В новом выпуске еженедельного обзора Forward Guidance к ведущим Феликсу и Куинну присоединился вернувшийся после перерыва Тайлер. Участники дискуссии проанализировали недавнюю торговую сделку между США и Китаем, углубились в пугающие данные Deutsche Bank о дефиците текущего счета США и обсудили, почему традиционные облигации теряют смысл в условиях «фискальной спирали». Главная тема выпуска — трансформация рынков из свободных площадок в политические инструменты и поиск активов-убежищ, среди которых лидируют биткоин и технологические гиганты, вооруженные искусственным интеллектом.
🇨🇳 Торговая пауза: США и Китай переставляют фигуры 4:15
На прошлой неделе США и Китай заключили 90-дневное соглашение о частичном отказе от тарифов . Согласно условиям сделки, обе стороны установили взаимные тарифы на уровне 10%, при этом США сохранили дополнительный сбор в 20% на товары, связанные с фентанилом, что в сумме дает 30% . Для Китая это стало значительным облегчением, так как ранее ставки доходили до 125% .
Несмотря на эйфорию рынков, участники дискуссии призывают к осторожности:
- По мнению Куинна, это не полноценная «сделка», а лишь временная пауза, после которой конфликт неизбежно разгорится с новой силой .
- Тайлер полагает, что администрация Трампа намеренно использовала стратегию «удара по голове», чтобы радикально сместить «окно Овертона» . Теперь тариф в 30% воспринимается рынком как победа, хотя исторически это крайне высокий уровень для крупнейших торговых партнеров .
- Ведущие сошлись во мнении, что эмбарго между странами было невыносимым для логистики: порты простаивали, и соглашение было необходимо для предотвращения коллапса цепочек поставок .
📉 Фискальный тупик и «Понци-схема» рынков 12:23
Тайлер представил подробный отчет Deutsche Bank (слайд 22), который ставит под сомнение устойчивость американской экономики . Основной тезис отчета: США не могут закрыть дефицит торгового баланса, не сократив дефицит бюджета, однако Конгресс демонстрирует полное нежелание идти на меры экономии . Ожидается, что дефицит бюджета США превысит 6%, а с учетом новых законопроектов может вырасти до 8% ВВП .
Ключевые показатели из отчета:
- Чистая международная инвестиционная позиция (NIIP): США находятся на опасном пути, достигнув отрицательного значения в -100% ВВП . Это означает, что иностранцы владеют огромным объемом американских активов, и их готовность финансировать «двойной дефицит» США (бюджетный и торговый) снижается .
- Доходность облигаций: По прогнозам Deutsche Bank, текущая траектория долга неизбежно приведет к тому, что доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasuries) поднимется значительно выше 5% в ближайшие годы .
- Статус доллара: Иностранные инвесторы начинают осознавать риски, и доллар постепенно теряет свой «особый статус» .
Тайлер утверждает, что современные рынки перестали быть свободными и превратились в «политическую утилиту» . Он называет текущую финансовую систему «схемой Понци», где доходность облигаций не имеет смысла для инвестора, пока правительство бесконтрольно наращивает долг .
🌍 Репатриация капитала и успех MicroStrategy 20:01
Интересным трендом года стала репатриация капитала — возврат денег из США на домашние рынки Европы и Азии. По данным, приведенным Тайлером, индекс DAX вырос на 27% в долларовом выражении с начала года . В то же время инвестиции в американские облигации (TLT) для японских инвесторов принесли убыток в 9% из-за валютных колебаний .
В этом контексте участники обсудили феномен компании MicroStrategy (MSTR).
- Акции MicroStrategy выросли на 37% в этом году, что Тайлер называет «арбитражем схемы Понци бумеров» .
- По мнению Тайлера, Майкл Сэйлор (основатель MSTR) успешно монетизирует макроэкономическую волатильность, превращая свою компанию в своего рода «безопасную гавань» за счет агрессивной покупки биткоина .
- Биткоин и золото сейчас «принюхиваются» к системным рискам, выступая в роли защиты от девальвации доллара .
🤖 Искусственный интеллект как драйвер производительности 39:00
Противовесом мрачным фискальным прогнозам выступает потенциальный технологический бум. Тайлер упомянул работу «Situational Awareness», написанную Леопольдом Ашенбреннером в июне 2024 года . Автор утверждает, что ИИ может спровоцировать «бум производительности XXI века», сравнимый с промышленной революцией .
Аргументы в пользу технологического сектора:
- ИИ позволяет гигантам вроде Meta, Google и Facebook работать гораздо эффективнее, сокращая штат в разы при сохранении того же уровня влияния .
- Централизованные игроки с доступом к огромным массивам данных и вычислительным мощностям получат наибольшее преимущество .
- Это может объяснить, почему технологический сектор продолжает расти вопреки негативным макроэкономическим факторам .
Тайлер признает, что ИИ — это единственный серьезный контраргумент против его «медвежьего» взгляда на фискальную систему США . Если ИИ действительно обеспечит резкий рост ВВП, это может помочь США «вырасти» из своих долгов.
📈 Инвестиционные стратегии: Короткие облигации и «стипенеры» 47:03
Куинн поделился своим подходом к текущему рынку. Он сохраняет короткую позицию по облигациям, но использует страховку в виде длинных позиций по двухлетним бумагам .
Основные идеи Куинна:
- Ставка на «стипенер» (steepener): Куинн ставит на увеличение разрыва между краткосрочными и долгосрочными ставками . Это может произойти как в случае экономического бума, так и в случае рецессии, если ФРС запоздает с понижением ставок .
- Ротационная торговля: Куинн считает, что вместо того чтобы просто покупать индекс NASDAQ на просадках, сейчас выгоднее выбирать конкретные классы активов и валюты .
- Скепсис по поводу Китая: Он полагает, что новости из Китая были менее значимыми для рынка, чем разворот в политике расходов США и новый законопроект о бюджете .
Тайлер подвел итог дискуссии, отметив, что «традиционный фундаментальный анализ отдельных компаний становится бесполезным» . По его мнению, гораздо важнее понимать геополитику и глобальные потоки капитала. Он прогнозирует, что в ближайшие 3–5 лет биткоин может показать десятикратный рост, в то время как индекс S&P 500 вряд ли выйдет за рамки скромных 7% .
