Ралли на рынке облигаций в начале ноября 2023 года, когда доходность 10-летних казначейских облигаций США упала почти на 60 базисных пунктов, Николас Глинсман считает временным отклонением, а не сменой тренда. В эфире Forward Guidance эксперт доказывает, что ожидания рынка по скорому снижению ставок ФРС не оправданы, а впереди инвесторов ждут новые шоки, связанные с дефицитом бюджета США и геополитической напряженностью.
📉 Обманчивое ралли ноября и «тупик» ФРС 0:19
В начале ноября рынок казначейских облигаций (Treasuries) продемонстрировал экстраординарный рост. По мнению Николаса Глинсмана, это ралли было вызвано сочетанием нескольких факторов: объявлением Министерства финансов США о меньших, чем ожидалось, объемах выпуска долгосрочных облигаций (Quarterly Refunding Announcement, QRA), данными по инфляции (CPI) и слабыми отчетами по занятости . Однако эксперт подчеркивает, что глубина и скорость этого движения (60 б.п. по 10-летним бумагам) свидетельствуют скорее о низкой ликвидности рынка, чем о фундаментальном развороте .
Между ФРС и рынком сейчас идет «перетягивание каната». Николас Глинсман считает ожидания рынка о снижении процентных ставок в марте 2024 года «абсолютно абсурдными» . Он приводит аргументы, почему ФРС не пойдет на смягчение:
- Устойчивая инфляция: Показатели Core CPI (базовая инфляция) и Super Core остаются «липкими». По словам гостя, «последняя миля» — снижение инфляции с 3-4% до целевых 2% — будет самой трудной .
- Сильный потребитель: Американский потребитель все еще находится в отличной форме, а рынок грузоперевозок (Freight Trucking Market), по ряду признаков, нащупал дно и начинает расти .
- Отсутствие триггеров: Для снижения ставок необходим либо резкий скачок безработицы, либо коллапс инфляции, либо системный банковский крах. На данный момент ни одного из этих признаков не наблюдается .
Николас Глинсман полагает, что ФРС будет придерживаться политики «High for longer» (высокие ставки надолго), а текущее смягчение финансовых условий лишь стимулирует экономику, что в конечном итоге подстегнет инфляцию .
🏗️ Бюджетный дефицит и оборонные расходы 10:31
Одной из главных угроз для рынка облигаций остается огромный объем предложения новых бумаг. Николас Глинсман утверждает, что рынок ошибочно настроен оптимистично в отношении фискального дефицита США .
Его партнер, Гарольд Мальмгрен, имеющий опыт работы в правительственных структурах, указывает на то, что расходы на оборону традиционно недооцениваются. Текущие обязательства США растут по всему миру:
- Поддержка Украины и Израиля.
- Усиление присутствия в Средиземном и Красном морях (две авианосные группы).
- Расширение военного присутствия на Филиппинах (пять баз) .
По мнению эксперта, ни одна из политических партий в предвыборный год не решится на реальное сокращение расходов . Кроме того, программа «Акт о сокращении инфляции» (IRA), согласно данным бюджетного управления Конгресса, обходится в три раза дороже, чем планировалось изначально . Глинсман прогнозирует, что следующие квартальные анонсы Минфина США снова принесут увеличение объемов заимствований, что толкнет доходности 10-летних облигаций к отметке 5,5% .
🗾 Япония: Величайшая «Carry Trade» в истории на $20 трлн 36:22
Николас Глинсман называет ситуацию в Японии «черной тенью», нависшей над мировыми рынками. Он описывает консолидированный баланс японского правительства (включая Банк Японии, почтовый банк Post Bank и пенсионный фонд GPIF) как крупнейшую в мире сделку carry trade .
Суть проблемы в следующем:
- Японские институты накопили огромные объемы иностранных активов (акции, облигации), финансируемых дешевой иеной.
- Консолидированный баланс составляет около 500% ВВП Японии, или примерно 20 триллионов долларов .
- Если инфляция в Японии (сейчас выше 3%) заставит Банк Японии отказаться от контроля кривой доходности (YCC) и поднять ставки выше нуля, это спровоцирует массовый возврат капитала в страну .
Глинсман предупреждает: укрепление иены вынудит японских инвесторов продавать иностранные облигации (например, французские, где им принадлежит 9% рынка) и акции США (включая компании «Великолепной семерки») . Это создаст «ударную волну», которая негативно скажется на всех глобальных рынках.
📉 Фактор Артура Бёрнса и кошмары Джерома Пауэлла 58:35
Обсуждая психологию главы ФРС, Николас Глинсман утверждает, что самый большой страх Джерома Пауэлла — повторить ошибку Артура Бёрнса (председателя ФРС в 1970-х годах) . Бёрнс слишком рано начал снижать ставки при первых признаках замедления экономики, что привело к новому витку инфляции и потребовало жестких мер Пола Волкера позже.
По словам Глинсмана, Пауэлл настроен держать ставки высокими даже слишком долго, лишь бы не допустить преждевременного смягчения. «Он готов быть жестким чересчур долго», — считает гость . Это противоречит текущим ожиданиям рынка фьючерсов, который закладывает агрессивное снижение ставок.
🌏 Геополитика: Ближний Восток и Китай 31:57
Николас Глинсман выражает серьезную озабоченность эскалацией на Ближнем Востоке, которую, по его мнению, мейнстримные СМИ освещают недостаточно подробно. Он отмечает резкий рост обмена ударами на границе Израиля и Ливана, заявляя, что активность Хезболлы уже достаточна для объявления состояния войны . Глинсман также упоминает захват судна хуситами в Красном море как сигнал расширения конфликта . В качестве хеджа эксперт открыл позиции в колл-опционах на нефть марки Brent .
В отношении Китая Глинсман настроен скептически:
- Он считает, что Китай проходит путь «японизации» (затяжной стагнации) .
- Кризис на рынке недвижимости (20% экономики) — это «лопнувший пузырь», который потребует десятилетий для восстановления .
- Прямые иностранные инвестиции в Китай рухнули, и эксперт заявляет, что «никогда больше не вложит деньги в Китай напрямую» .
🏦 Акции и личные стратегии 56:41
Николас Глинсман недавно вернулся к управлению капиталом через компанию Malmgren Glinsman & Partners. Он придерживается следующих позиций:
- Акции: Не видит большого потенциала роста для S&P 500 (находящегося на уровне 4570) и ожидает давления на рынок при возобновлении роста доходностей облигаций .
- Рецессия: Относит себя к «отрицателям рецессии» (recession denier) в краткосрочной перспективе, считая, что в системе США все еще слишком много ликвидности .
- Биткоин и золото: Рассматривает их как «колл-опционы на катастрофу» . Если эти активы резко вырастут, это будет означать, что мир находится в крайне плохом состоянии, сравнимом с кризисом 2008 года или суверенным долговым кризисом Европы 2011 года .
