В новом выпуске подкаста «The OPEX Effect» (совместный проект Excess Returns и SpotGamma) основатель SpotGamma Брент Кочуба, а также ведущие Джек Форхэнд и Джастин Карбонно обсуждают влияние циклов экспирации опционов на фондовый рынок. Эксперты анализируют, как потоки хеджирования дилеров определяют волатильность S&P 500, почему инвесторы перестали покупать «страховку» от падения и как «фактор Оземпика» перекраивает рынок потребительских товаров.
📈 Взрывной рост рынка опционов и роль маркетмейкеров 4:05
Рынок опционов перестал быть нишевым инструментом для спекулянтов и превратился в главную движущую силу современного фондового рынка . Брент Кочуба отмечает, что за последние несколько лет объемы торгов опционами достигли исторических максимумов, что обусловлено несколькими факторами:
- Введение нулевых комиссий брокерами в 2020 году .
- Технологический прогресс, обеспечивший легкий доступ к сложным стратегиям через мобильные приложения.
- Появление и доминирование опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE).
- Рост ликвидности в опционах на государственные облигации (TLT) и акции «Великолепной семерки» .
По словам Кочубы, долгосрочным инвесторам крайне важно следить за этим рынком, так как каждая открытая позиция требует хеджирования со стороны дилеров. Анализ этих потоков (хеджирование дельты и гаммы) позволяет с высокой точностью определять уровни поддержки и сопротивления для индекса S&P 500 .
Ключевым инструментом анализа является Gamma Index . Брент Кочуба утверждает, что существует прямая связь между этим индексом и реализованной волатильностью:
- Когда индекс гаммы положительный (рынок доминируется покупателями колл-опционов), волатильность подавляется, и мы наблюдаем медленный рост («buy the dip») .
- Когда индекс уходит в отрицательную зону (доминирование путов), волатильность резко расширяется, создавая условия для быстрых обвалов .
🔄 Цикл OPEX: Как экспирация «освобождает» рынок 11:40
Феномен «эффекта OPEX» заключается в том, что к третьей пятнице каждого месяца (стандартная дата экспирации) на рынке скапливаются огромные объемы позиций, которые буквально «прижимают» (pinning) цену актива к определенным страйкам .
Кочуба описывает этот процесс как механизм часов:
- В течение месяца позиции накапливаются, усиливая влияние хеджирования дилеров на котировки.
- В день экспирации (особенно квартальной в марте, июне, сентябре и декабре) эти позиции закрываются, что снимает давление с рынка .
- Зачастую именно день после OPEX становится разворотной точкой. В качестве примеров Кочуба приводит «минимумы Мнучина» в декабре 2018 года, рыночное дно в марте 2020 года и локальный минимум в июне 2022 года .
По мнению экспертов, понимание этого цикла помогает избежать эмоциональных решений. Например, всплеск волатильности в середине октября 2023 года из-за событий на Ближнем Востоке заставил многих переплачивать за страховку (VIX) . Однако Кочуба утверждает, что зачастую такие хеджи отражают эмоции инвесторов, а не реальный рыночный риск: если катастрофического сценария не происходит, VIX быстро падает, вызывая мощное ралли на закрытии коротких позиций .
🎯 Ключевые уровни S&P 500 и ловушка VIX 21:02
На момент записи Брент Кочуба выделил три критических уровня для S&P 500, основанных на данных о позиционировании трейдеров :
- 4300 пунктов: Главный «пол» или уровень поддержки. Кочуба считает, что пока индекс выше этой отметки, волатильность останется под контролем. Пробой 4300 вниз может спровоцировать резкий скачок реализованной волатильности, так как ниже этого уровня доминируют путы .
- 4400 пунктов: Основной страйк в центре рынка, выступающий локальным сопротивлением перед экспирацией.
- 4500 пунктов: «Стена коллов» (Call Wall). По наблюдениям SpotGamma, инвесторы теряют интерес к покупке коллов выше этой отметки, что ограничивает потенциал ралли .
Интересным наблюдением Кочубы является аномальный разрыв между VIX и реальным движением рынка. При VIX около 20 ожидаемое дневное движение индекса должно составлять около 1,25%, тогда как фактически рынок двигался лишь на 0,8% (80 базисных пунктов) . Гость полагает, что в 2023 году мы не увидим настоящего «взрыва» волатильности (VIX выше 30), потому что спрос на путы как инструмент защиты портфеля упал. Инвесторы предпочитают просто продавать акции при росте ставок, а не страховать их .
📊 Индикаторы страха: Skew и Variance Premium 27:13
Для глубокого анализа рынка участники обсудили два специфических показателя:
- Skew Index (SX): Индекс перекоса, измеряющий спрос на «хвостовые риски» (падение на 5–10% и более). Кочуба объясняет, что резкий рост SX означает реальный страх инвесторов перед непредсказуемым событием (Unknown Unknowns), в то время как рост простого VIX может быть чисто техническим .
- Variance Premium: Разница между VIX (ожидаемая волатильность) и реализованной волатильностью за 1 месяц. Когда этот показатель достигает 90-го перцентиля, это сигнал о том, что опционы слишком дороги и рынок созрел для ралли на фоне снижения премий .
Кочуба отмечает, что Variance Premium полезен как параметр риска: если премия минимальна (10-й перцентиль), стоит добавить защиту в портфель, так как «страховка» стоит дешево .
🏛️ Рынок облигаций и «Великолепная семерка» 34:49
Ситуация на рынке казначейских облигаций (TLT) в октябре 2023 года выглядит беспрецедентной. Кочуба указывает на рекордные объемы торгов колл-опционами на TLT на фоне падения цен облигаций к многолетним минимумам .
- Инвесторы агрессивно скупают коллы, делая ставку на паузу в повышении ставок ФРС или разворот доходностей.
- На страйках ниже $85 по TLT практически нет позиций путов. По мнению Кочубы, это признак «истощения» медведей — рынок не верит в дальнейшее катастрофическое падение цен на бонды .
Что касается технологических гигантов (Apple, Nvidia, Microsoft), данные SpotGamma показывают тревожный сигнал: инвесторы начали массово продавать колл-опционы при каждом подскоке цен . Это означает, что рынок «не хочет» покупать эти акции на текущих хаях, предпочитая фиксировать прибыль или собирать премию, ограничивая потенциал дальнейшего роста «Великолепной семерки» .
🍭 «Трейд на Оземпике»: Конец эры сахара? 49:09
Одним из самых необычных трендов осени 2023 года стало влияние препаратов для похудения (GLP-1, таких как Ozempic) на акции производителей продуктов питания.
- Компании Coca-Cola, Pepsi, McDonald's и Hershey обновили многолетние минимумы .
- Брент Кочуба называет это «Оземпик-трейдом». Несмотря на глубокое падение, интерес к путам в этих именах иссяк, а волатильность остается низкой .
По словам гостя, это создает интересную возможность для долгосрочных инвесторов. Поскольку подразумеваемая волатильность в потребительском секторе (ETF XLP) дешева, покупка долгосрочных опционов (LEAPS) на восстановление этих компаний может быть очень выгодной сделкой . Кочуба отмечает, что всплеск активности в колл-опционах на сектор потребительских товаров исторически часто совпадал с локальными минимумами цен .
В завершение дискуссии эксперты сошлись во мнении, что современный инвестор обязан учитывать потоки в опционах, так как они диктуют краткосрочную динамику цен даже в самых консервативных активах.
