В новом выпуске подкаста Conversations with Tyler экономист Джон Хартли обсуждает с Тайлером Коуэном интеллектуальное наследие Джона Тейлора, автора знаменитого «правила Тейлора», и его колоссальное влияние на современную макроэкономику. В центре дискуссии — новые методы измерения естественной процентной ставки (R-star), стратегии управления государственным долгом США и перспективы американской экономики в условиях технологической революции.
🏛️ Наследие Джона Тейлора: больше, чем просто правило 2:26
Джон Хартли называет Джона Тейлора величайшим макроэкономистом последних 50 лет, сравнимым по масштабу влияния с Милтоном Фридманом . Основным достижением Тейлора считается не только разработка его знаменитого правила в 1993 году, но и фундаментальный вклад в теорию «жестких цен» (sticky prices).
Основные вехи карьеры и влияния Джона Тейлора:
- Теория контрактов (1980): Работа Тейлора о шахматном (ступенчатом) установлении цен позволила внедрить рациональные ожидания в кейнсианские модели, доказав, что денежно-кредитная политика может иметь реальные эффекты на экономику .
- Правило Тейлора (1993): Формула, связывающая процентные ставки с инфляцией и разрывом выпуска, стала золотым стандартом для центральных банков. По данным Джона Хартли, упоминания правила Тейлора в протоколах ФРС (FOMC) стабильно росли на протяжении 2010-х годов .
- Государственная служба: Тейлор активно участвовал в реформировании валютной системы Польши после падения коммунизма и помогал создавать центральный банк в Ираке после 2003 года .
- Международное влияние: Тейлор доказал, что если каждая страна будет следовать собственному правилу Тейлора, это приведет к оптимальному международному равновесию без необходимости жесткого таргетирования обменных курсов .
🏷️ Конец эпохи «жестких цен»? 16:23
Джон Хартли выдвигает смелую гипотезу о том, что классическая концепция «жестких цен», на которой строятся современные неокейнсианские модели, теряет актуальность. По его мнению, технологический прогресс практически обнулил издержки меню (menu costs) .
Аргументы Джона Хартли:
- Динамическое ценообразование: В таких сервисах, как Uber, Lyft или Amazon, цены меняются мгновенно в зависимости от спроса .
- Электронные ценники: Walmart планирует установить цифровые ценники в половине своих магазинов по всему миру к следующему году, что позволяет менять стоимость товаров в реальном времени .
- Онлайн-ритейл: В США около 20% всех розничных продаж совершаются онлайн, а в Китае — до 50% .
Джон Хартли полагает, что макроэкономистам пора переключить внимание с «жестких цен» на «жесткие зарплаты» (sticky wages) или «жесткую информацию» (sticky information), так как цены на товары становятся всё более гибкими . Тайлер Коуэн соглашается, отмечая, что во время пандемии стало очевидно: люди игнорируют инфляцию до тех пор, пока она не переходит определенный порог чувствительности .
📊 Новый взгляд на R-star: опросы против моделей 34:51
Одним из центральных моментов беседы стало обсуждение R-star — естественной процентной ставки, при которой экономика находится в равновесии. Джон Хартли критикует традиционные модели (такие как модель Лобаха — Уильямса из ФРБ Нью-Йорка) за их чрезмерную зависимость от спецификации и необходимость ретроспективного анализа .
Джон Хартли предлагает альтернативный, «внемодельный» (a-theoretical) подход, основанный на опросах участников рынка :
- Суть метода: Использование медианных прогнозов из опросов первичных дилеров ФРБ Нью-Йорка и аналогичных опросов ЕЦБ, Банка Англии и Банка Канады.
- Текущие расхождения: Модель Любика — Маттеса оценивает R-star в районе 4%, модель Лобаха — Уильямса — около 2,75%. В то же время опросные данные участников рынка дают значение около 3,5% .
- Преимущества: Опросы позволяют быстрее реагировать на изменения и не зависят от ошибок в математической структуре модели.
Хартли подчеркивает, что хотя модели полезны как «мыслительные эксперименты», политики должны чаще опираться на агрегированные ожидания рынка, где участники рискуют собственным капиталом .
💸 Управление госдолгом США: «маневр Йеллен» 48:13
Собеседники подробно обсудили стратегию Министерства финансов США по сокращению сроков погашения долга. В конце 2023 года Джанет Йеллен приняла решение выпускать больше краткосрочных векселей (T-bills) вместо долгосрочных облигаций .
Джон Хартли защищает это решение, несмотря на критику со стороны республиканцев:
- Высокий спрос на ликвидность: Существует огромный спрос на «безопасные активы», близкие по свойствам к деньгам. Краткосрочные векселя удовлетворяют эту потребность лучше, чем 10-летние облигации .
- Экономия на процентах: По мнению Хартли, выпуск краткосрочного долга позволяет снизить общие процентные расходы правительства, так как долгосрочные облигации более чувствительны к объявлениям о планах заимствований и требуют более высокой премии за риск .
- Позиция Скотта Бессента: Новый (на момент записи) кандидат на пост министра финансов в администрации Трампа, Скотт Бессент, также выражал мнение, что ставки слишком высоки для выпуска большого объема долгосрочного долга, фактически продолжая линию Йеллен .
🇺🇸 Оптимизм вопреки фискальному доминированию 57:48
Тайлер Коуэн выражает обеспокоенность тем, что действия ФРС и Минфина всё чаще диктуются фискальным давлением (необходимостью обслуживать огромный долг), а не заботой об экономике. Он называет это признаками «фискального доминирования» .
Однако Джон Хартли называет себя «оптимистом в отношении США» и приводит аргументы против сценария неизбежного краха :
- Устойчивость доллара: Вопреки разговорам о дедолларизации, доля доллара в мировых резервах, торговых расчетах и операциях FX остается стабильной или даже растет по сравнению с 1990-ми годами .
- Технологический рывок: Хартли делает ставку на революцию в области генеративного ИИ. По его мнению, инновационный потенциал США позволит стране «перерасти» свой долг за счет резкого скачка производительности и налоговых поступлений .
- Демография и спрос: Ссылаясь на недавние исследования (например, Людвига Штрауба), Хартли отмечает, что глобальный спрос на американские активы всё еще превышает их предложение, что дает США больший запас прочности по отношению к долгу, чем кажется .
