В 24-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассомор обсуждают границы применения доказательного инвестирования и анализируют текущие изменения в финансовом ландшафте Канады. Главными темами стали расширение государственной пенсионной программы CPP, слухи о выходе Vanguard на рынок консультационных услуг и глубокое сравнение подходов к факторному инвестированию на примере стратегий Dimensional и AQR.
🇨🇦 Расширение Канадского пенсионного плана (CPP) 1:45
С 2019 года в Канаде начинается масштабная реформа Канадского пенсионного плана (CPP), которая затронет каждого работающего гражданина . До 2018 года система была спроектирована так, чтобы замещать 25% дохода пенсионера в пределах максимального годового пенсионного заработка (YMPE), который на текущий момент составляет около 57 000 канадских долларов .
Бенджамин Феликс приводит следующие ключевые параметры текущей и будущей системы:
- Максимальная выплата: На данный момент составляет около 1300 долларов в месяц, однако средний канадец получает лишь около 60% от этой суммы .
- Взносы: В 2018 году работник и работодатель вносят по 4,95% от зарплаты (суммарно около 10%) .
- Новые ставки: К 2023 году ставка взносов вырастет до 5,95% для каждой стороны .
- Второй уровень (Tranche): Вводится дополнительный уровень взносов в размере 4% на доход, превышающий YMPE, до определенного нового лимита .
Цель реформы — увеличить коэффициент замещения дохода с 25% до 33%. По словам Кэмерона Пассомора, к 2065 году максимальное пособие в сегодняшних ценах составит около 20 000 долларов в год, что на 50% выше нынешних показателей . Ведущие подчеркивают, что главным преимуществом CPP является «пулинг смертности» (mortality pooling) — механизм, обеспечивающий пожизненный доход тем, кто живет долго, за счет взносов тех, кто умирает раньше .
🛡️ Конфликт интересов: Лоббизм против клиентов 5:39
Ведущие выражают резкое несогласие с позицией лоббистской группы Advocis, представляющей интересы финансовых консультантов. Поводом стало выступление Денниса Тешу (Dennis Teshu), главы национальных продаж в Franklin Templeton Investments Canada .
Тешу утверждает, что реформы регуляторов (CSA) не учитывают бизнес-последствия для отрасли. Он полагает, что чрезмерный акцент на снижении комиссий снижает конкуренцию и ограничивает доступ клиентов к услугам .
Позиция ведущих Rational Reminder:
- Отрицание аргументов Advocis: Бенджамин Феликс считает «отвратительным» утверждение о том, что отмена скрытых комиссий (embedded commissions) навредит клиентам .
- Эффективность против традиции: Кэмерон Пассомор отмечает, что многие консультанты продолжают рекомендовать дорогие активно управляемые фонды (например, Franklin Templeton) просто в силу привычки и личных связей, даже когда переходят на модель оплаты fee-based .
- Пример Великобритании: Упоминается опыт Великобритании, где после запрета комиссий консультанты всё равно остались верны знакомым брендам активных фондов, вместо того чтобы перейти на индексные решения .
🏹 Слухи о Vanguard и угроза для робо-эдвайзеров 10:20
На рынке Канады обсуждаются слухи о запуске Vanguard собственного сервиса консультаций для частных лиц . Хотя официальный представитель компании отказался подтвердить стратегию в ответе Бенджамину Феликсу, ведущие анализируют потенциальное влияние этого шага на рынок .
В США сервис Vanguard Personal Advisor Service уже управляет активами на 120 млрд долларов . Его характеристики:
- Стоимость: 30 базисных пунктов (0,30% годовых).
- Минимальный порог: 50 000 долларов.
- Услуги: Составление финансового плана, управление портфелем, ребалансировка и работа с живым консультантом .
По мнению Бенджамина Феликса, канадские робо-эдвайзеры, такие как Wealthsimple, должны «дрожать в своих ботинках». Wealthsimple берет 40 базисных пунктов и предоставляет доступ к консультанту только при активах от 100 000 долларов, что делает предложение Vanguard более конкурентоспособным .
📉 Иллюзии институциональных инвесторов 13:17
Бенджамин Феликс обращает внимание на опрос компании Natixis Investment Managers, который показал поразительную неосведомленность профессиональных участников рынка .
Основные результаты опроса:
- 61% институциональных инвесторов считают, что активное управление опережает пассивное в долгосрочной перспективе .
- 4 из 5 инвесторов верят, что активные менеджеры получат преимущество в 2019 году из-за волатильности рынка .
Ведущие характеризуют эти данные как «абсурдные» и противоречащие всей имеющейся статистике . По мнению Феликса, это проявление «предвзятости к действию» (bias for action) и избыточной уверенности .
🧠 Богатство и счастье: Почему миллионеры недовольны 15:48
Обсуждая психологию финансов, Кэмерон Пассомор ссылается на исследования Даниэля Канемана. После достижения порога дохода в 60 000 долларов уровень счастья перестает расти линейно .
Основная проблема сверхбогатых людей, по мнению участников:
- Социальное сравнение: Вместо того чтобы радоваться накопленному, люди начинают сравнивать себя с еще более богатыми друзьями .
- Адаптация: Человек быстро привыкает к любому уровню комфорта.
- Отсутствие критериев: Сложнее оценить, являешься ли ты лучшим родителем, чем сосед, поэтому люди используют банковский баланс как самый простой, но ложный маркер успеха .
📊 Теория факторов: Как «побить» рынок рационально 17:08
Слушатели часто спрашивают: если рынки эффективны, то почему факторы (small cap, value) должны приносить избыточную доходность? Не должны ли они быть «учтены в цене»?
Феликс объясняет, что факторное инвестирование — это не попытка обмануть систему, а принятие на себя конкретных типов риска:
- Малые компании (Small Cap): Акции компаний с низкой капитализацией исторически приносят больше, так как они более рискованны .
- Стоимость (Value): Дешевые по мультипликаторам компании имеют более высокую ожидаемую доходность, потому что инвесторы требуют премию за риск владения потенциально проблемным бизнесом .
Существует две школы объяснения этих премий:
- Рациональная (риск-ориентированная): Доходность выше, потому что риск выше. Это позиция, которой придерживаются ведущие .
- Поведенческая: Инвесторы систематически ошибаются, переоценивая одни акции и недооценивая другие .
Ведущие подчеркивают, что объединение факторов в портфеле позволяет увеличить ожидаемую доходность без пропорционального роста волатильности благодаря их несовершенной корреляции . Однако инвестор должен быть готов к «риску отслеживания» (tracking error) — периодам (иногда длиной в десятилетие), когда его портфель будет показывать результаты хуже широкого рынка .
⚔️ AQR против Dimensional: Границы агрессивности 23:55
Центральная тема выпуска — проблемы компании AQR (основанной Клиффом Эснессом), которая в 2018 году столкнулась с серьезным оттоком капитала и падением показателей .
Бенджамин Феликс сравнивает подход AQR с подходом Dimensional Fund Advisors (DFA):
- Стратегия AQR: Использует «ликвидную альтернативную бету» (liquid alts) — стратегии long-short, где они покупают акции с хорошими факторами и продают (шортят) акции с плохими . Это создает актив, не коррелирующий с рынком.
- Результаты AQR: В этом году их фонд Long/Short Equity упал на 15,71%, в то время как обычный индексный фонд упал примерно на 7% .
- Проблема активного выбора: AQR использует факторы для выбора конкретных акций внутри секторов, что Феликс называет «чистой ставкой на альфу» (пророчество доходности выше рыночной) .
Почему Rational Reminder выбирают Dimensional, а не AQR:
- Издержки: Фонды AQR часто стоят более 2% годовых .
- Оборачиваемость: У AQR очень высокая торговая активность, что ведет к большим налоговым выплатам (распределения в конце года составили 3,6%) .
- Безопасность: Dimensional придерживается стратегии long-only (только покупка). Как утверждает Феликс, если факторы не сработают, инвестор Dimensional всё равно получит доходность капитализма, владея всем рынком. В то время как в long-short стратегии AQR можно потерять деньги на обеих сторонах сделки .
Клифф Эсснесс в письме инвесторам заявил, что не намерен менять стратегию, так как доказательная база факторов не изменилась . Тем не менее, за год AQR потеряла 3,5 млрд долларов активов, в то время как Dimensional привлекла 20 млрд долларов в США и 5 млрд в Канаде .
