В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» Джозеф Шапошник (Joseph Shaposhnik), основатель Rainwater Equity, объявляет о запуске своего активно управляемого ETF под тикером RW. В беседе с ведущим Клеем Финком инвестор подробно разбирает, почему современная индустрия взаимных фондов «сломана», как уроки легендарного Питера Линча помогают находить скрытые возможности в ритейле и почему компания Constellation Software является прямой наследницей Berkshire Hathaway в цифровую эпоху.
🎓 Уроки Питера Линча и работа в Fidelity 1:01
Джозеф Шапошник начал свою карьеру в Fidelity (2005–2008), где его наставниками были такие легенды, как Уилл Данофф и Джоэл Тиллингхаст . Особое влияние на него оказал Питер Линч. По воспоминаниям Шапошника, Линч до сих пор сохраняет феноменальную интенсивность: он ежедневно работает со своими аналитиками и управляет средствами своего благотворительного фонда .
Основные принципы Линча, которые выделил Шапошник:
- Фокус на малую капитализацию: Линч считает, что именно в сегменте компаний с капитализацией около $1 млрд скрываются основные возможности для генерации альфы .
- Масштабируемые «коробочные» модели: Шапошник отмечает интерес Линча к ресторанному бизнесу и ритейлу, где успешную локальную модель можно быстро реплицировать по всей стране .
- Работа с противоречиями: В отличие от многих современных инвесторов в «качество», Линч готов покупать акции компаний в глубоком кризисе. Шапошник приводит пример, когда Линч заинтересовался компанией, чей основатель был уволен за неподобающее поведение, а акции упали на 50% . По словам гостя, Линч часто инвестирует до того, как фундаментальные показатели начнут улучшаться, полагаясь на анализ нового руководства .
📉 Почему активное управление активами «сломано» 12:02
Шапошник объясняет свой уход из компании TCW (где его фонд показывал доходность 16,7% годовых против 13,1% у S&P 500 с 2015 года ) желанием создать структуру, лишенную системных ошибок индустрии. По его мнению, 90% взаимных фондов проигрывают рынку из-за нескольких факторов:
- Одержимость бенчмарками: Управляющие тратят время на анализ всех 500 компаний индекса, пытаясь «незначительно отклониться» от весов бенчмарка, вместо того чтобы искать лучшие бизнесы .
- Невозможность прогнозирования: Шапошник утверждает, что большинство бизнес-моделей непредсказуемы. В качестве примера он приводит Nvidia: в 2022 году акции упали на 50%, и руководство компании продало акции на $3 млрд . Всего через год акции выросли в 10 раз . По мнению гостя, если даже умнейший менеджмент Nvidia не смог предсказать успех своего бизнеса на год вперед, то аналитики с дипломами MBA тем более на это не способны .
- Налоговый и комиссионный груз: Согласно данным, которые приводит Шапошник, средний взаимный фонд теряет около 1,8% доходности в год из-за налогов на оборачиваемость портфеля . С учетом комиссий инвестор начинает год с отставанием от рынка почти на 3% .
🛡️ Стратегия рекуррентной выручки: «Бизнесы-платные мостовые» 28:03
Основой Rainwater Equity является инвестирование исключительно в компании с предсказуемой, повторяющейся выручкой. Джозеф Шапошник называет такие компании «платными мостовыми» (toll booths) национальной экономики .
Примеры предсказуемых моделей по мнению Шапошника:
- Фондовые биржи и кредитные бюро: Необходимы для функционирования коммерции .
- Сбор отходов (Waste Connections): Мусор будет производиться всегда, независимо от состояния экономики .
- Программное обеспечение по подписке: Высокая лояльность клиентов и долгосрочные контракты.
Главное преимущество таких моделей — уверенность менеджмента в завтрашнем дне. Шапошник утверждает, что компания по сбору мусора или разработчик ПО может точнее планировать капитальные вложения, в то время как сталелитейная или нефтяная компания не знает, какой свободный денежный поток у неё будет через год . Это позволяет качественному менеджменту эффективнее распределять капитал, занимаясь байбэками или поглощениями .
🏰 Constellation Software — современная Berkshire Hathaway 53:12
Крупнейшей позицией в новом ETF (более 10% портфеля) является канадская Constellation Software . Шапошник считает её уникальным проектом, который масштабирует принципы Уоррена Баффета в софтверной индустрии.
По мнению гостя, Constellation Software имеет ряд преимуществ перед Berkshire:
- Софтверный «флоат»: Вместо страховых премий компания Марка Леонарда использует предоплату по контрактам на обслуживание ПО как бесплатный капитал для новых поглощений .
- Глобальная децентрализация: В отличие от Berkshire, где решения часто принимаются в центре, Constellation создала культуру, в которой менеджеры на местах по всему миру могут самостоятельно проводить сделки . Это позволяет покупать небольшие компании по низким мультипликаторам в обход конкуренции .
- Длительный горизонт: Шапошник называет Марка Леонарда одним из величайших аллокаторов капитала современности и планирует держать акции компании минимум 10–15 лет .
✈️ Аэрокосмический афтермаркет: Монополия на детали 1:00:30
Вторая по величине позиция в фонде — Lore Holdings . Шапошник также выделяет компании HEICO и TransDigm как эталоны в этой нише. Суть бизнеса заключается в производстве запчастей для самолетов, которые имеют критическое значение для безопасности.
В качестве примера Шапошник приводит компанию AmSafe (купленную TransDigm), которая занимает 90% рынка авиационных ремней безопасности . По словам инвестора, стоимость переключения на другого поставщика для авиакомпании огромна: нужно пройти сертификацию FAA не только самого ремня, но и его совместимости с конкретным креслом и конкретным местом в самолете . «Как только вы попали на борт самолета, вы будете продавать запчасти следующие 30 лет», — резюмирует Шапошник .
⚙️ Формирование портфеля и запуск ETF 1:06:15
ETF под тикером RW официально запускается 18 июня 2025 года . Шапошник подчеркивает, что структура ETF позволяет инвесторам откладывать уплату налога на прирост капитала при ребалансировке портфеля, что невозможно в обычных фондах .
Ключевые параметры управления портфелем:
- Концентрация: Всего 20 позиций .
- Оценка рисков: Размер позиции определяется не потенциальной доходностью, а уверенностью в долговечности бизнеса и риском невозвратной потери капитала .
- География: В новом фонде Шапошник планирует больше инвестировать за пределами США (в частности, в Европе), так как американский рынок сейчас стоит дорого, а зарубежные компании с аналогичными рекуррентными моделями торгуются по более привлекательным мультипликаторам .
- Личные инвестиции: Большая часть личного капитала Джозефа Шапошника вложена в этот же фонд .
Одним из первых крупных инвесторов фонда стал легендарный Билл Миллер (Bill Miller), который 15 лет подряд обгонял S&P 500 . Шапошник называет его инвестицию знаком доверия к выбранной стратегии .
