В 107-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Кэмерон Пасторе проводят глубокий анализ инвестиционных стратегий крупнейших мировых фондов, обсуждают феномен взрывного роста акций Tesla и разбирают практические методы налоговой оптимизации в Канаде. Особое внимание уделяется сравнению «модели Йеля» и «норвежской модели», а также этическим и экономическим аспектам «бесплатных» брокерских услуг.
📚 Эссенциализм: дисциплинированная погоня за меньшим 4:01
Кэмерон Пасторе представил обзор книги Грега Маккеона «Эссенциализм. Путь к простоте» (Essentialism: The Disciplined Pursuit of Less) . По мнению ведущего, в мире избыточной информации цена попытки «сделать всё» — это потеря контроля над собственными приоритетами.
Ключевые идеи книги, отмеченные ведущими:
- Суть эссенциализма: это не способ делать больше, а метод делать правильные вещи. Это мудрое вложение времени и энергии для достижения наивысшего уровня вклада .
- Ловушка «занятости»: Пасторе отмечает, что в современном обществе статус «я очень занят» стал своеобразным знаком почета, хотя на деле это часто означает распыление усилий .
- История слова «приоритет»: термин вошел в английский язык в XV веке и существовал только в единственном числе 500 лет. Множественное число («приоритеты») появилось лишь в 1900-х годах .
- Защита приоритетов: Кэмерон Пасторе подчеркивает тезис автора: если вы не расставите приоритеты в своей жизни сами, это сделает за вас кто-то другой .
🚗 Феномен Tesla: нарратив против фундаментальных показателей 8:17
На момент записи подкаста (13 июля 2020 года) рыночная капитализация Tesla достигла 322 млрд долларов, превысив стоимость большинства компаний из индекса S&P 500 . Кэмерон Пасторе привел впечатляющее сравнение: только за один торговый день капитализация Tesla выросла на 35 млрд долларов, что больше всей стоимости компании в октябре предыдущего года .
Анализ ситуации от Бена Феликса и Кэмерона Пасторе:
- Рост за неделю: за пять торговых дней Tesla добавила стоимость, равную совокупной стоимости «Детройтской тройки» (GM, Ford и Fiat Chrysler) .
- Мнение Бена Феликса: ведущий классифицирует Tesla как «гламурную акцию» (glamour stock). Согласно поведенческим финансам, инвесторы склонны переплачивать за подобные истории роста, что в конечном итоге приводит к реализации премии за стоимость (value premium) .
- Конкуренция: Пасторе выразил сомнение в концепции «победитель получает всё», отметив, что к 2025 году на рынок должно выйти более 180 моделей электрокаров от серьезно капитализированных конкурентов .
- Индексное давление: одной из причин ралли считается ожидание включения Tesla в индекс S&P 500, что вынудит индексные фонды покупать акции .
💸 Скрытые механизмы Robinhood: оплата за поток заказов (PFOF) 13:31
Ведущие разобрали, как брокеры без комиссий, такие как Robinhood, генерируют прибыль. Основным источником является оплата за поток заказов (Payment for Order Flow, PFOF).
Факты о PFOF, представленные в выпуске:
- Механика: когда розничный инвестор отправляет заявку, она часто идет не на биржу, а к оптовым фирмам (маркет-мейкерам), которые платят брокеру за право исполнить этот ордер .
- Доходы: в первом квартале 2020 года Robinhood получил более 90 млн долларов через PFOF. Крупные игроки вроде TD Ameritrade и Charles Schwab заработали на этом более 300 млн долларов за тот же период .
- Исторический контекст: Кэмерон Пасторе отметил, что пионером системы PFOF был Берни Мэдофф .
- Влияние на рынок: Бен Феликс, ссылаясь на статью Дэйва Надига, указал, что для обычного инвестора потери составляют копейки (около 3 базисных пунктов или 7,5 долларов на сделку в 25 000 долларов), однако маршрутизация ордеров Robinhood может усиливать рыночное влияние спекулятивных сделок .
🧠 Поведенческие финансы против гипотезы эффективного рынка 19:17
Слушатель подкаста упрекнул ведущих в предвзятости подтверждения (confirmation bias) и игнорировании поведенческих факторов. Бен Феликс признал, что его позиция смягчилась: сейчас он считает, что рыночные аномалии — это комбинация риска и поведенческих ошибок .
В выпуске прозвучали мнения экспертов:
- Марлена Ли (Dimensional Fund Advisors): считает, что различия в доходности акций вызваны и рисками, и предпочтениями инвесторов одновременно .
- Клифф Эснесс (AQR): выделяет три причины успеха фактора стоимости: рациональная премия за риск, иррациональные ошибки инвесторов или простое везение .
- Кен Френч: признал, что ему трудно объяснить импульс (momentum) исключительно через призму риска, что указывает на наличие ошибок в ценообразовании .
🏛 Сравнение инвестиционных моделей: Йель, Канада и Норвегия 30:51
Центральной темой выпуска стал глубокий разбор стратегий управления крупными капиталами.
Модель Йеля (Дэвид Свенсен)
Бен Феликс описал «модель эндаумента», ставшую синонимом успеха Йельского университета под управлением Дэвида Свенсена .
- Стратегия: отказ от облигаций в пользу неликвидных альтернативных активов (частный капитал, венчур, хедж-фонды).
- Аллокация Йеля (на 2019 г.): венчурный капитал — 21,1%, хедж-фонды — 23,2%, акции США — всего 2,7% .
- Проблема копирования: Бен Феликс подчеркивает, что успех Йеля обусловлен уникальной способностью Свенсена выбирать лучших активных менеджеров и договариваться о низких комиссиях, что практически невозможно повторить другим институтам . Исследование 2020 года показало, что большинство эндаументов, копирующих эту модель, показывают отрицательную альфу после учета рисков .
Канадская модель (CPP Investments)
Канадские пенсионные фонды (CPP, Teachers, OMERS) используют схожий подход с высокой долей альтернативных активов, но с важным отличием .
- Внутренняя экспертиза: в отличие от Йеля, канадские фонды создают собственные команды специалистов для прямого инвестирования, а не просто нанимают внешних менеджеров .
- Затраты: общие операционные расходы CPP составляют около 84 базисных пунктов при активах в 409 млрд долларов .
Норвежская модель (Norges Bank)
Норвежский суверенный фонд (триллион долларов под управлением) представляет собой полную противоположность Йелю .
- Философия: фонд верит в эффективность рынков и делает ставку на широкую диверсификацию через индексацию .
- Расходы: общие затраты фонда составляют всего 8 базисных пунктов, что на порядок меньше, чем в канадской модели .
- Доходность: по словам Бена Феликса, результаты Норвегии сопоставимы с результатами «сложных» активных стратегий, но достигаются при гораздо меньших затратах и прозрачных рисках .
🇨🇦 Налоговое планирование в Канаде: разделение дохода 59:22
Ведущие разобрали легальные способы передачи дохода от высокооплачиваемого члена семьи к члену семьи с низким доходом для минимизации налогов.
Основные инструменты:
- Оплата семейных расходов: высокооплачиваемый супруг оплачивает все текущие счета, позволяя второму супругу инвестировать весь свой доход .
- Займы по предписанной ставке (Prescribed Rate Loans): использование ставки CRA (1% на июль 2020 г.) для кредитования супруга или семейного траста .
- Семейные трасты: Бен Феликс рассчитал, что для портфеля в 2 млн долларов использование траста для двоих детей может принести чистую выгоду в 311 000 долларов за 21 год .
- Специальные счета: использование RESP (образовательные вклады) и супружеских RRSP (пенсионные счета) для выравнивания налоговой базы в будущем .
👮♂️ Схема Понци в полиции Онтарио 1:15:00
Кэмерон Пасторе рассказал о недавнем скандале: полицейский из провинции Онтарио (OPP) организовал пирамиду, в которую вложились десятки его коллег .
- Обещания: преступник обещал доходность от 21% до 26% годовых .
- Масштаб: 40 офицеров и гражданских лиц инвестировали от 15 до 20 млн долларов.
- Крах: схема рухнула из-за пандемии, когда прекратился приток новых инвесторов .
- Урок от ведущих: Пасторе напоминает — всегда проверяйте регистрацию советника и, самое главное, место хранения (кастодиальное обслуживание) активов. Если активы нельзя увидеть в независимом портале (например, National Bank), это огромный риск .
