В новом выпуске подкаста Forward Guidance макроинвестор Рауль Пал (Raoul Pal) и макростратег Жюльен Биттель (Julien Bittel) обсуждают концепцию «Кода всего» (The Everything Code), объясняющую механику современного рынка. По мнению экспертов, глобальный долг, достигший 400% от мирового ВВП, превратил финансовую систему в механизм постоянного обесценивания валют, где выживают только два типа активов.
🔄 «Всё закодировано»: 4-летний цикл ликвидности и обесценивание фиата 1:47
Рауль Пал утверждает, что после финансового кризиса 2008 года структура бизнес-циклов радикально изменилась, превратившись в «метроном», который срабатывает каждые четыре года . Это явление собеседники называют «Кодом всего». По словам Пала, в 2008 году произошел скрытый «долговой юбилей» — правительства фактически реструктурировали долги, перестав выплачивать их тело и сосредоточившись только на процентах .
Ключевые тезисы концепции ликвидности:
- Темп обесценивания: Рауль Пал оценивает реальную скорость обесценивания фиатных валют (debasement) примерно в 8% в год .
- Иллюзия доходности: Если разделить график S&P 500 на показатель глобальной ликвидности, выяснится, что индекс едва достигает уровня безубыточности .
- Золото как эталон: Золото против ликвидности представляет собой почти плоскую линию — оно сохраняет покупательную способность, но не приумножает её .
Жюльен Биттель добавляет, что центральные банки вынуждены печатать деньги просто для того, чтобы правительство могло обслуживать проценты по старым долгам . По его наблюдениям, этот процесс идет волнами: сначала снижаются процентные ставки (фаза 1), а затем начинается активное обесценивание валюты через раздувание балансов (фаза 2) .
📉 Демографический тупик и «магическая формула» ВВП 5:59
Фундаментальной проблемой мировой экономики спикеры называют старение населения. Рауль Пал напоминает о «магической формуле» роста ВВП: рост долга + рост населения + рост производительности .
Текущая ситуация по мнению экспертов:
- Рождаемость: Скорость воспроизводства населения падает в США и еще быстрее — в других развитых странах .
- Замещение долгом: Чтобы компенсировать нехватку рабочих рук, правительства увеличивают госдолг . Пал демонстрирует график, согласно которому рост госдолга является прямой функцией от снижения доли участия рабочей силы .
- Ловушка М2: Обесценивание валюты на 8% в год — это единственный способ поддерживать систему, но это происходит за счет того, что реальные зарплаты (переменная величина) не успевают за ростом цен на активы .
Жюльен Биттель отмечает, что трендовая скорость роста ВВП сейчас составляет всего около 2% . При процентных ставках на уровне 4% обслуживание долга превращается в «петлю смерти», избежать которой можно только через монетизацию долга центральным банком .
🚀 Единственные активы, имеющие смысл: только техсектор и крипто 10:37
На основе анализа ликвидности Рауль Пал и Жюльен Биттель пришли к выводу, что традиционная диверсификация портфеля в текущих условиях только уничтожает доходность .
По данным Жюльена Биттеля, реальную доходность сверх инфляции и обесценивания показывают лишь два класса активов:
- NASDAQ (Технологический сектор): Среднегодовая доходность сверх темпа обесценивания составляет около 13% . При этом 97,5% движения цены NASDAQ объясняется одним фактором — ликвидностью .
- Криптовалюты (Bitcoin/Ethereum): Биткоин показывает около 95% доходности сверх темпа обесценивания в последние годы (и до 150% в более ранние периоды) . Для крипторынка фактор ликвидности объясняет 90% ценового движения .
Рауль Пал подчеркивает, что всё остальное — недвижимость, акции малых компаний, золото — в лучшем случае позволяет остаться «при своих» в терминах покупательной способности . «В макромире мы теперь считаем, что нужны концентрированные портфели, а не диверсифицированные», — утверждает Пал .
🛡️ Конец традиционных рецессий: почему «всё сгореть» не может 38:30
Собеседники выдвигают спорный тезис: в классическом понимании длительных рецессий больше не будет. Рауль Пал вспоминает цитату Джанет Йеллен о том, что при нашей жизни финансового кризиса не случится .
Аргументы Пала и Биттеля в пользу отсутствия рецессий:
- Риск коллапса залога: При долге в 400% от ВВП власти не могут допустить падения цен на активы (залог), так как это уничтожит сбережения целых поколений (бэби-бумеров) .
- Ликвидность вместо кредита: Бизнес-цикл теперь определяется не кредитным циклом (который может обанкротиться), а циклом ликвидности (который контролируется государством) .
- Политическая невозможность: Списание активов на 90% ради «очищения системы» приведет к социальной катастрофе, поэтому власти всегда будут выбирать «печать денег» (More Cowbell) .
«Те, кто говорят, что нужно дать всему сгореть, не понимают, что это значит при долге 400% ВВП», — говорит Пал . По мнению Жюльена Биттеля, любая угроза — будь то конфликт вокруг Тайваня или рост безработицы до 6% — приведет лишь к новому витку вливания ликвидности .
🤖 AI, роботы и «экономическая сингулярность» к 2030 году 16:16
Рауль Пал полагает, что у текущей финансовой системы есть примерно 5 лет (этот цикл и следующий), прежде чем она столкнется с радикальной трансформацией . AI и роботы — это «искусственные люди», которые решают проблему демографии, но ломают старую экономическую модель .
По прогнозу Пала:
- Дефляция труда: Массовое внедрение AI сделает человеческий интеллект и рабочую силу бесконечными, что станет самым дефляционным событием в истории .
- Экономическая сингулярность: К 2030 году понятие «экономика» в нынешнем виде может перестать существовать, так как стоимость большинства услуг и товаров устремится к нулю .
- Новая валюта: Пал предполагает, что в мире изобилия материальных благ главной валютой станет «внимание» .
Рауль Пал заходит в рассуждениях еще дальше, допуская, что создание Сверхмощного Искусственного Интеллекта (ASI) в сочетании с квантовыми вычислениями будет фактически означать создание «божественного существа» . По его мнению, это может привести к возвращению людей к религиозности или поиску смыслов в концепции «всеобщего сознания» .
🍌 Прогноз на 2024–2025: когда наступит «банановая зона»? 58:26
Жюльен Биттель объясняет, что сейчас рынок находится в третьем году 4-летнего цикла. Он сравнивает текущую ситуацию с 2017 годом .
Детали прогноза:
- Индекс ISM: Сейчас индекс деловой активности (ISM) находится ниже 50, но Биттель ожидает его роста до середины 50-х к второму кварталу 2025 года .
- «Банановая зона»: Период самого бурного роста активов (Banana Zone) обычно совпадает с фазой, когда ISM поднимается выше 50 и движется к пику .
- Ротация в альткоины: Когда Биткоин обновит максимумы на притоке из ETF, начнется «сезон альткоинов» — инвесторы будут переливать прибыль в более рискованные активы, такие как Solana, Sui, Pepe или Bonk .
Жюльен Биттель заключает, что глобальная ликвидность уже начала расти . Даже если в краткосрочной перспективе будут колебания, тренд на ближайшие 12 месяцев направлен вверх . «Если число ликвидности идет вверх — число рынков идет вверх. Это всё, что нам нужно знать», — резюмирует Биттель .
