Новый год приносит новые испытания для американской экономики, где на фоне растущей доходности облигаций и признаков устойчивой инфляции инвесторы пытаются предугадать дальнейшие шаги Федеральной резервной системы. В эфире программы Wealthion ведущий Эндрю Брилл и главный рыночный стратег Slate Stone Wealth Кенни Полкари подробно обсудили риски возникновения инфляционной спирали, манипуляции на рынке гособлигаций и перспективные секторы для инвестиций. Эксперты пришли к выводу, что первое полугодие будет волатильным, а действия регуляторов могут привести к неожиданному финалу.
📉 Макроэкономические риски: инфляция и доходность облигаций 1:07
Полкари отмечает, что в начале года американская экономика начинает сталкиваться с определенными трудностями. По его мнению, первое полугодие окажется довольно волатильным, хотя и не станет катастрофой. Главные факторы риска для фондового рынка связаны с поведением инфляции и резким ростом доходности государственных облигаций.
Как подчеркивает аналитик, доходность гособлигаций уже превысила отметку в 4,7%, что оказывает серьезное давление на акции. Полкари считает, что рынок способен нормально функционировать даже при ставках в 4,75% или 5%, но только при условии сильной экономики. Если же экономические показатели начнут ухудшаться на фоне повышенной доходности облигаций, это станет, по выражению гостя, «рецептом для тяжелых времен».
🏛️ Политика, Федеральная резервная система и уроки истории 2:13
Обсуждая влияние политических лидеров, собеседники соглашаются, что экономические процессы носят циклический характер и напрямую не зависят от фигуры президента. Тем не менее, Полкари указывает на важность проводимой администрацией политики. Он напоминает, что при уходе Дональда Трампа с первого президентского срока инфляция была низкой, а экономика активно росла, тогда как регуляторные меры администрации Джо Байдена, по мнению гостя, спровоцировали сильный рост цен.
Особой критике со стороны Полкари подверглись действия Федеральной резервной системы. Аналитик утверждает, что ФРС поспешила, начав агрессивно снижать процентные ставки в сентябре, всего за шесть недель до президентских выборов. По мнению гостя, такой шаг выглядит беспрецедентным и вызывает вопросы об истинных мотивах регулятора. Снижение ставок, как считает Полкари, вновь пробудило «инфляционного монстра», причем плоды этого решения придется пожинать уже новой администрации Трампа, хотя семена были посеяны его предшественниками.
💼 Рынок труда и угроза инфляционной спирали 4:23
Эндрю Брилл приводит свежие статистические данные отчета JOLTS, согласно которым в стране открыто более 8 миллионов вакансий. При этом уровень безработицы остается крайне низким (4,2%). Полкари обращает внимание на то, что подобный дисбаланс неизбежно разгоняет заработные платы. В условиях дефицита кадров работодатели вынуждены платить больше, чтобы привлечь сотрудников.
Рост расходов на оплату труда запускает опасный механизм, который Полкари описывает следующим образом:
- Компании не станут жертвовать своей маржинальностью и переложат издержки на конечного потребителя.
- Цены на товары и услуги пойдут вверх.
- Граждане столкнутся с падением покупательской способности и потребуют нового повышения зарплат.
По словам Полкари, в экономике формируется классическая инфляционная спираль «зарплаты — цены» (wage-price spiral). Стратег делится личными воспоминаниями, отмечая, что именно этот феномен нанес мощный удар по американской экономике в конце 1970-х и начале 1980-х годов, как раз в период его выпуска из колледжа в 1980–1981 годах. Гость выражает серьезные опасения, что аналогичные процессы назревают и сегодня.
📊 Волатильность рынка и коррекция в технологическом секторе 5:28
Нарастающая тревога инвесторов отражается на индикаторах страха. Индекс волатильности VIX пробил линию сопротивления тренда на уровне 17,40 и в моменте поднимался до 19, из-за чего фьючерсы резко ушли в отрицательную зону. Помимо макроэкономики, триггером для распродаж в технологическом секторе стали заявления генерального директора Nvidia Дженсена Хуанга (Jensen Huang). Глава ИТ-гиганта выразил мнение, что полноценное внедрение квантовых вычислений произойдет не ранее чем через 15 лет.
Полкари поясняет, что слова Хуанга касались исключительно узкого сегмента квантовых технологий, где многие акции показали избыточный рост за последние 3–4 месяца. Однако на рынке началась фиксация прибыли. Инвесторы и управляющие фондами активно скупали бумаги технологических и полупроводниковых компаний (таких как Nvidia и AMD) после победы Трампа, загнав котировки на слишком высокие, «перегретые» уровни.
Стратег раскрывает психологию рынка во время паники:
- При росте неопределенности инвесторы избавляются не от отстающих секторов, а от тех активов, которые принесли максимальную прибыль (акции технологических компаний выросли на 50, 60 и даже 150%).
- Секторы здравоохранения и энергетики, показавшие в прошлом году плоскую динамику, распродавать нет смысла, так как в них нет накопленной прибыли.
- Зафиксированная в ИТ-секторе ликвидность впоследствии будет перераспределена в другие недооцененные активы.
Брилл замечает, что рынок ведет себя крайне капризно: Nvidia только начала поставлять новейшие чипы Blackwell, полноценные отгрузки которых запланированы лишь на 2026 год, но трейдеры уже требуют анонсов следующих продуктов. Полкари соглашается, что спекулянты всегда забегают вперед. Они ловят каждое слово Хуанга, находящегося на стыке ИИ и квантового будущего, создавая пузыри. Панические распродажи краткосрочных игроков и алгоритмических роботов (алготрейдеров), действующих по жестким математическим формулам, открывают отличные возможности для долгосрочных инвесторов, способных сохранять хладнокровие.
Касаясь темы разработки софта, Брилл задается вопросом, станет ли создание программного обеспечения под новые чипы следующим ключевым этапом развития ИИ. Полкари озвучивает интригующий и пугающий прогноз: в ближайшем будущем сам искусственный интеллект будет писать код для создания еще более продвинутого ИИ, фактически исключая человека из процесса. В качестве примера он приводит ChatGPT, способный по обычному текстовому запросу мгновенно написать целую книгу об нефтяных рынках.
🔌 Энергетический бум: искусственный интеллект против «зелёной» повестки 13:44
Полкари категорически не согласен с утверждениями о снижении глобального спроса на энергоносители. Он называет себя убежденным «энергетическим быком» и подчеркивает, что развитие искусственного интеллекта, дата-центров, майнинг биткоинов и квантовые вычисления требуют колоссальных, массивных объемов электричества. Дополнительным фактором выступает оживление жилищного строительства в США, что также увеличивает энергопотребление.
По мнению гостя, ветряная и солнечная генерация не смогут обеспечить потребности мировой экономики как минимум до конца его жизни. В связи с этим Полкари делает ставку на традиционную энергетику (нефть и природный газ). Этому способствует и позиция новой администрации Дональда Трампа. Ведущий иронизирует над геополитическими идеями Трампа, вспоминая его желание купить Гренландию или присоединить Канаду в качестве 51-го штата. Полкари считает сценарий покупки маловероятным, однако указывает на стратегическую необходимость заключения соглашения о бурении на гренландском шельфе, где скрыты огромные запасы углеводородов. Полноценное открытие энергетических «шлюзов» в США способно снизить транспортные издержки по всей стране и затормозить инфляцию, вернув Америке статус ключевого регулятора (swing producer) на мировом рынке нефти.
🏦 Долговая яма Джанет Йеллен и вызовы для нового министра финансов 16:36
Полкари обращает внимание на серьезные перекосы в управлении государственным долгом США со стороны уходящей главы Минфина Джанет Йеллен (Janet Yellen). Ссылаясь на расследование журналиста Чарли Гасперино (Charlie Gasperino) в газете New York Post, аналитик объясняет суть проблемы: Йеллен финансировала дефицит бюджета за счет выпуска краткосрочных казначейских векселей (сроком на 2, 3 и 5 лет) вместо долгосрочных облигаций (10- и 20-летних трежерис).
Главная ошибка Йеллен, по мнению Полкари, заключалась в том, что она не зафиксировала долг под низкие 2% годовых, когда была такая возможность. В предвыборный год Минфин сознательно избегал масштабного размещения 10-летних бумаг, поскольку резкий рост предложения обвалил бы цены облигаций и подбросил доходности вверх, что ударило бы по позициям демократов и Джо Байдена. Эта тактика временно замаскировала реальный масштаб долговых проблем.
Новый министр финансов Скотт Бессент (Scott Bessent) столкнется с тяжелой необходимостью рефинансирования гигантских объемов обязательств в условиях, когда ставки приближаются к 5%. Перевод долга в 30-летние облигации под 5% обойдется бюджету более чем в 1 триллион долларов в год только на выплату процентов, что создаст экстремальное давление на всю финансовую систему. Полкари прогнозирует, что долговой кризис разразится уже при Трампе, и критики попытаются обвинить в этом новую администрацию, хотя «мины» под экономику закладывались последние полтора года. Оптимистичный сценарий, по мнению аналитика, возможен только в случае, если Трамп сохранит налоговые льготы, снизит корпоративный налог и тем самым разгонит деловую активность, что за счет роста доходов граждан увеличит общие налоговые поступления в бюджет — как это произошло во время его первого президентского срока.
📈 Инвестиционная стратегия на 2025–2026 годы: фавориты и аутсайдеры 20:36
Брилл проводит аналогию с обычным гражданином, который фиксирует свои расходы, оформляя 30-летнюю ипотеку, и спрашивает, не стоит ли государству поступить так же. Полкари отвечает, что время упущено: фиксировать долг нужно было, когда 30-летние облигации торговались под 3%, а не под 5%. Резкий вброс долгосрочных бумаг сейчас приведет к взлету ставок, поэтому Минфину придется действовать комбинированно. Полкари с сожалением вспоминает, как в начале президентства Байдена обсуждалась идея выпуска 100-летних гособлигаций под 2,5–3% годовых, которую Джанет Йеллен в итоге отвергла.
Прогнозируя действия ФРС, стратег утверждает, что в январе и в целом в первом квартале регулятор сохранит выжидательную позицию. Полкари придерживается непопулярного мнения (явно расходящегося с рыночным консенсусом): в течение года снижения ставок не произойдет вовсе. Более того, аналитик считает возможным даже повышение процентной ставки из-за устойчивой инфляции. По его словам, ФРС рискует повторить ошибку 1979–1980 годов, когда преждевременное смягчение политики привело к новому витку инфляции, и тогдашнему главе ведомства Полу Волкеру пришлось экстренно поднимать ставку до шоковых 20%. Полкари напоминает, что при 20-процентной ставке фондовый рынок рухнул, ведь инвесторам не было смысла рисковать деньгами в акциях IBM или AT&T, когда можно было получать гарантированную и абсолютно безопасную доходность на банковском депозите.
На фоне высоких ставок Полкари предрекает падение цен на недвижимость, так как стоимость обслуживания ипотеки становится неподъемной для населения. Ставки по 30-летним займам снова приближаются к 7%, причем они непрерывно растут именно с момента сентябрьского снижения ставки ФРС, что, по мнению гостя, доказывает правоту облигационного рынка, сигнализирующего об избыточной агрессивности регулятора.
Формируя портфель, Кенни Полкари рекомендует придерживаться широкой диверсификации и выделяет следующие ключевые направления:
- Технологический сектор: должен оставаться основой портфеля, но покупать его на текущих пиках не стоит; позиции нужно удерживать как долгосрочную инвестицию.
- Здравоохранение (Healthcare): сектор завершил прошлый год на плоских значениях, но в текущем году прогнозируется рост прибыли компаний на уровне 20%, что делает его крайне привлекательным для перетока капитала.
- Энергетика (Energy): недооцененный сектор-аутсайдер прошлого года, обладающий мощным потенциалом роста на фоне энергоемких технологий.
- Базовые материалы (Basic Materials): перспективная отрасль, которую можно использовать для усиления диверсификации.
🪙 Доллар, сырьевые рынки и независимость ФРС 27:17
Рассматривая рынок сырья, Полкари напоминает о жесткой обратной зависимости стоимости сырьевых товаров от американской валюты. С сентября индекс доллара вырос на 8%, на этом фоне золото потеряло в цене 5,75%, а индекс сырьевых товаров Bloomberg Commodity Index (включающий фьючерсы на скот, пшеницу, кофе, сою и сахар) снизился на 3,5%. Если ФРС продолжит удерживать высокие ставки, доллар останется сильным, продолжая давить на сырье. Полкари признается, что не торгует фьючерсами на агропродукцию, но советует всегда иметь золото в портфеле в качестве защитного актива по принципу «купил и забыл».
Исключением из правил выступает нефть: вопреки сильному доллару, нефтяные котировки с сентября выросли на 17%. На этот актив, по словам стратега, влияет комплекс геополитических факторов: ограничения добычи Саудовской Аравии, санкции против Ирана и России, а также постоянные колебания спроса со стороны Китая.
В завершение беседы Полкари выражает надежду, что глава ФРС Джером Пауэлл сохранит независимость и не поддастся давлению со стороны Трампа, который будет требовать снижения ставок. Несмотря на то, что сентябрьское снижение на 50 базисных пунктов многие сочли политическим реверансом в сторону демократов, Пауэлл возглавляет комитет, руководствующийся долгосрочным анализом данных, а не капризами Белого дома.
🍝 Рецепт дня от финансового шефа: классическая неаполитанская паста 31:48
Вне финансового мира Кенни Полкари известен как «Финансовый шеф» (The Finance Chef), ежедневно публикующий кулинарные идеи в своем блоге. Для зрителей Wealthion он представил рецепт Мальфадини кон Рикотта (Malfadini con ricotta) — быстрого классического неаполитанского блюда.
Пошаговый процесс приготовления от Полкари:
- Нарезать пополам большую желтую луковицу и вместе с целым зубчиком чеснока обжаривать в оливковом масле на большой сковороде в течение 5–10 минут.
- Добавить банку измельченных томатов и оставить соус томиться на медленном огне на 10 минут.
- В отдельной миске смешать свежую рикотту, горсть тертого пармиджано, соль, перец и один половник горячей воды из-под пасты (Полкари поэтично называет её «слезами богов»), чтобы взбить сыр до кремообразного состояния.
- Отварить пасту мальфадини ровно 8 минут до состояния al dente — паста ни в коем случае не должна быть рыхлой или переваренной.
- Щипцами переложить пасту из кастрюли прямо в сковороду с томатным соусом, предварительно удалив оттуда лук и чеснок. Перемешать, чтобы соус полностью покрыл макароны.
- Добавить две столовые ложки приготовленной кремовой рикотты в сковороду, влить еще немного горячей воды из-под пасты для идеальной консистенции и перемешать.
- Подавать в теплой тарелке, украсив сверху ложкой оставшейся рикотты, щепоткой пармиджано и свежим листиком базилика.
Весь процесс занимает не более 25 минут. Найти аналитические заметки и кулинарные шедевры Кенни Полкари можно на его Substack-платформе (Kenny P. Substack), в сети LinkedIn, а также на YouTube-канале Kenny Polcari Media.
