В новом выпуске подкаста Excess Returns создатель концепции Dual Momentum Гэри Антоначчи (Gary Antonacci) подробно рассказал о том, как устроена его личная инвестиционная стратегия. На основе многолетних академических исследований и собственного опыта управления фондами Антоначчи разработал систему моделей, сочетающих импульсное инвестирование, оценку рыночной ширины и жесткие принципы диверсификации. В центре дискуссии — практическое применение усовершенствованных алгоритмов на рынках акций и облигаций, специфика работы с плечом, а также психологические аспект системного подхода.
🎯 Эволюция инвестиционной философии Гэри Антоначчи 1:32
После успешного управления хедж-фондами в 1980-х годах и последующей продажи бизнеса крупной брокерской компании Гэри Антоначчи сформировал капитал, ставший основой его персонального портфеля. Инвестор отмечает, что стандартные подходы, предлагаемые современной финансовой индустрией, кажутся ему субоптимальными, что заставило его искать альтернативные методы на стыке академической науки и практики. Около 12 лет назад Антоначчи сфокусировался на импульсном инвестировании (momentum investing), поставив перед собой задачу максимизировать доходность при одновременном минимизации глубоких просадок капитала.
Управление собственными средствами для Антоначчи имеет выраженную филантропическую мотивацию. По словам инвестора, большая часть его чистой стоимости активов (net worth) после его смерти будет передана на благотворительность, что создает дополнительный стимул к достижению высоких результатов. Кроме того, он рассматривает финансовые рынки как «лабораторию человеческих мыслей и эмоций», обеспечивающую постоянную ментальную стимуляцию. Операционная структура бизнеса Антоначчи оптимизирована для минимизации рутины: он лицензирует свои инвестиционные сигналы ограниченному пулу советников, семейным офисам и хедж-фондам, что избавляет его от необходимости прямого ведения клиентских счетов и позволяет сосредоточиться исключительно на исследованиях и написании аналитических материалов.
📈 Базовая модель глобального импульса (GEM) 5:19
Концепция импульса базируется на устойчивости рыночных тенденций: активы, демонстрировавшие опережающую динамику в недавнем прошлом, имеют тенденцию сохранять эту траекторию в краткосрочной перспективе. Антоначчи напоминает, что это явление подтверждено многочисленными академическими исследованиями, начиная с работы Коулза и Джонса 1937 года. Автор разделяет импульс на два ключевых типа:
- Относительный импульс (Relative Momentum): Сравнение силы различных классов активов между собой и выбор инструментов с наивысшими показателями доходности за расчетный период.
- Абсолютный импульс (Absolute Momentum): Оценка наличия восходящего тренда у конкретного актива путем сравнения его доходности с показателями казначейских векселей (T-bills). Если доходность актива за расчетный период опускается ниже безрисковой ставки, позиция переводится в защитный кэш или краткосрочные облигации.
Описанная в книге Антоначчи базовая модель Global Equities Momentum (GEM) создавалась как простое и понятное решение для розничных инвесторов. На первом этапе алгоритм использует абсолютный импульс с годовым периодом ретроспективного анализа (lookback period), чтобы определить, безопасно ли в принципе находиться в акциях. Если тренд положительный, модель применяет относительный импульс для выбора между американским рынком (индекс S&P 500) и акциями остального мира без учета США (индекс ACWI ex-US). В случае негативного макротренда капитал полностью переводится в защитные инструменты фиксированного дохода.
🛠️ Продвинутая модель Advanced GEM: переход на новый уровень 10:18
В рамках управления собственным портфелем Гэри Антоначчи использует усовершенствованную версию алгоритма — Advanced GEM. Главное отличие от классической модели заключается в отказе от жестких ограничений, связанных с использованием только ежемесячных данных. Переход на дневные и еженедельные массивы информации позволяет системе более гибко и своевременно реагировать на тектонические сдвиги в рыночной конъюнктуре. Портфель Advanced GEM обычно распределяется одновременно по трем ETF, разделенным на два модуля:
- Агрессивный модуль: Включает преимущественно индексные ETF на рынки акций различных регионов.
- Менее агрессивный модуль: Состоит из инструментов фиксированного дохода, биржевых товаров (commodities) и управляемых фьючерсов (managed futures).
Для повышения синергетического эффекта в Advanced GEM интегрированы дополнительные аналитические фильтры, выходящие за рамки чистого следования за трендом. Система анализирует текущую рыночную структуру и межрыночные взаимосвязи, что, по мнению автора, помогает точнее верифицировать устойчивость первичного тренда на рынке акций. Кроме того, в модель внедрены элементы возврата к среднему (mean reversion), сдерживающие алгоритм от покупок в моменты экстремальной перекупленности инструментов. Антоначчи подчеркивает, что оптимальный период ребалансировки в продвинутой модели короче одного месяца, но строго превышает один день или неделю, чтобы избежать хаотичной торговли на основе рыночного шума.
💼 Модель фиксированного дохода: импульс на рынке облигаций 13:15
Применение двойного импульса к долговому рынку является одной из наиболее успешных, но недооцененных разработок Антоначчи. Согласно предоставленной статистике, с 1970 года его долговая модель продемонстрировала среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 11% при стандартном отклонении всего около 5%. Данный показатель сопоставим с долгосрочной доходностью рынка акций, но при волатильности в три раза ниже стандартной. Модель обладает крайне низкой корреляцией с рынком акций и остальными стратегиями автора.
Стратегия фокусируется исключительно на краткосрочном и промежуточном секторах долгового рынка (включая казначейские векселя, облигации с плавающей ставкой, высокодоходные корпоративные бумаги) и принципиально игнорирует долгосрочные облигации. По мнению Антоначчи, включение длинных облигаций в чисто долговой портфель не оправдано с точки зрения соотношения риска и доходности. В то время как крупные институциональные инвесторы (например, пенсионные фонды) вынуждены держать 20-летние бумаги для хеджирования долгосрочных обязательств и минимизации рисков реинвестирования, для динамической модели импульса эти ограничения не имеют значения. За счет постоянной ротации между секторами модель забирает дополнительную премию за риск промежуточных облигаций, отсекая при этом системные риски изменения процентных ставок.
📊 Стратегия NASDAQ и «штанга» Нассима Талеба 16:49
Третьим компонентом портфеля Антоначчи выступает специализированная модель на базе индекса NASDAQ, в которую внедрены индикаторы рыночной ширины (market breadth). По утверждению инвестора, рыночная ширина несет в себе важную независимую информацию, добавляющую алгоритму ценность, которую невозможно извлечь из обычных трендовых индикаторов. Модель использует высокоточный краткосрочный индикатор тренда с фиксированным параметром в сочетании с показателями ширины рынка. Сделка открывается только при условии синхронного подтверждения от обоих индикаторов; при их расхождении система выходит в кэш или перенаправляет средства в Advanced GEM.
Для оптимизации структуры капитала Антоначчи применяет концепцию «штанги» (barbell approach), популяризированную Нассимом Талебом. Суть подхода заключается в комбинировании высокорискового инструмента (модель NASDAQ) и низкорискового актива (облигационная модель), имеющих крайне низкую взаимную корреляцию на уровне 0,18. Низкая корреляция позволяет использовать в агрессивной части портфеля ETF с двукратным кредитным плечом (в частности, фонд QLD на индекс Nasdaq), не опасаясь долгосрочного негативного влияния волатильности (volatility drag). Собственный портфель Антоначчи изначально был распределен в пропорции 50/50 между облигациями и NASDAQ, однако со временем доля акций выросла до 60% за счет рыночной переоценки активов.
🧠 Психология рынка, налоги и уроки для частного инвестора 22:51
Критика импульсных стратегий часто строится вокруг высокого уровня оборачиваемости портфеля и сопутствующих налоговых издержек. Антоначчи парирует этот аргумент тем, что использование широкоформатных индексных ETF вместо отдельных акций существенно снижает транзакционные издержки и спреды. Он также напоминает, что с 1930 года около 40% совокупной доходности индекса S&P 500 обеспечивалось за счет дивидендов, налоги с которых инвесторы платят в любом случае. Поскольку средний период удержания ETF составляет чуть более трех лет, речь идет лишь о частичной отсрочке налоговых обязательств. Инвестор считает, что подобные стратегии идеально подходят для безналоговых пенсионных счетов (401k или IRA).
Фундаментальная устойчивость импульсного инвестирования, по мнению Антоначчи, заложена в неизменности человеческой природы. В основе феномена лежат устойчивые поведенческие искажения:
- Первоначальная недостаточная реакция (Under-reaction): Инерция инвесторов при обработке новой фундаментальной информации.
- Эффект диспозиции (Disposition effect): Склонность людей слишком рано фиксировать прибыль по выигрышным позициям и чрезмерно долго удерживать убыточные активы.
- Стадный инстинкт (Herding) и синдром упущенной выгоды (FOMO): Подключение широких масс к тренду на его поздних стадиях, что продлевает направленное движение цен.
Главный совет, который Гэри Антоначчи дает частным инвесторам, — проводить глубокий предварительный анализ («делать домашнее задание») вместо слепого копирования краткосрочных результатов. Инвестор убежден, что оценивать эффективность любой системной модели необходимо как минимум на протяжении полного рыночного цикла. Ссылаясь на известное выражение Грега Фишера, он резюмирует главную проблему индустрии: «У нас нет людей с инвестиционными проблемами, у нас есть инвестиции с человеческими проблемами».
