В новом выпуске аналитической программы Top Traders Unplugged ведущие Нильс Коструп-Ларсен и Джим Кренн обсудили тектонические сдвиги в мировой экономике и политике с известным геополитическим стратегом, партнером Clocktower Group Марко Папичем . В центре дискуссии оказались вопросы заката американской гегемонии, неизбежности инфляционного давления и устойчивости европейской экономики перед лицом внешних шоков. Эксперты представили детальный анализ того, как инвесторам ориентироваться в условиях новой многополярности, избегая при этом популярных медийных шаблонов и рыночных заблуждений.
🌍 Конец американской гегемонии: от однополярного мира к хаотичной многополярности 2:10
Глобальная архитектура безопасности, к которой привыкли международные инвесторы, претерпела необратимые изменения . Обсуждая тезисы своего бывшего коллеги Питера Зейхана о «конце привычного нам мира», Марко Папич соглашается с тем, что прежний порядок действительно разрушен . Однако, по мнению Папича, этот перелом произошел не вчера, а еще в начале 2010-х годов, когда завершилась эпоха абсолютного доминирования США .
Однополярный мир требует от доминирующей державы колоссального перевеса сил (preponderance of power), позволяющего решать глобальные вопросы простым «звонком по телефону» . Сегодня Вашингтон уже не обладает таким ресурсом .
В качестве ключевых характеристик новой эпохи Папич выделяет следующие процессы:
- Частичная утрата контроля со стороны США: Соединенные Штаты остаются сильнейшей державой в мире, но больше не могут единолично навязывать свою волю остальным .
- Рост частоты локальных конфликтов: Отсутствие одного или двух глобальных «жандармов» упрощает возникновение региональных войн . При этом стратег подчеркивает, что далеко не каждый такой конфликт имеет реальное значение для макроэкономики и мировых рынков .
- Государственное стимулирование инноваций: Геополитическая конкуренция вынуждает правительства активно финансировать прорывные технологии и развивать внутреннюю инфраструктуру .
- Игнорирование геополитики рынками: Инвесторы быстро адаптируются к геополитическим шокам. В качестве примера Папич приводит тот факт, что конфликты на Украине и Ближнем Востоке практически ушли на периферию рыночного внимания, уступив место подготовке к президентским выборам в США .
📈 Популизм, протекционизм и «Буэнос-Айресский консенсус» 7:14
Соведущий подкаста Джим Кренн предлагает альтернативный взгляд на истоки деглобализации, связывая их в первую очередь с внутренними социально-экономическими проблемами на Западе . По мнению Кренна, катализатором изменений стал глубокий кризис неравенства доходов, породивший волну популизма .
Джим Кренн выстраивает следующую причинно-следственную цепочку:
- Рост имущественного расслоения спровоцировал появление таких протестных движений, как Occupy Wall Street и «Чайная партия» в США .
- Популистские лидеры (например, Берни Сандерс и Дональд Трамп) аккумулировали это недовольство и пришли к власти .
- Популизм естественным образом перерос в экономический протекционизм под лозунгом «люди привязаны к своей земле, в то время как корпорации глобальны» .
Кренн считает этот процесс цикличным явлением продолжительностью 10–15 лет, после чего маятник должен качнуться обратно в сторону кооперации .
Марко Папич возражает против тезиса о скором возвращении к глобализации . Он указывает на фундаментальный сдвиг от классического капитализма эпохи Рейгана — Тэтчер (так называемого Вашингтонского консенсуса) к новой парадигме, которую он иронично называет «Буэнос-Айресским консенсусом» . Этот новый тренд характеризуется усилением государственного дирижизма (dirigisme), масштабным субсидированием отечественной промышленности и защитой внутреннего рынка . По мнению Папича, даже если экономический маятник со временем качнется обратно к laissez-faire, это не вернет США былую мировую гегемонию .
🔍 Великое рыночное заблуждение: почему инфляционные ожидания занижены 15:38
Одной из главных тем дискуссии стало сравнение текущего периода с затяжным кризисом 1960–1970-х годов . Папич отмечает, что инвесторы часто ошибочно винят в инфляции тех лет исключительно нефтяное эмбарго ОПЕК . На самом же деле инфляция в США начала расти задолго до энергетических шоков из-за безответственной фискальной политики .
Администрация Линдона Джонсона проводила крайне проциклическое стимулирование . Программа создания «Великого общества» и финансирование войны во Вьетнаме наложились на complacency (самоуспокоенность) регуляторов, привыкших к низкой инфляции конца 1950-х годов . Марко Папич проводит прямую аналогию с периодом после финансового кризиса 2008 года, когда длительная стагнация заставила монетарные власти поверить, что они могут тратить триллионы долларов без риска разогнать цены .
Главным рыночным парадоксом сегодняшнего дня Папич называет поведение долгосрочных инфляционных ожиданий . Несмотря на тектонические сдвиги — фактический отказ от свободной торговли, жесткое противостояние с Китаем, санкции против России и дорогостоящий энергетический переход — пятилетние инфляционные ожидания (5y5y forward) остаются «мертво» привязанными к диапазону 2,5–3% .
Эксперт выделяет два ключевых индикатора этого системного искажения:
- Доходность 10-летних гособлигаций США: В конце 2023 года она достигала 5% при стабильных инфляционных ожиданиях . Если рынок начнет закладывать в цену реальную долгосрочную инфляцию хотя бы на 50–100 базисных пунктов выше, справедливая доходность облигаций окажется значительно выше текущих уровней .
- Аномальное поведение золота: Традиционно золото как беспроцентный актив дешевеет при росте реальных процентных ставок . Сейчас золото торгуется выше $2000 за унцию, хотя, согласно исторической корреляции с реальными ставками, должно было бы стоить около $1000 . Папич делает вывод: золото оценивает инфляционные перспективы адекватно, в то время как рынок облигаций глубоко заблуждается .
Джим Кренн соглашается с выводом о фундаментальном mispricing (неверном ценообразовании) активов . Он объясняет это беспрецедентной «финансиализацией» рынков и доминированием спекулятивных потоков капитала (flows) над фундаментальным макроэкономическим анализом . В этих условиях дисбалансы могут существовать гораздо дольше, чем раньше .
🗳️ Президентские выборы в США как «макроэкономическая черная дыра» 31:45
Говоря о краткосрочных перспективах, Марко Папич называет президентские выборы в США 2024 года «макроэкономической черной дырой», которая искривляет вокруг себя финансовое пространство и время . По мнению гостя, Федеральная резервная система США делает все возможное, чтобы минимизировать любые системные риски (вроде краха Silicon Valley Bank) перед выборами . Папич открыто заявляет, что руководство ФРС заинтересовано в победе Джо Байдена, хотя для понимания их мотивов достаточно и общего стремления избежать предвыборной нестабильности .
В декабре прошлого года Папич спрогнозировал рост индекса S&P 500 до отметки 5500 пунктов . При этом он подчеркивает, что ключевой датой фиксации прибыли по этой стратегии должно стать именно 6 ноября — день сразу после голосования .
Джим Кренн подкрепляет этот тезис исторической статистикой за период с 1928 по 2020 год :
- В среднем предвыборные годы демонстрируют положительную динамику (около +11,5% в 83% случаев) .
- В периоды высокой инфляции и популизма (1964–1982 гг.) доходность рынка в годы выборов резко возрастала, составляя в среднем +21% . В частности, в 1964 году рынок вырос на 16,5%, в 1976 году (выборы Картера) — на 24%, а в 1980 году (выборы Рейгана) — на 32% .
- Если исключить эти инфляционные периоды из общей статистики, средняя доходность рынка в выборные годы падает всего до 5% .
- При этом во вневыборные годы в период с 1968 по 1982 год американский рынок номинально терял в среднем 9% ежегодно, а в реальном выражении (с учетом инфляции) потери инвесторов составляли колоссальные 17% в год .
🇪🇺 Энергетический триумф Европы и конец мифа о деиндустриализации 36:35
Одним из самых недооцененных регионов для инвестирования Марко Папич считает Европу . Он призывает не доверять паническим статьям в финансовой прессе и не экстраполировать текущие проблемы европейской экономики линейно в будущее . По его мнению, жесткий энергетический кризис 2022 года стал лучшим стимулом для европейской модернизации .
Стратег обращает внимание на феноменальную скорость адаптации ЕС . Германия, которой пророчили годы строительства терминалов для приема сжиженного природного газа (СПГ), возвела несколько объектов всего за три месяца . Папич прогнозирует, что в ближайшие два года на глобальный рынок хлынут гигантские объемы СПГ из Катара, США, России, Канады и Мозамбика . В результате Европа окажется буквально завалена дешевым газом .
Этот избыток предложения приведет к радикальному изменению баланса сил:
- Конец долгосрочных контрактов: Европейские потребители смогут диктовать свои условия поставщикам, покупая газ на спотовом рынке по минимальным ценам и стравливая между собой продавцов танкерного СПГ и трубопроводного газа из РФ .
- Энергетический профицит: Миф о тотальной деиндустриализации Европы не выдерживает критики . Перенос производств коснулся лишь узкого сегмента химической промышленности, использовавшего газ в качестве сырья (например, выпуск удобрений BASF) . Машиностроение и высокотехнологичный сектор остаются в Европе .
- Ядерный ренессанс: Отказ Германии от атомной энергетики не является катастрофой для всего континента . Франция активно строит новые реакторы и будет экспортировать электроэнергию соседям, стабилизируя общеевропейский рынок .
Папич резюмирует: европейские промышленные гиганты, которые сейчас торгуются с огромным дисконтом к американским аналогам, через два года получат колоссальное преимущество в виде дешевой электроэнергии .
Дополнительным фактором стабильности выступает консолидация европейских элит . Дебаты о выходе отдельных стран из еврозоны фактически прекратились; даже популистские и евроскептические лидеры во Франции и Италии приняли евро как неизбежную данность . Это снимает экзистенциальный риск распада валютного союза, который пугал инвесторов последнее десятилетие .
🇷🇺 Ситуация вокруг России и Украины: внутренние ограничения Кремля 45:01
Касаясь темы боевых действий на Украине, Марко Папич исключает сценарий дальнейшей экспансии России в направлении стран Балтии или других государств НАТО . По его оценке, военные возможности Москвы жестко лимитированы внутренними факторами .
Анализируя закрытые социологические опросы в РФ, Папич указывает на важную тенденцию: большинство граждан России устали от конфликта и хотят его завершения . При этом, благодаря государственной пропаганде, большинство россиян убеждены, что их страна уже одержала победу . Это дает Владимиру Путину широкое поле для маневра, позволяя объявить о «выполнении задач спецоперации» без необходимости идти на Киев .
По мнению стратега, для формального удовлетворения минимальных требований Кремлю необходимо установить контроль над оставшейся третью территории Донецкой области (к северо-западу от недавно взятой Авдеевки) . Проведение новой масштабной мобилизации для глубокого наступления вызвало бы серьезное внутреннее напряжение, на которое российские власти вряд ли пойдут .
🇨🇳 Китайско-российский союз: реальность или американская пропаганда? 49:40
Джим Кренн высказывает мнение, что Россия сегодня фактически превратилась в «вассальное государство» Китая, а совместная декларация Пекина и Москвы начала 2022 года ознаменовала создание полноценного антизападного блока . Похожие события на Ближнем Востоке (атака ХАМАС на Израиль) Кренн интерпретирует как открытие второго фронта в этой большой биполярной прокси-войне .
Марко Папич категорически не согласен с биполярной трактовкой геополитики . Он утверждает, что жесткое деление мира на два лагеря — это цель американской пропаганды, направленная на то, чтобы заставить колеблющиеся страны (Индию, ЕС, Японию) безоговорочно примкнуть к Вашингтону . Однако реальное поведение государств доказывает несостоятельность этого подхода .
В подтверждение своей позиции Папич приводит следующие аргументы:
- Сдержанность Китая: Пекин демонстрирует крайнюю осторожность в отношениях с Москвой . Вопреки американским опасениям, Китай строго соблюдает эмбарго на поставки оружия России . Все зафиксированные случаи поставок (например, дронов) оказались инициативой мелких частных компаний, действовавших в обход позиции официального Пекина .
- Дипломатическое маневрирование: Китай публично заявляет о необходимости уважения суверенитета Украины, что часто замалчивается западными СМИ .
- Борьба за Европу: Пекин не хочет терять доступ к европейскому рынку и технологиям, поэтому избегает стопроцентной солидаризации с Москвой . Именно с этим связано недавнее решение Си Цзиньпина отозвать одиозного посла во Франции, практиковавшего агрессивную дипломатию «волков-воинов» .
- «Геополитическая неверность» Глобального Юга: Крупнейшие развивающиеся страны (Саудовская Аравия, Индия, Бразилия, Индонезия) отказываются выбирать одну сторону . Папич сравнивает их с «детьми разведенных родителей», которые получают подарки и экономические преференции сразу от обоих геополитических центров .
В качестве яркого примера незавершенности биполярного размежевания Папич напоминает о визите президента Франции Эмманюэля Макрона в Пекин в 2023 году в сопровождении сорока руководителей крупнейших французских корпораций . В условиях настоящей холодной войны подобный шаг Парижа был бы мгновенно заблокирован Вашингтоном .
🇹🇼 Тайваньский вопрос: почему вторжения в ближайшие пять лет не будет 1:02:23
В завершение беседы Марко Папич дает однозначный прогноз относительно потенциального военного конфликта вокруг Тайваня: в ближайшие пять лет никакого вторжения КНР не произойдет .
Свою позицию эксперт обосновывает тремя ключевыми факторами:
- Тяжелый экономический кризис в КНР: Китай переживает классический балансовый кризис (private sector deleveraging) и находится в состоянии затяжной стагнации, отставая от аналогичного цикла США примерно на 10 лет . В этих условиях Пекин критически зависит от внешнего спроса, и любой разрыв торговых связей с Западом будет означать крах национальной экономики .
- Уроки украинского конфликта: Китайские власти были глубоко потрясены масштабом добровольного корпоративного бойкота («cancellation») России со стороны западного бизнеса, который ушел из РФ без прямого принуждения со стороны своих правительств . Для экономики Китая, глубоко интегрированной в мировые цепочки поставок, подобные санкции оказались бы смертельными .
- Отсутствие жесткого дедлайна: Легитимность Коммунистической партии Китая не завязана исключительно на «возвращении мятежной провинции Тайвань» . КПК успешно правила страной десятилетиями без решения этого вопроса. Гораздо большей угрозой для выживания режима является потенциальный коллапс экономики из-за санкций и пошлин .
Таким образом, по оценке Марко Папича, соотношение риска и доходности для гипотетической военной операции против Тайваня сейчас оценивается руководством Китая как крайне неблагоприятное .
