Проблема инверсии кривой доходности в США стала одной из самых обсуждаемых тем в финансовых СМИ, порождая тревожные заголовки о неизбежной рецессии. В специальном выпуске подкаста Rational Reminder ведущий Бенджамин Феликс и аналитик по управлению благосостоянием Роб Литтл разбирают, стоит ли инвесторам доверять этому индикатору и почему попытки использовать его для выбора времени выхода из рынка чаще приводят к убыткам, чем к спасению капитала.
📈 Что такое кривая доходности и как она работает 1:20
Кривая доходности отражает связь между сроком погашения облигаций (fixed income securities) и их процентной ставкой . В нормальных экономических условиях кривая имеет восходящий наклон: чем дольше срок владения облигацией, тем выше доходность, которую требует инвестор за риск изменения ставок и отсутствие ликвидности .
Роб Литтл выделяет три основных состояния кривой:
- Нормальное: краткосрочные ставки ниже долгосрочных .
- Плоское: разница (спред) между короткими и длинными бумагами практически исчезает. Именно это наблюдается сейчас в США на отрезке между 2-летними и 10-летними казначейскими облигациями (так называемый «спред 2-10») .
- Инвертированное: краткосрочные облигации приносят больше дохода, чем долгосрочные, что случается крайне редко .
⚠️ Является ли инверсия предвестником краха? 3:06
Традиционно инверсия кривой считается сигналом того, что рынок сомневается в перспективах экономического роста . Статистика по США подкрепляет эти опасения: за последние 60 лет все девять рецессий сопровождались предварительной инверсией кривой доходности .
Однако Бенджамин Феликс подчеркивает, что корреляция не всегда означает причинно-следственную связь . Аналитики обращают внимание на следующие факты:
- Глобальная статистика: В исследовании компании Dimensional Fund Advisors рассматривались данные по Австралии, Германии, Японии, Великобритании и США с 1985 года. Всего было зафиксировано 14 случаев инверсии кривой .
- Рыночные показатели: В 10 из этих 14 случаев фондовый рынок показывал положительную доходность в течение последующих трех лет . Таким образом, инверсия далеко не всегда означает падение акций.
- Внешние факторы: По данным Федерального резервного банка Сент-Луиса, многие рецессии имели конкретные внешние причины, а не были вызваны самой формой кривой. Например, рецессия 1990 года последовала за вторжением Ирака в Кувейт и скачком цен на нефть , а кризисы 2001 и 2008 годов были результатом спекулятивных пузырей в IT-секторе и на ипотечном рынке .
📉 Опасность попыток «тайминга» рынка 8:23
Основной посыл участников Rational Reminder Podcast заключается в том, что кривую доходности невозможно эффективно использовать для выбора времени выхода в кеш. Даже если инверсия действительно предсказывает беду, временной лаг между сигналом и реальным началом рецессии в США составляет в среднем 14 месяцев .
Бенджамин Феликс приводит в пример кризис 2007–2009 годов :
- Инверсия кривой в США произошла в феврале 2006 года.
- Инвестор, вышедший из рынка в этот момент, пропустил бы рост S&P 500 на 14,52% за следующие 12 месяцев .
- В июне 2007 года кривая снова стала восходящей (нормализовалась), что многие могли бы принять за сигнал к покупке — как раз перед тем, как рынок рухнул в октябре 2007 года .
По мнению спикеров, если бы существовал безупречный индикатор будущего обвала, рыночные механизмы (арбитраж) мгновенно уничтожили бы его прогностическую ценность .
🛡️ Стратегия поведения для инвестора 10:49
Главная рекомендация экспертов — оставаться в инвестициях, если ваш портфель соответствует вашему профилю риска . Неопределенность будущего неизменна вне зависимости от того, инвертирована кривая или нет.
Основные выводы выпуска:
- Инверсия кривой доходности — это повод для анализа, а не для паники .
- Связь между формой кривой, экономическими данными и рынком акций очень «грязная» и непоследовательная, особенно за пределами США .
- Тайминг рынка на основе кривой доходности с большой вероятностью приведет к пропуску периодов роста и входу на пике перед падением .
Роб Литтл заключает, что инвесторам не стоит беспокоиться сильнее обычного: если вы были уверены в своей стратегии вчера, то инверсия кривой сегодня не меняет правила игры .
