В новом выпуске подкаста The Compound легендарный инвестор и сооснователь компании GMO Джереми Грэнтэм (Jeremy Grantham) представляет свою автобиографию и анализирует текущее состояние финансовых рынков. Вместе с ведущими Джошем Брауном (Josh Brown) и Майклом Батником (Michael Batnick) он обсуждает феномен затянувшихся пузырей, влияние искусственного интеллекта на экономические циклы и долгосрочные угрозы, такие как демографический кризис и изменение климата.
🐻 Маска «вечного медведя» и реальность рынка 1:05
Джереми Грэнтэм, чья карьера в индустрии охватывает шесть десятилетий, недавно выпустил книгу под названием «The Making of a Perma Bear» . Ведущий Джош Браун поинтересовался, не является ли это название ироничным «средним пальцем» всей индустрии. Грэнтэм пояснил, что сам не считает себя «перманентным медведем» — это ярлык, который навешивают инвесторы с коротким горизонтом планирования .
По мнению Грэнтэма, средний инвестор считает «сумасшедшим» любого, кто указывает на переоцененность активов в течение четырех-пяти лет . Однако факты говорят о том, что цены на акции находились в топ-5% исторических значений еще в 2010 году и с тех пор остаются значительно выше нормы .
Грэнтэм выделяет следующие особенности рыночных циклов:
- Длительные бычьи рынки заставляют людей забыть о возможности падения; текущий цикл роста цен на акции (с небольшими перерывами) длится уже около 17 лет .
- Великие пузыри, такие как в Японии в конце 80-х, не лопаются сразу после превышения нормы — они могут раздуваться годами, достигая абсурдных мультипликаторов вроде 65 годовых прибылей .
- В 1929, 1972, 2000 и 2021 годах наблюдался один и тот же феномен: сначала падают спекулятивные акции («мусор»), а «голубые фишки» продолжают расти, создавая иллюзию стабильности перед финальным крахом .
В качестве примера Грэнтэм приводит историю компании QuantumScape, которая на пике стоила больше, чем General Motors, не имея при этом ни цента выручки и обладая лишь «наполовину готовой идеей» .
📈 Четыре бычьих рынка в одном флаконе 5:56
Джош Браун выдвинул теорию, что текущий цикл, начавшийся в 2009 году, — это не один рынок, а последовательность из четырех разных фаз, которые не дают инвесторам вернуться к реальности . Грэнтэм согласился с этим анализом, отметив, что первые две фазы были «обычными», а две последние — «глубоко пузырьковыми» .
Этапы текущего мега-цикла по версии участников дискуссии:
- Отскок после кризиса 2008 года: восстановление после глубокого падения .
- Эра обратных выкупов (buybacks): компании массово сокращали количество акций в обращении, делая котировки «непотопляемыми» .
- Постковидный стимул: вливание триллионов долларов напрямую в кошельки граждан .
- Капитальные затраты на ИИ: текущая стадия, движимая инвестициями в технологии будущего .
Грэнтэм утверждает, что искусственный интеллект «испортил» его медвежий рынок, который должен был продолжиться в 2023 году . По его словам, пузыри — это не плохие идеи, это великолепные идеи, доведенные до неоправданного хайпа . ИИ, как и железные дороги в XIX веке, изменит мир, но это не отменяет неизбежности рыночной коррекции.
💼 Карьерный риск и «салат» из ценностей 17:11
Одним из самых откровенных моментов беседы стало признание Грэнтэма в том, что его слишком длинный горизонт планирования часто вредил бизнесу . Он считает, что для управляющего деньгами вредно быть настолько рассинхронизированным с краткосрочными настроениями рынка.
Драматические эпизоды в карьере GMO:
- В конце 90-х, отказываясь покупать переоцененные технологические акции, компания GMO потеряла половину своей доли рынка всего за два года .
- Активы под управлением сократились с $30 млрд до $20 млрд в период 1998–2000 годов, в то время как конкуренты удваивали капитал .
- Пенсионные фонды увольняли GMO, признавая правоту Грэнтэма, но заявляя: «Это либо ты, либо я (моя работа), и я выбираю тебя» .
Грэнтэм признает, что они были «слишком академичными и слишком рациональными для иррационального мира» . Майкл Батник добавил, что инвесторам иногда нужно давать «немного конфет» (хайповых активов), чтобы они могли пережить периоды ожидания, иначе они просто уйдут к другим управляющим .
Интересный факт: Грэнтэм мог стать баснословно богатым, если бы в 1990-х согласился продать свою фирму Goldman Sachs (сделку предлагал Джон Корзайн), но в итоге отказался, опасаясь потери автономии . Позже представитель Goldman Sachs ехидно заметил Грэнтэму, что его все равно уволили бы еще в 1996 году за отказ покупать акции Netscape .
📉 Сломанная модель возврата к среднему 50:07
На протяжении десятилетий Грэнтэм строил свои прогнозы на принципе «возврата маржинальности к средним значениям». Однако в XXI веке этот закон перестал работать. Майкл Батник продемонстрировал график, согласно которому прибыльность американских корпораций не падает к историческим нормам уже более 20 лет .
Грэнтэм объясняет этот «парадигмальный сдвиг» несколькими факторами:
- Сжатие реальных доходов: с 1975 года реальная заработная плата американского рабочего за час работы практически не выросла (рост около 15%), в то время как во Франции он составил 140% .
- Монополизация: антимонопольные органы США фактически «заснули» в последние 50 лет, позволяя гигантам вроде Microsoft или Amazon поглощать любых конкурентов .
- Политическое влияние: решение Верховного суда по делу Citizens United позволило корпорациям и богатейшим людям напрямую влиять на законодательство через неограниченное финансирование .
По мнению Грэнтэма, текущая американская система работает исключительно в интересах богатых. Он приводит данные экзитполов 2016 года, согласно которым представители всех политических взглядов и социальных слоев (даже богатые) соглашались с тезисом, что «страну нужно спасать от богатых и влиятельных» .
🌍 Демографическая зима и экологический долг 1:04:59
Грэнтэм серьезно обеспокоен двумя глобальными трендами, которые рынок игнорирует из-за своей склонности к «wishful thinking» (принятию желаемого за действительное) .
- Климатический ущерб: последние два года ущерб от пожаров, наводнений и изменений условий в сельском хозяйстве начал напрямую влиять на мировой ВВП. По оценкам, приведенным Грэнтэмом, около четверти роста мирового ВВП с 2000 года уходит на исправление или предотвращение последствий климатических катастроф .
- Демографический крах: рождаемость падает гораздо быстрее, чем предсказывали эксперты. В Китае население уже начало сокращаться . В Японии количество 20-летних, вступающих в рабочую силу, составляет лишь 50% от пикового уровня 1948 года .
Грэнтэм утверждает, что когда страна живет в условиях закрывающихся детских садов и школ (как это происходит в Японии), она теряет свой «драйв» (moxy) — люди перестают брать кредиты и строить долгосрочные планы .
💡 Повод для оптимизма: инвентивность и энергия 1:12:00
Несмотря на свой имидж «медведя», Грэнтэм видит путь к спасению человечества через технологическую изобретательность. Он выделяет три ключевых направления:
- Геотермальная энергия: Грэнтэм предлагает перенести таланты и технологии из сферы фрекинга (добычи сланцевого газа) в глубокое геотермальное бурение. Это может дать человечеству бесконечный источник энергии .
- Ядерный синтез (fusion): за последние 15 лет в этой области достигнут прогресс, который Грэнтэм называет «невероятным». Он считает успех в создании коммерческого термоядерного синтеза вероятным в обозримом будущем .
- Хранение энергии: стоимость аккумуляторов и систем хранения за последние 20 лет упала до 5–8 центов на доллар от первоначальной цены. Через 12–20 лет энергия может стать в 10 раз дешевле, чем сегодня .
В завершение Грэнтэм подчеркнул, что идеальная формула выживания вида — это сочетание сокращения населения (что уже происходит естественным путем) и перехода на бесконечную чистую энергию . По его словам, это позволит человечеству перестать жить в долг у планеты.
