрогноз окажется неверным, пострадает весь портфель. Вместо этого команда Менона использует другой алгоритм:
- Для каждого актива (акции, облигации, сырье) создается специфический прогноз .
- Выбираются индикаторы, наиболее релевантные конкретному классу активов (например, влияние экономического роста на акции отличается от его влияния на облигации) .
- Индивидуальные взгляды агрегируются в общую макрокартину .
Менон подчеркивает, что важность индикаторов (таких как CPI или ISM) меняется со временем . Вместо поиска «пяти золотых показателей» он рекомендует отслеживать всё, так как невозможно заранее предсказать, какой индикатор станет доминирующим в текущем цикле.
🕒 Наука «наукастинга»: понимать настоящее важнее, чем предсказывать будущее 14:39
Одной из ключевых идей Аахана Менона является отказ от долгосрочного прогнозирования. По его мнению, попытки предсказать состояние экономики через 18 месяцев — это скорее вопрос удачи, чем навыка .
Вместо этого аналитик фокусируется на «наукастинге» (nowcasting) — максимально точном определении текущего состояния дел. Ключевые тезисы этого подхода:
- Около 50% премии за риск по акциям (equity premium) исторически генерируется в дни публикации макроэкономических данных .
- Рынки часто расходятся с реальным состоянием экономики, создавая возможности для сделок.
- Пример: во время резких движений рынка на новостях о тарифах («День освобождения» — Liberation Day) цены падали так, будто рецессия уже наступила, хотя макроданные этого не подтверждали .
📉 Миф о неизбежной рецессии: три причины устойчивости США 17:50
Несмотря на многочисленные прогнозы о спаде, экономика США продолжает расти. Текущие трекеры Prometheus оценивают рост реального ВВП примерно в 1–1,4%, при инфляции PCE около 2,2% . Менон считает, что вероятность рецессии остается низкой по трем причинам :
- Изменение механизмов денежно-кредитной политики. Ставки ФРС теперь иначе транслируются в реальный сектор.
- Снижение чувствительности к ставкам. Доля цикличных отраслей (строительство, производство) в экономике сократилась, уступив место сектору услуг и инвестициям в интеллектуальную собственность .
- Расширение рабочей силы. Несмотря на рост безработицы (согласно правилу Сама), общая численность занятых растет за счет притока иммигрантов .
Хотя темпы роста замедлились (лишь 55% отслеживаемых компонентов экономики находятся в зоне роста), устойчивое потребление и инвестиции в IP компенсируют слабость в строительстве и производстве .
🚢 Тарифы: реальная угроза или рыночный шум? 21:12
Обсуждая «День освобождения» (Liberation Day — вероятно, имеются в виду программные заявления Дональда Трампа о пошлинах), Менон представил результаты стресс-теста. Аналитики Prometheus решили проверить, что будет, если увеличить объем собираемых пошлин в 10 раз .
Результаты оказались неожиданными для многих:
- Прямое влияние на прибыль: Даже десятикратное увеличение тарифов практически не отражается на агрегированной корпоративной прибыли США (согласно данным NEPA) .
- Влияние на ВВП: Тарифы действуют как ценовой шок, снижая спрос и объемы торговли. Однако из-за того, что импорт падает сильнее экспорта, чистое сальдо торгового баланса может формально улучшить цифру ВВП, даже при снижении реальной активности .
- Главный риск — уверенность бизнеса: Самый опасный эффект тарифов — это падение инвестиций в основной капитал (Business Fixed Investment) из-за неопределенности . Согласно моделям Менона, падение рынков после объявлений о пошлинах соответствовало снижению инвестиций на 1%, что само по себе является рецессионным фактором .
Тем не менее, Менон утверждает, что «экономика остается экономикой», и бизнес-циклы продолжают работать независимо от тарифной политики .
🍏 «Эффект Apple» и поломка инструментов ФРС 39:15
Менон описывает фундаментальный сдвиг в том, как процентные ставки влияют на частный сектор. Традиционно повышение ставок ФРС увеличивало долговое бремя бизнеса. Сейчас ситуация иная :
- Процентные доходы против расходов: Когда ФРС поднимает ставки, владельцы активов (особенно краткосрочных инструментов, таких как денежные рынки и казначейские векселя) получают немедленную выгоду.
- Частный сектор как кредитор: За последние десятилетия доля казначейских облигаций во владении частного сектора резко выросла. Это создало «защитный слой» .
- Пример Apple: Такие гиганты, как Apple, обладая огромными запасами наличности, фактически получают прибыль от повышения ставок, что компенсирует убытки мелких застройщиков или производителей .
В результате чистое процентное бремя частного сектора почти не изменилось, несмотря на один из самых агрессивных циклов повышения ставок в истории . По мнению гостя, это делает экономику более устойчивой, но одновременно мешает ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню 2% .
🛡️ Стратегия S&P 500: как ограничить просадку 15 процентами 48:12
Аахан Менон описал структуру инвестиционной программы Prometheus для индекса S&P 500. Вместо простого пассивного удержания, система использует четыре уровня оптимизации :
- Выбор секторов на основе инфляционных шоков. Менон считает, что ротация по фазам бизнес-цикла работает плохо. Намного эффективнее выбирать сектора, основываясь на реакции активов на шоки инфляции и роста .
- Тайминг беты. Использование сигналов макротренда и возврата к среднему для динамического изменения экспозиции .
- Активное управление казначейскими облигациями. Свободная наличность не просто лежит на счете, а инвестируется в облигации с использованием защитного оверлея, чтобы избежать крупных убытков, подобных тем, что были в последние два года .
- Жесткий контроль риска. Главная цель системы — не допустить просадки портфеля более чем на 15% .
Аналитик подчеркивает: система не обязана объяснять каждое движение новостной ленты или цвет галстука Джерома Пауэлла . Важно сфокусироваться на объяснимых факторах и всегда знать свой «худший сценарий». Если вы готовы к худшему, любые неожиданности на рынке будут только приятными .
