В очередном выпуске подкаста Excess Returns финансовый эксперт Руперт Митчелл (Rupert Mitchell), известный под псевдонимом «Mr. Macro for civilians» (Слепая Белка), представил масштабный анализ текущего состояния глобальных рынков. Основной тезис дискуссии, состоявшейся 20 января 2026 года (в контексте временной шкалы видео), заключается в завершении пятнадцатилетнего периода доминирования американских акций и начале масштабной «перезагрузки», в ходе которой капитал перетекает в развивающиеся рынки и реальные активы.
📈 «График истины»: Конец американской исключительности 5:12
Центральным элементом макроэкономического прогноза Руперта Митчелла является так называемый «График истины» (Chart of Truth) — относительная динамика индекса S&P 500 по сравнению с развивающимися рынками (MSCI Emerging Markets). По словам эксперта, американские акции обыгрывали остальной мир на протяжении последних 15 лет, однако к началу 2026 года этот тренд окончательно сломлен .
Ключевые индикаторы смены режима:
- Технический разворот: Отношение S&P к развивающимся рынкам достигло своей 200-недельной скользящей средней и начало «закручиваться» вниз. По мнению Митчелла, этот график находился в нисходящем тренде с 2012 года, и текущий прорыв может привести к циклу, аналогичному 2002–2007 годам .
- Угасание «Великолепной семерки»: Индекс NASDAQ 100 не показывал новых максимумов в течение трех месяцев (за исключением Google). Митчелл считает, что большинство компаний из Mag 7, лидировавших на рынке 15 лет, сейчас формируют «вершину» .
- Крах гипотезы «Bits vs. Atoms»: Происходит резкий разворот от капиталолегких, финансовых моделей бизнеса к компаниям, владеющим реальными, продуктивными активами («атомами»). По мнению гостя, инвесторам следует держаться ближе к денежным потокам и коротким дюрациям, а не к дисконтированным прибылям далекого будущего .
Митчелл подчеркивает, что американские компании стали «гиперфинансовизированными» . По его словам, менеджмент в США оптимизирует показатели ради выкупа акций (buybacks) и структуры своих вознаграждений (RSU), в то время как мир переходит к фазе, где ценится владение работающими активами, а не «красивой ценой акций» .
🌎 Латинская Америка: Сырьевой суперцикл и политический прагматизм 21:17
Руперт Митчелл занимает агрессивную позицию по Латинской Америке, выделяя на этот регион 12% своего портфеля (что в несколько раз превышает долю региона в мировых индексах) . Он призывает инвесторов не превращать инвестиции в политические ставки на победы правых или левых сил, так как экономика региона в первую очередь зависит от цен на сырье .
Основные тезисы по странам региона:
- Бразилия: Митчелл называет её «сырьевым чемпионом» и «лидером неприсоединившихся стран» в многополярном мире . Он утверждает, что бразильские акции исторически чувствовали себя отлично даже при президенте Луле, если индекс BCOM (товары) рос .
- Мексика: Гость выражает симпатию президенту Клаудии Шейнбаум, называя её эффективным политическим оператором. Несмотря на опасения критиков из-за её прошлого в климатической науке, Шейнбаум заняла жесткую позицию в переговорах с США и Китаем, введя 50-процентные тарифы на ряд китайских товаров .
- Колумбия и Венесуэла: По мнению Митчелла, нормализация ситуации в Венесуэле сделает Колумбию одним из главных бенефициаров . Он выделяет акции компании Ecopetrol как дешевый актив с высокой дивидендной доходностью, который получит новый импульс после снятия ограничений на разведку при возможной смене администрации .
- Аргентина: Здесь эксперт настроен скептически. Он вышел из активов в начале 2025 года после того, как президент Хавьер Милей провел «rug pull» (резкое изменение правил игры) со своей мемкоин-валютой Libra .
🇨🇳 Китай: От «неинвестируемого» актива кsave-юниту 33:27
Руперт Митчелл остается «быком» по китайскому рынку уже почти два года, несмотря на общее недоверие западных инвесторов. Он разделяет китайские активы на две категории: «горячие деньги» в американских депозитарных расписках (ADR) и качественные внутренние активы .
Аргументы в пользу Китая:
- Смена парадигмы: Руководство Китая хочет, чтобы акции воспринимались как инструмент сбережения для населения (unit of savings), а не как фишка в казино .
- Фискальный стимул: По словам Митчелла, Китай обладает огромным ресурсом для таргетированного фискального стимулирования, что является «грязным секретом» драйвера любого рынка .
- Низкая бета и дивиденды: Гость отдает предпочтение государственным банкам, коммунальным службам и телекомам. Дивидендная доходность китайских банков, по его данным, сжалась с двузначных чисел до 5,5–6%, что все еще делает их привлекательными .
В качестве примера устойчивости Митчелл приводит сравнение Tencent и Alibaba. Tencent, имеющий первичный листинг в Гонконге, показал значительно меньшую просадку и опередил Alibaba (ADR) на 60% с октября 2022 года . Гость называет WeChat «супер-приложением», которое успешно интегрирует ИИ для улучшения существующих процессов, в отличие от западных моделей ИИ, часто направленных на создание развлекательного контента .
Среди конкретных имен Митчелл выделил:
- Sunny Optical: Лидер в производстве модулей камер, который выиграет от бума носимых устройств (smart glasses) в 2026 году .
- WuXi Biologics / WuXi AppTec: Митчелл называет их «сестрами-литейными» (foundry sisters), сравнивая их роль в биотехе с ролью TSMC в полупроводниках .
📉 Сектора под ударом: Облачные сервисы и Индия 15:46
Особое внимание Митчелл уделил деструктивному влиянию ИИ на традиционный сектор программного обеспечения (SaaS). Индекс облачных компаний (WLD) упал на 12% с начала года .
По мнению гостя, концепция «Software is eating the world» (софт поедает мир) развернулась на 180 градусов с появлением «агентского ИИ» (agentic AI) . Теперь технический директор (CTO) может за несколько недель собрать собственную CRM-систему с помощью инструментов вроде Claude Code, что ставит под угрозу бизнес-модели гигантов вроде Salesforce, чьи акции торгуются по мультипликаторам в 7 выручек .
Относительно Индии Митчелл настроен по-медвежьи. Он считает индийский рынок самым дорогим в мире после США и объясняет его рост вынужденными потоками капитала от фондов, которым запретили инвестировать в Китай, а также взрывом розничной торговли опционами («эффект Robinhood» в Индии) .
🛡️ Структура портфеля «Bushy» и бенчмаркинг 51:15
Руперт Митчелл представил свою стратегию «Bushy», которую он сравнивает с классическим пенсионным портфелем 60/40 (Vanguard), но с совершенно иным внутренним наполнением .
Состав портфеля Митчелла:
- Trend Following (14%): Аллокация в корзину из семи ETF-стратегий следования за трендом и CTA, которые служат стабилизатором .
- Emerging Markets (30%+): Суммарная доля акций и облигаций развивающихся стран. Сюда входят локальные облигации (EMLC) и фонд Templeton Emerging Market Income, который в 2025 году вырос на 48% .
- Драгоценные металлы: Ядро в золоте, дополненное серебром, платиной и палладием .
- Хеджирование: Использование путов на пару EUR/USD и колл-опционов на полупроводниковый индекс SMH (страховка на случай «очередного безумного года» Дженсена Хуанга из NVIDIA) .
- Энергетика и оборонка: Значительные позиции в канадских нефтяных компаниях, нефтепереработке и европейских оборонных предприятиях .
В завершение Руперт Митчелл анонсировал регулярные эфиры в рамках проекта «Benny and the Squirrel» вместе с Бенном Брайем (Benn Brye), где они обсуждают количественные методы торговли и хвостовые риски .
