В новом эпизоде подкаста «Систематический инвестор» (Systematic Investor) на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Кастелл-Ларсен обсуждает с гостями Эндрю Биром и Томом Роублом трансформацию рынков в начале 2026 года. Основными темами дискуссии стали влияние искусственного интеллекта на инвестиционный процесс, разочарование в индустрии «ликвидных альтернатив» и причины, по которым рыночный нарратив смещается от американской исключительности к глобальной диверсификации.
🤖 Искусственный интеллект: инструмент или замена инвестору? 2:18
Эндрю Бир выражает крайнюю заинтересованность темпами развития ИИ, отмечая, что это станет главной темой обсуждения на ближайшие 20 лет . Он делится личным опытом: PR-фирма Бира с помощью ИИ создала видеоролик, используя его сгенерированный голос и контент из прошлых подкастов, что, по его словам, выглядело пугающе убедительно для работы «не-экспертов» .
В контексте инвестиций участники выделяют несколько аспектов использования ИИ:
- Анализ распределения активов: Один из инвесторов, упоминаемых Биром, использовал ИИ для полного анализа портфеля. Процесс занял 15 минут, а результатом стала рекомендация включить управляемые фьючерсы (managed futures) как ключевой элемент для достижения целей .
- Человеческий фактор: Несмотря на мощь технологий, Бир утверждает, что управление активами останется бизнесом, основанным на личных связях . По его мнению, аллокаторы не доверят ИИ выбор следующего хедж-фонда, так как это слишком рискованно и лишает процесс «всякого удовольствия» .
- Прогнозы эффективности: Нильс Кастелл-Ларсен упоминает пример клиента из Швейцарии, которому три разные ИИ-платформы на вопрос о распределении активов на 5–7 лет выдали рекомендации со значительной долей стратегий следования за трендом (trend following) .
🌎 Конец «американской исключительности» и новые лидеры 7:20
Том Роубл считает, что 2025 год стал поворотным моментом, когда восприятие США как единственного значимого рынка начало меняться . Хотя индекс S&P 500 закончил год с ростом на 16%, для не-американских инвесторов доходность была значительно ниже из-за ослабления доллара .
Основные тезисы Роубла и Бира по макроэкономической ситуации:
- Риски доллара: Статус доллара как «безопасной гавани» подвергается сомнению. Для европейского инвестора доходность в S&P 500 в 2025 году составила всего 2,5% в пересчете на евро .
- Ротация в неамериканские акции: Бир отмечает, что разговоры о переходе из акций США в глобальные рынки велись 15 лет и не работали, но последние два года этот тренд стал реальностью . Это связано с изменением премии за риск; инвесторы больше не испытывают FOMO (страха упущенной выгоды) по отношению к американскому рынку .
- Золото как индикатор: Золото, которое Бир называет «провальной сделкой десятилетия» (с 2010 по 2022 годы), начало стремительно расти в 2024–2025 годах по причинам, отличным от простой инфляции .
📉 Критика индустрии «ликвидных альтернатив» (Liquid Alts) 45:09
Одной из самых острых тем беседы стала критика продуктов Liquid Alts — стратегий хедж-фондов, упакованных в форматы взаимных фондов или ETF. Эндрю Бир утверждает, что эта категория показала себя «поразительно плохо» .
По данным Бира, средняя доходность таких продуктов за последние 15 лет составила от 2% до 3% годовых при стоимости обслуживания около 200 базисных пунктов (2%), в то время как рынок акций рос на 14% в год . Он называет это «худшим результатом, чем метание дротиков вслепую» .
Основные претензии к индустрии:
- Разработка «продавцами», а не инвесторами: Бир считает, что большинство таких продуктов создаются отделами продаж под текущий «хайп», а не исходя из инвестиционной логики .
- Проблема классификации: Том Роубл добавляет, что под этикеткой «хедж-фонда» или «макро-стратегии» часто скрываются обычные многопрофильные фонды (multi-asset), которые просто используют модные названия для привлечения капитала .
- Ложные ожидания: Бир критикует конкретные примеры, такие как фонд Standard Life GARS, который на пике управлял $90 млрд, обещая низкую корреляцию с акциями при высокой доходности, что, по мнению Бира, изначально было нереалистично .
📊 Стратегии следования за трендом в 2026 году 19:52
Обсуждая текущие показатели, Нильс Кастелл-Ларсен отмечает, что его «барометр тренда» находится на отметке 50, что является продуктивной средой для тренд-фолловеров . Индекс SocGen Trend в начале 2026 года показывает рост около 6,4% .
Том Роубл подчеркивает важность распределения риска в 2025–2026 годах:
- Драйверы роста: Основную прибыль принесли драгоценные металлы и отдельные фондовые индексы, такие как японский Nikkei, шведский OMX и испанский IBEX 35 . Те, кто не торговал этими рынками, пропустили основное движение.
- Краткосрочные vs Долгосрочные модели: В прошлом году краткосрочные модели (short-term) в основном теряли деньги (убытки около 12–15%), в то время как долгосрочные трендовые модели заработали до 20% . Бир считает краткосрочные модели «дорогостоящим инструментом управления рисками» с нулевым коэффициентом Шарпа на долгосроке .
- Управление позициями: Кастелл-Ларсен замечает, что современные управляющие постоянно корректируют размер позиций в зависимости от волатильности . Однако он признает наличие группы «классических» трейдеров, которые не трогают размер позиций, чтобы поймать экстремальные выбросы доходности, хотя это и повышает риски .
💡 Дискуссия о природе Альфы и Риск-премиях 1:07:35
Эндрю Бир оспаривает концепцию «премии за риск тренда» (trend risk premia), которую продвигают крупные банки и компании вроде AQR или BlackRock . Он утверждает, что трактовка тренда как постоянной «функции рынка», аналогичной премии за риск акций, ошибочна .
- Риск менеджера: Даже если три разных профессионала спроектируют долгосрочную модель следования за трендом, их результаты могут разойтись на 20 процентных пунктов за год .
- Суть Альфы: По мнению Бира, настоящая «альфа» CTAs (Commodity Trading Advisors) проявляется, когда они становятся «ранними, контр-интуитивными и правыми» . Он приводит в пример 2020 год, когда его стратегия начала шортить казначейские облигации США при доходности в районе 105–106 по иене, что на тот момент было крайне непопулярным решением .
В завершение участники сошлись во мнении, что 2026 год может стать «самым трендовым годом» благодаря геополитической нестабильности и сохраняющейся инфляции, что создает идеальные условия для стратегий, извлекающих прибыль из волатильности и изменений .
