В новом выпуске программы Forward Guidance основатель Pine Brick Capital Дэвид Сервантес (David Cervantes) представил детальный анализ текущего состояния американской экономики, которую он называет «тефлоновой». Эксперт объяснил, почему огромный бюджетный дефицит страхует США от рецессии, как манипуляции ФРС влияют на рынок облигаций и почему инвесторам стоит обратить внимание на золото и акции банков средней капитализации.
📈 Итоги и стратегии: как заработать на волатильности 2025 года 1:34
Дэвид Сервантес охарактеризовал начало 2025 года как период, требующий от макротрейдеров максимальной гибкости и готовности агрессивно пересматривать свои убеждения . По словам эксперта, его год начался с оптимистичного взгляда на экономический рост, однако задержка в реакции на политические изменения в начале работы новой администрации Трампа едва не стоила ему прибыли .
Ключевые этапы торговой стратегии Сервантеса в текущем году:
- Начальный этап: ставка на рост экономики, который казался непоколебимым в конце прошлого года .
- Февральский разворот: после достижения локальных максимумов 22 февраля рынок начал снижаться на фоне разговоров о сокращении дефицита бюджета и введении тарифов .
- Агрессивное хеджирование: Сервантес признает, что промедлил с реакцией, но затем решительно захеджировал все риски по акциям США, открыв короткие позиции (шорт) по рынкам остального мира (Европа, Япония, Китай) .
- Ставка на возврат к среднему: эксперт обнаружил аномалию, при которой рынки Европы и Японии значительно опережали США (отклонение на два стандартных отклонения), и поставил на коррекцию этого разрыва .
- Результат: благодаря своевременному закрытию хеджа и переходу в длинные позиции (лонг) после того, как Трамп смягчил риторику по тарифам, доходность портфеля Сервантеса составила чуть менее 27% с начала года и около 37% с момента начала публичного отслеживания сделок 5 августа .
🛡️ «Тефлоновая экономика» и магия бюджетного дефицита 7:16
Главный тезис Дэвида Сервантеса заключается в том, что огромный дефицит государственного бюджета США служит мощнейшим стимулом для частного сектора . По его мнению, «дефицит государственного сектора — это профицит частного сектора», что создает стену ликвидности, защищающую экономику от традиционных шоков .
Особенности текущего фискального импульса, по мнению гостя:
- Устойчивость к рецессии: Сервантес называет экономику США «пляжным мячом», который можно пытаться утопить, но он неизменно выпрыгивает на поверхность из-за вливаний наличности .
- Налоговые инициативы: расширение лимитов по налогу SALT (налоги штатов и местных органов власти) и продление предыдущих налоговых льгот эксперт считает «переломным моментом», который только усилит экономический драйв .
- Парадокс процентных ставок: гость отмечает интересную динамику — высокие ставки ФРС приводят к росту процентных выплат государства по облигациям. Эти деньги (купонные выплаты) возвращаются владельцам облигаций в частный сектор, фактически превращаясь в дополнительный стимул вместо того, чтобы замедлять экономику .
По оценке Сервантеса, вероятность рецессии в таких условиях крайне мала, хотя он призывает не впадать в крайности и не называть её «невозможной» .
💼 Рынок труда: режим «не нанимаем, но и не увольняем» 18:16
Анализируя состояние рынка труда, Дэвид Сервантес указывает на структурные изменения, которые могут вводить аналитиков в заблуждение. Он считает, что еженедельные данные по заявкам на пособие по безработице создают ложное чувство комфорта .
Прогнозы Сервантеса относительно занятости:
- Отсутствие массовых сокращений: эксперт не ожидает «вымирания рабочих мест», подобного прошлым кризисам .
- Замедление найма: главная угроза — это отсутствие новых вакансий, что напоминает ситуацию после краха доткомов («восстановление без рабочих мест») .
- Фактор иммиграции: в прошлом году рост безработицы (U3) был вызван аномальным притоком иммигрантов, что исказило показатели правила Сама (Sahm Rule) . Сейчас ситуация обратная: из-за снижения миграционного потока трудовые ресурсы сокращаются, что может удерживать уровень безработицы на низком уровне даже при слабых отчетах о создании новых рабочих мест (NFP) .
Сервантес намерен игнорировать (fading) слабые данные NFP (ниже 100 000 рабочих мест в месяц), полагая, что они будут вызваны сокращением предложения труда, а не слабостью экономики .
🏦 ФРС и «правило Романа»: ждать ли снижения ставки? 23:35
Дэвид Сервантес прогнозирует, что Федеральная резервная система США (ФРС) может пойти на снижение процентной ставки уже в июне 2025 года . Он описывает текущую стратегию регулятора как «план Романа» (Roman Ror playbook) — готовность действовать на опережение, основываясь на прогнозах, а не только на исторических данных .
Аргументы в пользу июньского снижения:
- Приоритет рынка труда: ФРС неоднократно демонстрировала готовность мириться с инфляцией выше целевого уровня в 2%, чтобы защитить занятость .
- Окно возможностей: инфляция (Core PCE) в апреле ожидается на уровне 0,12% в месячном исчислении, что дает регулятору «зеленый свет» для одного маневра летом .
- «Один и готов» (One and done): Сервантес считает, что это будет разовое снижение. К концу лета инфляционный импульс от тарифов станет слишком заметным, что сделает дальнейшие сокращения политически невозможными .
Эксперт сравнивает экономику с самолетом, который совершил мягкую посадку, медленно катится по полосе для дозаправки, чтобы вскоре снова взлететь .
📊 Рыночные ожидания: S&P 500 и «наличный капитал» 29:13
Несмотря на консенсус-прогнозы рынка в районе 6300–6400 пунктов по индексу S&P 500, Сервантес полагает, что эти цифры занижены . Он отмечает, что рынок уже начинает закладывать в цены прибыли 2026 года, игнорируя краткосрочные колебания 2025-го .
Факторы поддержки фондового рынка, по словам гостя:
- Рефлекс Павлова у ритейла: частные инвесторы приучены «выкупать просадки» (buy the dip), считая любой спад временным .
- Огромные запасы наличности: в фондах денежного рынка накоплено около $7 триллионов . Любая коррекция в облигациях приводит к перетоку этих средств в акции .
- Доминирование доллара: Сервантес называет разговоры о потере долларом статуса резервной валюты «сенсационным шумом» . Он подчеркивает, что рынок США — единственный в мире, способный поглотить такие гигантские потоки капитала . Единственной экзистенциальной угрозой для этого порядка он считает только прямое военное столкновение с Китаем .
🧱 Облигации, золото и малые компании 45:22
В отношении облигаций Дэвид Сервантес настроен скептически. Он называет фиксированный доход «паршивым классом активов» в текущих условиях и ожидает, что доходность 10-летних казначейских облигаций будет колебаться в диапазоне 4,20% – 4,80% .
Альтернативные идеи Сервантеса:
- Золото как диверсификатор: на фоне корреляции акций и облигаций золото перехватило роль защитного актива. Сервантес ожидает цену $3000–4000 за унцию к концу года благодаря агрессивным покупкам со стороны мировых центробанков .
- Скепсис по Russell 2000: около 42% компаний в индексе малых компаний убыточны . Сервантес считает малую капитализацию лишь «прокси на восстановление кредитных спредов», а не качественной долгосрочной инвестицией .
- Ставка на банки: единственным привлекательным сегментом в малых и средних компаниях он называет банки. Ожидаемая дерегуляция (пересмотр коэффициентов SLR и стандартов системной значимости) может дать им преимущество перед гигантами вроде JP Morgan .
