В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун (Downtown Josh Brown) и Майкл Батник обсуждают историческое ралли на фондовом рынке, вызванное свежими данными по инфляции. Гостем программы стал Уоррен Пайс, сооснователь и стратег 314 Research, который представил детальный количественный анализ текущего цикла и объяснил, почему рынку предстоит затяжная борьба между замедляющейся инфляцией и ухудшающимися корпоративными доходами.
📈 Анатомия исторического ралли: День, когда инфляция «сломалась» 15:14
В день записи подкаста индекс S&P 500 продемонстрировал один из самых мощных скачков в современной истории, прибавив более 5%. Майкл Батник отмечает редкость этого события: с 1950 года было всего 22 дня, когда рынок рос на 5% и более, что составляет лишь 0,12% от всех торговых сессий . Поводом стали данные по индексу потребительских цен (CPI), которые оказались ниже ожиданий — 7,7% против прогнозировавшихся более высоких значений.
Уоррен Пайс подчеркивает, что рынок реагирует не на абсолютную величину инфляции (которая всё еще остается высокой), а на динамику изменений . Внутри отчета CPI Пайс выделяет ключевой показатель, за которым следит ФРС — «услуги за вычетом жилья» (Services ex-shelter). Этот компонент показал околонулевой рост месяц к месяцу, что является позитивным сигналом для регулятора .
Основные факторы текущего движения:
- Массовое закрытие коротких позиций (Short Squeeze): Индекс наиболее «зашорченных» акций Goldman Sachs вырос на 9,3% .
- Взлет «мусорных» активов и акций с высокой дюрацией: Бумаги Shopify выросли на 17%, Peloton и Teladoc — на 15%, а фонд ARK Innovation Кэти Вуд прибавил 14–15% за день .
- Резкое падение доходности облигаций: Доходность двухлетних казначейских облигаций показала самый большой однодневный спад с сентября 2008 года .
🛢️ Энергетика как «короткая дюрация» и новый защитный актив 20:51
Уоррен Пайс, обладающий глубокой экспертизой в энергетическом секторе (ранее возглавлял стратегию по энергоносителям в Ned Davis Research), считает, что доминирование технологических гигантов в прошлые годы сменилось эпохой реальных активов. С 2019 года энергетический сектор трансформировался: из капиталоемкой отрасли с низкой отдачей он превратился в высокодоходный сектор с короткой дюрацией .
По мнению Пайса, инвесторы требуют возврата капитала «здесь и сейчас», что делает нефтяные компании привлекательными через дивиденды и байбеки. Уникальность 2022 года заключается в том, что энергетика стала единственным сектором с отрицательной корреляцией ко всем остальным бумагам и облигациям одновременно . Пайс утверждает, что нефть сегодня выполняет ту роль, которую исторически приписывали золоту или биткоину — роль инструмента реальной диверсификации портфеля .
📉 Проблема прибыли: Почему аналитики ошибаются 25:41
Несмотря на эйфорию от замедления инфляции, Пайс предупреждает о скрытой угрозе — рецессии прибыли. Исторические данные показывают опасную закономерность: в 11 из 16 случаев, когда темпы роста прибыли S&P 500 падали до нуля, они почти сразу ускорялись до падения на -10% и более, что всегда сопровождалось рецессией .
Текущие ожидания аналитиков Уоррен Пайс считает излишне оптимистичными:
- Завышенные маржи: Аналитики прогнозируют, что маржа прибыли в 2023 году достигнет новых исторических максимумов, что Пайс называет маловероятным в условиях роста затрат на труд и сырье .
- Зависание оценок: Уолл-стрит традиционно опаздывает с пересмотром прогнозов вниз, ориентируясь на запаздывающие гайдансы самих компаний .
- Секторальные аномалии: Для сектора потребительских товаров (Consumer Discretionary) прогнозируется рост прибыли на 28%, хотя сектор уже начал сокращаться .
Джош Браун добавляет, что компании типа Disney уже сталкиваются с «потолком» платежеспособности потребителей, что неизбежно ударит по прибыли в ближайшие кварталы .
🏢 «Тихая битва» и торговый диапазон 43:55
Уоррен Пайс описывает текущее состояние рынка как «тихую битву» двух факторов:
- Снизу рынок подпирают данные по дезинфляции: Как только инфляция падает, акции растут.
- Сверху рынок ограничивают падающие доходы: Как только индекс S&P 500 достигает определенных значений (район 4000–4100 пунктов), инвесторы осознают, что при текущих ставках мультипликатор P/E становится неоправданно высоким .
По мнению гостя, справедливая стоимость рынка сейчас находится в районе 3800 пунктов при существующих процентных ставках . Однако он отмечает, что рынки редко останавливаются на справедливой стоимости и обычно «пролетают» её ниже на 15–20% при формировании дна .
💼 Иллюзия дефицита на рынке труда 1:08:31
Особое внимание участники уделили отчету JOLTS и заявлениям главы ФРС Джерома Пауэлла о «дисбалансе» на рынке труда. Пайс выдвигает теорию о том, что данные о 11 миллионах вакансий могут быть «фейковыми» или сильно искаженными .
Аргументы в пользу искажения данных:
- Эффект удаленной работы: Компании могут публиковать две разные вакансии (одну локальную, другую удаленную) на одну и ту же позицию, что удваивает статистику .
- Низкая репрезентативность: Процент ответов компаний на опросы JOLTS упал с 60% до 30%. На вопросы отвечают в основном стабильные и здоровые предприятия, что создает смещенную выборку «здорового» рынка .
Пайс предполагает, что Пауэлл может осознавать эти неточности, но использует «перегретый рынок труда» как политическое обоснование для жесткой монетарной политики, чтобы победить инфляцию .
