Джозеф Шапошник, один из редких активных управляющих, чьи показатели стабильно превосходили индекс S&P 500 на протяжении почти десятилетия, делится своей стратегией поиска «скрытых чемпионов» фондового рынка. В беседе с ведущими подкаста Excess Returns он объясняет, почему инвесторам стоит игнорировать 95% компаний из индекса и как ставка на «фанатиков» в руководстве позволяет находить победителей на годы вперед.
📈 Секреты доходности: почему узкая специализация побеждает индекс 2:07
За время управления стратегией New America Premier Equities в компании TCW Джозеф Шапошник демонстрировал впечатляющие результаты: 16,7% годовой доходности против 13,1% у S&P 500 . Этот результат позволил ему занять первое место среди 343 коллег-конкурентов. По словам инвестора, за этим успехом стоит «нетрадиционная мудрость» и отказ от попыток иметь мнение обо всем рынке сразу.
Основные принципы, обеспечившие успех:
- Фокус на предсказуемости: Концентрация исключительно на бизнесе с повторяющейся выручкой (recurring revenue), предсказуемым ростом и стабильным денежным потоком .
- Игнорирование лишнего: В отличие от многих управляющих, Шапошник считает ошибкой попытку делать ставки на все 500 компаний из индекса. По его мнению, невозможно глубоко понимать каждый бизнес .
- Признание ограниченности прогнозов: Даже лучшие менеджеры не всегда знают, куда придет их компания. В 2022 году руководство Nvidia продало акции на $3 млрд, когда цена упала на 50%. Всего через год стоимость компании выросла в десять раз, и менеджмент фактически оставил «на столе» $30 млрд упущенной выгоды . Аналогично Хок Тан из Broadcom на IPO продал 150 000 акций по $1,50, тогда как сегодня они стоят сотни долларов .
Инвестор подчеркивает, что бизнес с повторяющейся выручкой дает менеджменту «легкую руку» для игры: они знают свои доходы на пару лет вперед и могут точнее соотносить расходы с прибылью .
💎 Качество против цены: уроки Баффета и Билла Миллера 8:19
Джозеф Шапошник утверждает, что многие инвесторы выносят неверные уроки из стратегии Уоррена Баффета. Вместо того чтобы искать просто дешевые акции, стоит смотреть на качество активов.
Его анализ подходов великих инвесторов:
- Уоррен Баффет: Его главные победы — Washington Post, Coca-Cola, Gillette и Apple — были связаны с высококачественным бизнесом с повторяющейся выручкой . Ошибки же (например, Precision Castparts) случались в циклических и труднопредсказуемых отраслях . По мнению Шапошника, Баффет был готов платить премию к рыночной цене за исключительное качество и выдающихся руководителей .
- Билл Миллер: Легендарный инвестор стал якорным инвестором нового фонда Шапошника — Rainwater Equity ETF . Шапошник выделяет динамизм Миллера: его способность держать Amazon с самого IPO и одновременно инвестировать в биткоин или глубоко недооцененные активы . Главный урок Миллера — умение удерживать победителей в портфеле десятилетиями, несмотря на рыночный шум .
🛠️ Три столпа идеальной инвестиции 14:03
Философия Rainwater Equity строится на трех обязательных элементах, без которых компания не может попасть в портфель :
- Только повторяющаяся выручка: Шапошник ищет монополии или олигополии в нецикличных нишах. Он принципиально избегает дискреционных товаров (рестораны, одежда, мода) . Его фавориты — фондовые биржи, разработчики ПО и производители запчастей для аэрокосмической отрасли .
- Руководители-фанатики: Инвестор ищет лидеров с «миссией», а не просто наемников (mercenaries). В качестве примеров он приводит Марка Леонарда (Constellation Software) и Хока Тана (Broadcom) . Фанатики посвящают жизнь строительству бизнеса, часто начиная с малого или выкупая «заброшенные» подразделения у частных инвестфондов.
- Долгосрочное владение: Шапошник считает свободный денежный поток (FCF) единственной физической силой, которая двигает котировки вверх . Если компания эффективно реинвестирует FCF под высокий процент, ее нужно держать максимально долго.
🚩 Красные флаги: когда пора выходить из позиции 24:35
Особое внимание Шапошник уделяет анализу менеджмента через косвенные признаки. По его словам, презентации для инвесторов говорят о приоритетах руководства больше, чем отчеты SEC .
Тревожные сигналы, по мнению гостя:
- Отсутствие цифр в презентациях: Если в материалах на 150 слайдов сложно найти конкретные финансовые показатели сегментов — это плохой знак .
- Игры с компенсацией: Когда менеджмент просит исключить расходы на важные инвестиции (например, технологическую трансформацию) из расчета своих бонусов. «Они должны жить с результатами своих инвестиций так же, как и мы», — уверен Шапошник .
- Странные отставки: Инвестор привел пример компании, которую он продал в день объявления об уходе 50-летнего CEO. Тот факт, что успешный и молодой лидер уходит, передавая дела сомнительному преемнику, стал для Шапошника решающим фактором. В итоге акции этой компании значительно отстали от рынка .
🎯 Концентрация и риск: почему 20 акций лучше, чем 500 31:35
Индустрия взаимных фондов, по мнению Шапошника, «сломана» из-за одержимости бенчмарками . Управляющие боятся отклониться от индекса и в итоге наполняют портфели идеями с низкой уверенностью (low conviction bets).
Его подход к формированию портфеля:
- Количество позиций: От 20 до 30 акций. Этого достаточно для диверсификации, но позволяет сохранять фокус .
- Устойчивость вместо асимметрии: В отличие от некоторых коллег, Шапошник не ищет «асимметричные ставки» в циклических или закредитованных компаниях. Повторяющаяся выручка и отсутствие долга сами по себе защищают от глубоких просадок (drawdowns) .
- Бета портфеля: Несмотря на высокую концентрацию, бета (показатель волатильности относительно рынка) его прошлого фонда составляла всего 0,95 .
- Избегание «пассивного мусора»: Шапошник не инвестирует в компании, которые не контролируют свою судьбу (энергетика, коммунальные службы), так как они зависят от цен на сырье или макроэкономики .
👴 Встреча с Питером Линчем и уроки старой школы 1:08:41
Будучи сотрудником Fidelity, Джозеф Шапошник имел возможность лично общаться с легендарным Питером Линчем. Даже в преклонном возрасте Линч сохраняет «невероятный огонь» и страсть к поиску акций .
Что удивило Шапошника в подходе Линча:
- Фокус на малых компаниях: Линч до сих пор ищет идеи в сегменте small cap .
- Поиск масштабируемых моделей: Его по-прежнему привлекают бизнесы, которые можно «построить один раз и тиражировать по всей стране» (рестораны, ритейл) .
- Тщательная подготовка: Линч приходил на встречи с руководством, зная все ключевые факторы влияния (swing factors) в их истории, и вел дискуссию максимально жестко и эффективно .
- Макро-осведомленность, но не макро-зависимость: Линч следит за экономикой, но никогда не принимает инвестиционные решения на основе прогнозов по ВВП или ставкам .
🚀 Парадокс роста: «Если акция выросла втрое, вы еще не опоздали» 1:14:05
Самым спорным своим убеждением Шапошник называет готовность покупать акции после их значительного роста . Многие инвесторы считают, что если бумага удвоилась или утроилась, история закончена. Для Шапошника это часто лишь «первый акт долгой пьесы».
Пример с Constellation Software:
- Компания вышла на IPO по цене около $16 за акцию.
- Когда Шапошник впервые приехал на встречу с Марком Леонардом в Торонто в 2016 году, акция стоила уже $650 .
- График выглядел как пугающая вертикальная линия, но инвестор купил акции, так как рост денежного потока (FCF) полностью подтверждал рост котировок .
Его главный совет среднему инвестору: всегда отдавать приоритет «хорошему бизнесу» перед «дешевым бизнесом» . Дешевизна часто бывает оправдана плохими перспективами или непосильными долгами. Шапошник рекомендует дожидаться подтверждения успеха компании — лучше купить дороже, но с уверенностью, что бизнес-модель работает, чем пытаться угадать разворот в проблемном активе .
