В новом выпуске программы The Compound and Friends Том Ли (Tom Lee), управляющий партнер и глава отдела исследований Fundstrat Global Advisors, подвел итоги первого года «бычьего» рынка и представил прогноз на 2024 год. Несмотря на то что запись проходила в «кровавый» для Уолл-стрит день — 18 октября 2023 года, когда доходность облигаций обновила многолетние максимумы, а S&P 500 упал на 1,3%, — Том Ли сохраняет конструктивный настрой, подкрепленный историческими данными и анализом корпоративных прибылей.
📈 Феномен «пермабулла» и уроки первого года 3:02
В начале беседы ведущие Майкл Батник и Джош Браун подняли вопрос о репутации Тома Ли как «перманентного быка» (Permabull). Ли считает этот ярлык «дешевым приемом», который часто используют инвесторы, разочарованные ростом рынка вопреки их ожиданиям . По его мнению, такая позиция — лишь отражение личной обиды на рынок. Он подчеркивает, что его работа основана на фактах (evidence-based) и приносила плоды с 2009 года.
Основные показатели долгосрочного роста рынка:
- За последние 15 лет индекс S&P 500 рос в среднем на 13% в год .
- Индекс NASDAQ 100 за тот же период показывал среднегодовую доходность 18% .
Том Ли отмечает, что первый год текущего «бычьего» рынка, начавшийся с минимумов октября 2022 года, был уникальным. S&P 500 вырос на 22% , несмотря на колоссальный отток средств из акций. По словам стратега, это «чудо», что рынок смог вырасти при полном отсутствии притока ликвидности. Ли считает, что рынок прошел проверку на прочность, переварив повышение ставок ФРС более чем на 500 базисных пунктов и банковский кризис весной 2023 года .
🗓️ Чего ждать от второго года «бычьего» цикла 10:40
Анализируя исторические данные, Ли ссылается на работу Ари Вальда из Oppenheimer: второй год после формирования крупного рыночного дна был положительным в 19 из 22 циклов (86% случаев) . Исключениями стали лишь 1932, 1947 и 1960 годы.
По прогнозу Тома Ли, в 2024 году ряд негативных факторов сменится позитивными:
- Инфляция: Ли ожидает, что переход инфляции с уровня 3,5% до целевых показателей окажется легче, чем думает консенсус, так как цены на жилье и автомобили (составляющие 2/3 инфляции) перестают быть «липкими» .
- Действия ФРС: Гость полагает, что цикл повышения ставок завершен, и в 2024 году возможны их снижения .
- Глобальная экономика: Европа и Китай могут начать восстановление после того, как их экономики «сломались» под давлением жесткой монетарной политики .
- Возврат капитала: Инвесторы начнут переводить деньги из кэша обратно в акции.
Ли утверждает, что текущий рынок «здоровее», чем кажется. Хотя доминируют компании «Великолепной семерки», финансовый сектор начинает подавать признаки жизни, несмотря на проблемы с коммерческой недвижимостью и оттоком депозитов .
🧠 «Рецессия сознания» и избыток кэша 18:52
Одной из главных тем обсуждения стал разрыв между настроениями инвесторов и реальностью. Ли отмечает, что большинство портфельных менеджеров (медианный возраст которых — около 35 лет) не имеют опыта работы в условиях различных циклов . Согласно опросу Bank of America, доля наличных в портфелях достигла 15% .
Аргументы участников о текущем пессимизме:
- Инвесторы предпочитают гарантированные 5% в кэше, игнорируя альтернативные издержки (S&P 500 вырос на 13% за год) .
- Том Ли считает, что те, кто сидит в кэше ради 5% доходности, рискуют отстать от рынка на 600 базисных пунктов в год в течение следующих пяти лет .
- Джош Браун отмечает «рецессию сознания»: CEO и медиа говорят о кризисе, который не подтверждается данными по занятости .
Ли подчеркивает, что безработица остается на рекордно низком уровне, а предложение рабочей силы растет за счет увеличения доли экономически активного населения и притока мигрантов .
🏠 Парадокс рынка жилья и доходность облигаций 40:22
Рынок жилья в США находится в состоянии «заморозки»: ставки по 30-летним ипотечным кредитам достигли 8% . Ли считает, что это не признак краха, а результат структурного дефицита предложения и чрезмерной осторожности кредиторов.
Статистические аномалии, упомянутые в разговоре:
- Исторический спред между ипотекой и 10-летними гособлигациями составляет 1,68%, что должно давать ставку около 6,6%. Текущие 8% — это «ростовщические» уровни, вызванные неопределенностью .
- Общее благосостояние домохозяйств США оценивается в $150 трлн, что создает огромную подушку безопасности для экономики .
- В ближайшие 20 лет миллениалы унаследуют $76 трлн, что фундаментально изменит инвестиционные предпочтения в пользу акций .
🏭 Индустриальный прорыв и прибыли компаний 48:26
Том Ли делает ставку на промышленный сектор (Industrial stocks), основываясь на динамике индексов PMI. Исторически с 1950 года, когда индекс PMI начинает расти с уровня ниже 47 (как сейчас), промышленные акции показывают средний рост в 22% с вероятностью успеха 95% .
Ситуация с прибылями (EPS):
- Текущий сезон отчетности: 81% компаний превосходят ожидания по прибыли .
- Средний размер превышения ожиданий составляет 8%, при исторической норме в 2-3% .
- Рынок акций обычно достигает дна за 11-12 месяцев до того, как прибыль компаний достигнет своего минимума . В текущем цикле дно рынка было в октябре 2022 года, а прибыли стабилизировались во втором квартале 2023 года .
🤖 Технологии как спасение от дефицита кадров 55:04
Ли представил смелый прогноз: доля технологического сектора в индексе S&P 500 может вырасти до 50% . Это обусловлено глобальным дефицитом рабочей силы. К концу десятилетия нехватка кадров в мире может составить 80 миллионов человек .
Единственный выход для компаний — замена человеческого труда технологиями и ИИ. Ли выделяет три периода структурного дефицита труда в истории США, когда акции технологических компаний росли параболически:
🏀 Стратегия Granny Shots: фавориты Fundstrat 1:00:56
Том Ли подробно объяснил свою концепцию «Granny Shots» — акций, которые выбираются на основе пересечения семи различных инвестиционных стратегий (от ИИ до сезонности). С 2019 года этот портфель ежегодно обгоняет S&P 500 . В 2023 году доходность стратегии составила 19% против 12% у индекса .
Актуальные фавориты (Super Granny's):
- NVIDIA (NVDA): Лидер в области ИИ и автоматизации, отвечающий теме глобального дефицита труда .
- Arista Networks (ANET): Бенефициар развития облачных вычислений и инфраструктуры для ИИ .
- Everest Group (EG): Представитель страхового сектора, который показывает сильную корреляцию с растущим индексом PMI и имеет привлекательную сезонность .
- Meta (META), Cadence Design Systems (CDNS) также входят в топ-лист своевременных идей .
В завершение встречи участники поделились личными рекомендациями. Том Ли планирует посетить концерты Eagles и U2 в Лас-Вегасе . Джош Браун и Майкл Батник посоветовали зрителям обратить внимание на сериал «Падение дома Ашеров» (The Fall of the House of Usher) на Netflix, назвав его отличным современным хоррором .
