Мировой фондовый рынок вошел в фазу «экстремального пузыря», которая характеризуется беспрецедентной концентрацией капитала и отрывом оценки активов от реальности. Известный инвестор и основатель Zulauf Consulting Феликс Зулауф в интервью каналу Wealthion предупреждает, что 2025 год станет временем высокой волатильности, где индексы могут как обновить исторические максимумы, так и пережить сокрушительное падение.
🫧 Глобальный пузырь и концентрация капитала в США 0:03
По оценке Феликса Зулауфа, текущие оценки фондового рынка США находятся в верхних 2% за всю 140-летнюю историю наблюдений . Эксперт, чей стаж в инвестициях превышает 50 лет, утверждает, что никогда раньше не видел столь экстремальной концентрации активов. Несмотря на то, что США генерируют около 25% мирового ВВП, на долю американского фондового рынка сейчас приходится почти 75% мировой рыночной капитализации .
Феликс Зулауф выделяет три ключевых экономических блока, находящихся в разных состояниях:
- США: Лучший исполнитель текущего цикла. Уникальность ситуации в том, что предложение рабочей силы упало ниже спроса, что поддерживает рост реальных доходов домохозяйств и предотвращает рецессию .
- Европа: Находится в состоянии структурной стагнации. Высокие цены на энергоносители и избыточное регулирование со стороны ЕС сделали ключевые отрасли (химическую и автомобильную) неконкурентоспособными .
- Китай: Попал в «дефляционную ловушку» из-за перепроизводства в сфере недвижимости и инфраструктуры. По мнению гостя, 100 миллионов пустующих домов невозможно реализовать быстро, и Китай больше не является локомотивом мировой экономики .
💧 Ликвидность: топливо для рынка на исходе 7:42
Основным драйвером роста рынка в последние два года, по словам Феликса Зулауфа, была ликвидность, разблокированная Казначейством США. Вместо долгосрочных облигаций ведомство выпускало краткосрочные векселя, что позволило высвободить средства из обратного РЕПО (reverse repo) .
Однако этот ресурс практически исчерпан:
- Объем обратного РЕПО упал до минимума, и эта «игра» окончена .
- Единственным оставшимся источником ликвидности является общий счет казначейства (TGA) в ФРС.
- На счету TGA осталось около 700 млрд долларов, из которых можно потратить около 600 млрд до достижения потолка госдолга в январе .
Феликс Зулауф прогнозирует, что ситуация с ликвидностью начнет резко ухудшаться в течение 2025 года, что неизбежно приведет к «проколу» пузыря .
📈 Прогноз на 2025 год: волатильность и «год пятерки» 10:05
Большинство аналитиков прогнозируют на 2025 год «средний» результат для S&P 500 в диапазоне 5500–7000 пунктов. Феликс Зулауф категорически не согласен с этим сценарием, ожидая экстремальных движений .
Его рабочий сценарий включает:
- Локальный пик в январе: Возможен разворот рынка уже в начале года .
- Коррекция на 10–17%: Снижение, которое заставит ФРС снова начать смягчение политики .
- Летний «сахарный кайф»: Финальный рывок вверх (возможно, до 7000 по S&P 500) к середине 2025 года .
- Начало медвежьего цикла: Полноценный обвал рынка в конце 2025-го или в 2026 году .
Гость отмечает историческую аномалию: годы, оканчивающиеся на «5», обычно являются самыми сильными в десятилетии . Однако, по его мнению, рынок уже «занял» часть этого роста в мощных 2023 и 2024 годах .
🤖 Уроки доткомов и ловушка индексирования 14:46
Нынешнее увлечение искусственным интеллектом напоминает Феликсу Зулауфу бум интернет-компаний 1999–2000 годов. Он признает, что ИИ — это реальная и долговечная технология, но предупреждает об этапе избыточных инвестиций .
Инвестор приводит в пример Amazon:
- Во время первого краха доткомов акции отличной компании с прекрасной моделью упали на 90% .
- Подобные падения могут ждать и нынешних лидеров (Nvidia, Palantir, Tesla), когда ожидания по прибыли не оправдаются в краткосрочной перспективе .
Особую опасность представляет массовый переход инвесторов к пассивному индексированию. Около 73% средств в мировых индексах акций сейчас направляются в США, а треть этой суммы сосредоточена всего в 10 крупнейших технологических компаниях . Зулауф утверждает, что когда инвесторы начнут продавать индексные фонды для защиты капитала, давление на эти 10 акций будет колоссальным, что сделает падение таким же концентрированным, как и рост .
💸 Инфляционная иллюзия и политика ФРС 28:44
Феликс Зулауф считает официальные данные по инфляции (CPI) манипулятивными и не отражающими реальность. Он ссылается на расчеты Ларри Саммерса, согласно которым в моменты, когда официальная инфляция составляла 9%, реальные показатели могли достигать 18% .
Аргументы гостя о неадекватности статистики:
- Цены на услуги и активы: В то время как китайский экспорт сдерживал цены на товары, услуги и недвижимость продолжали стремительно дорожать .
- Стоимость жизни: Гость отмечает, что обед в ресторане во Флориде теперь стоит дороже, чем в Швейцарии, которая считается самой дорогой страной Европы .
- Действия ФРС: Зулауф называет ФРС «политическим, а не экономическим институтом». Он недоумевает, почему регулятор снижает ставки при росте экономики в 3.3% (прогноз Atlanta Fed) и полной занятости .
По мнению гостя, такая политика ведет к обесцениванию валюты и созданию «иллюзии богатства» для верхних 25% населения, в то время как нижние 50% стремительно беднеют .
🌎 Геополитика, тарифы и Дональд Трамп 36:56
Возвращение Дональда Трампа и его планы по введению тарифов вызывают у Феликса Зулауфа серьезные опасения. Он сравнивает предложенные меры с актом Смута-Хоули 1930 года, который превратил коррекцию рынка в Великую депрессию .
Риски протекционизма:
- Торговые войны: Тарифы — это налог на потребителя. Если США ограничат импорт, торговые партнеры ответят зеркально, что приведет к снижению мирового благосостояния .
- Сокращение расходов: Планы Илона Маска и Вивека Рамасвами по сокращению госрасходов на 500 млрд – 2 трлн долларов структурно полезны, но в краткосрочной перспективе это вычтет до 2% из ВВП .
- Реакция корпораций: Неопределенность в торговых отношениях заставит компании придержать инвестиции в 2025 году .
В качестве курьеза Зулауф предлагает Канаде (в ответ на угрозу 25% тарифов со стороны Трампа) ввести налоги на экспорт пресной воды в США, которой Канада очень богата .
🇨🇦 Взгляд в будущее: ренессанс реальных активов 43:59
Несмотря на мрачные прогнозы на 2025 год, Феликс Зулауф оптимистичен в отношении следующего цикла, который может начаться в конце 2026 года . Он ожидает смены рыночного лидера: от акций роста (Growth) к реальным активам и стоимостному инвестированию (Value).
Прогноз на следующий цикл:
- Сырьевой бум: Масштабные программы по развитию инфраструктуры и обороны потребуют огромного количества металлов и энергии .
- Девальвация валют: В условиях протекционизма страны начнут «гонку на выживание», обесценивая свои валюты для поддержки экспорта .
- Бенефициары: Страны, богатые ресурсами, такие как Канада, станут крайне привлекательными для инвестиций .
В отношении Европы Зулауф настроен скептически, считая, что региону требуется «политическое пробуждение», масштабная дерегуляция и восстановление прагматичных торговых связей, включая импорт дешевых ресурсов из России . До тех пор, пока у власти находится нынешняя номенклатура, эксперт не ожидает улучшения ситуации в ЕС .
В завершение беседы Феликс Зулауф и ведущий Джеймс Коннор обсудили горнолыжный отдых. Своими любимыми местами в Швейцарии инвестор назвал Церматт (Zermatt) и Санкт-Мориц (St. Moritz), отметив, что Давос (Davos) стал слишком коммерциализированным и утратил свой уют .
