Первое полугодие 2022 года зафиксировало один из худших результатов на финансовых рынках за столетие, заставив инвесторов переосмыслить традиционные подходы к формированию портфелей. Ведущие подкаста Animal Spirits Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют аномалии текущего экономического кризиса, логику движения капитала и крах крупных розничных сетей. Собеседники пытаются разобраться, почему классические маркеры рецессии больше не работают и какие уроки инвесторам преподают падение криптовалютного рынка и сдувание пузыря NFT.
📊 Исторический крах: худшие шесть месяцев для классического портфеля 0:04
Текущая ситуация на макроэкономическом уровне демонстрирует признаки перелома долгосрочных трендов. Пятилетний показатель инфляционных ожиданий (TIPS Treasury Break-even Rate) резко снизился после весеннего пика в 3,6%. По мнению Бена Карлсона, падение этой метрики указывает на то, что ожидания рынка относительно дальнейшего роста инфляции начинают снижаться, хотя Майкл Батник напоминает, что долгосрочные прогнозы рынка редко оказываются точными.
Статистические данные за первую половину года фиксируют беспрецедентные масштабы рыночного падения. Медвежий тренд затронул не только акции, но и консервативные облигации, что привело к следующим результатам:
- Падение рынка акций вошло в худшие 3% всех шестимесячных периодов с 1926 года. Аналогичные по глубине просадки фиксировались лишь во времена Великой депрессии, Второй мировой войны и кризиса 2008 года.
- Промежуточные пятилетние казначейские облигации продемонстрировали падение на 7,4% по состоянию на конец мая, что стало вторым худшим результатом в истории после краха 1980 года.
- Классический сбалансированный портфель 60/40 (акции и облигации среднего срока) оказался в худших 2% исторических интервалов за всё время наблюдений.
Бен Карлсон подчеркивает, что это всего лишь четвертый случай за последние 100 лет, когда акции и облигации одновременно падают два квартала подряд. Несмотря на преобладающий на Уолл-стрит пессимизм и прогнозы аналитиков о «грядущей боли», Карлсон предполагает, что худшая фаза падения цен активов, возможно, уже осталась позади, хотя психологический эффект от затянувшегося падения может ощущаться инвесторами крайне болезненно.
💰 Инвестиции во время шторма: стратегия lump-sum и налоги 6:27
В условиях глубокой рыночной просадки ведущие делятся личным опытом управления ликвидностью. Бен Карлсон рассказал о недавней продаже объекта инвестиционной недвижимости, в результате которой он получил крупную денежную сумму. Вопреки популярной тактике усреднения долларовой стоимости (DCA), Карлсон принял решение немедленно направить весь капитал на покупку подешевевших активов:
- Все полученные средства переводятся на счет Vanguard для инвестирования через SEP IRA.
- Капитал распределяется между четырьмя низкозатратными индексными фондами, что позволяет избежать излишнего усложнения.
Карлсон заявляет, что даже если рынок упадет еще на 15%, он не пожалеет о решении, так как на горизонте в 10–30 лет покупка индексных фондов со скидкой в 20–30% неизменно приносит выгоду.
Майкл Батник поддержал этот прагматичный подход, применив тактику оптимизации налогообложения. Он переводит крупную сумму из своего облагаемого налогом инвестиционного счета Liftoff, где на фоне падения рынка обнулилась прибыль, непосредственно в налогооблагаемый аналог SEP IRA. Это позволяет Батнику зафиксировать отсутствие налогооблагаемого дохода от прироста капитала и одновременно получить налоговый вычет за взносы в пенсионный аккаунт. Оба эксперта сходятся во мнении, что для долгосрочных инвесторов, находящихся на стадии накопления капитала, текущее падение рынка акций — это отличная возможность покупать активы по значительно более низким ценам.
🔄 «Сломанная» экономика: почему классические маркеры рецессии не работают 17:12
Одной из главных загадок текущего макроэкономического цикла остается определение рецессии. Традиционное академическое правило двух кварталов подряд с отрицательным ростом реального ВВП в текущих реалиях подвергается жесткой критике. Бен Карлсон приводит мнение известного экономиста Билла Макбрайда (автора блога Calculated Risk), который утверждает, что американская экономика не находится в состоянии рецессии, несмотря на падение ВВП в первом квартале.
Макбрайд аргументирует свою позицию сильными фундаментальными показателями:
- Потребительские расходы (PCE) в первом квартале выросли на 3,1% в говом исчислении.
- Рынок труда демонстрирует колоссальную устойчивость: за первый квартал было создано более 1,6 миллиона рабочих мест, и еще 800 тысяч — за первый месяц второго квартала.
Ведущие отмечают, что Национальное бюро экономических исследований (NBER) использует комплексный подход, оценивая занятость, реальные доходы населения, промышленное производство и объемы продаж. Исторический прецедент 2001 года доказывает, что NBER может объявить рецессию даже без последовательного падения ВВП, однако текущая ситуация уникальна тем, что падение выпуска сопровождается крайне низким уровнем безработицы.
По мнению Бена Карлсона, пандемия COVID-19 окончательно дестабилизировала и сломала все исторические экономические аналоги. Он ссылается на исследование Банка международных расчетов (BIS), охватившее циклы ужесточения монетарной политики в 35 странах с 1985 по 2018 год, согласно которому ровно половина таких периодов завершалась «мягкой посадкой» экономики. Тем не менее, как указывает экономист Адам Туз, сочетание беспрецедентно быстрого глобального роста и последующего резкого замедления сформировало конфигурацию, которую BIS официально считает уникальной в послевоенной истории. Карлсон иронично называет текущее состояние «экономикой дезориентации».
🛒 Розничный кризис: затоваривание складов и падение Bed Bath & Beyond 25:24
Проблемы в цепочках поставок привели к парадоксальному эффекту: крупные американские ритейлеры столкнулись с кризисом избыточных запасов. В попытке застраховаться от дефицита компании заказали слишком много товаров, от которых теперь пытаются избавиться. По мнению Карлсона, это полностью меняет психологию потребителей: вместо того чтобы покупать вещи немедленно из-за страха роста цен, люди начинают выжидать скидок, что запускает краткосрочные дефляционные процессы в секторе потребительских товаров.
Наиболее ярким примером кризиса розничной торговли стала сеть Bed Bath & Beyond. Майкл Батник описывает квартальный отчет компании как один из худших в истории корпоративного анализа. Масштаб операционного коллапса компании подтверждают следующие финансовые метрики:
- Рыночная капитализация ритейлера рухнула с пиковых $18 млрд в 2013 году до текущих $380 млн (падение на 94%).
- Чистые продажи в годовом исчислении снизились на 25%.
- Сопоставимые продажи (same-store sales) упали на 24%, а цифровые продажи сократились на 21%.
Ситуация дошла до того, что после сессии вопросов и ответов один из биржевых аналитиков просто пожелал руководству компании «удачи», что Батник интерпретировал как фактический отказ от дальнейшего аналитического покрытия обреченного бизнеса. Параллельно с этим негативные сигналы поступают из технологического сектора: генеральный директор Meta Марк Цукерберг предупредил сотрудников, что текущий экономический спад может стать одним из худших в новейшей истории, намекая на необходимость сокращения раздутых штатов.
📉 Криптозима: плечо, паника и крах Three Arrows Capital 41:20
Криптовалютный рынок в рамках текущего цикла падения наглядно демонстрирует, что блокчейн-индустрия ускоренными темпами переоткрывает для себя все старые уроки традиционных финансов. Майкл Батник подчеркивает, что сама базовая технология остается нетронутой и исправно функционирует, однако крах рынка спровоцирован исключительно человеческим фактором, избыточным кредитным плечом и системными рисками контрагентов.
Центральным сюжетом системного кризиса стало банкротство крупного хедж-фонда Three Arrows Capital (3AC), которое ведущие сравнивают с крахом фонда Long-Term Capital Management (LTCM) в 1998 году. Важнейшим элементом этой цепочки ликвидаций стал траст GBTC (Grayscale Bitcoin Trust):
- Долгое время GBTC торговался с существенной премией (до 35%) к чистой стоимости базового актива (NAV). Такие фонды, как 3AC, строили арбитражные стратегии, занимая биткоины, размещая их в траст и беря новые кредиты под залог акций GBTC.
- После изменения рыночной конъюнктуры премия превратилась в 30%-ный дисконт.
- Общий объем активов под управлением фонда сократился с пиковых $44 млрд до $12 млрд. За последние три года спотовый биткоин вырос на 60%, в то время как акции GBTC упали на 12%, принося управляющим 2% ежегодной комиссии за катастрофическое отставание от бенчмарка.
Батник возлагает значительную часть вины за сложившуюся ситуацию на Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). По его мнению, блокируя запуск спотовых ETF и вынуждая розничных инвесторов использовать неэффективные деривативные и трастовые продукты, регулятор наносит ущерб тем самым потребителям, которых он обязан защищать.
🎨 Пузырь NFT и селебрити-маркетинг: реальность против хайпа 45:53
Кризис ликвидности привел к стремительному сдуванию пузыря невзаимозаменяемых токенов (NFT). Ведущие обратили внимание на абсурдность некоторых долгосрочных прогнозов, которые продвигались лидерами мнений в период пика индустрии. В частности, они детально разобрали заявление известного предпринимателя Гэри Вайнерчука (GaryVee).
Вайнерчук утверждал, что в течение ближайшего десятилетия обычные QR-коды посадочных талонов авиакомпаний (например, British Airways) превратятся в цифровые NFT-активы и «микро-коллекционки». По его логике, вторичный рынок будет готов платить сотни долларов за старый цифровой корешок билета рейса Бухарест — Миконос только потому, что к нему привязан определенный цифровой художник, а авиакомпании получат роялти с перепродаж. Бен Карлсон категорически отвергает эту концепцию, отмечая, что реальные потребители избавляются от физического памятного мусора во время уборок и тем более не станут покупать чужие старые цифровые билеты.
Крах спекулятивного интереса подтверждается изменением поведения знаменитостей:
- В январе Twitter запустил верификацию NFT-аватаров, что вызвало волну хайпа среди звезд.
- Спустя всего несколько месяцев большинство селебрити, включая Серену Уильямс, Риз Уизерспун, Шонду Раймс и Трэвиса Баркера, тихо убрали изображения Bored Ape со своих профилей по мере обрушения их стоимости.
Майкл Батник и Бен Карлсон предполагают, что участие большинства этих знаменитостей в NFT-сообществе изначально было коммерчески мотивированным и оплачивалось создателями проектов, а не основывалось на искренней вере в технологию.
🍳 Потребительский быт и поп-культура: от дешевых яиц до блокбастеров 49:34
Разгружая плотную экономическую повестку, ведущие обсуждают бытовые аспекты жизни в эпоху инфляции. Карлсон отмечает, что обычные куриные яйца остаются одним из самых дешевых и универсальных источников белка, несмотря на рост их стоимости на 40% за год. Обсуждение кулинарии плавно переходит на тему кухонной утвари: Карлсон признается, что предпочитает использовать тяжелые стальные сковороды, тогда как Батник выбирает недорогие медные антипригарные сковороды с Amazon за $20, выбрасывая их через 4–5 месяцев использования.
Значительную часть финального блока подкаста занимает разбор новинок кино и стриминга. Ситуация на рынке развлекательного контента выглядит неоднозначно:
- Netflix: Стриминг испытывает серьезные проблемы с удержанием аудитории — его пользователи отменяют подписку в первый месяц чаще, чем на других платформах. По мнению ведущих, именно поэтому компания стала делить релизы (как в случае с сериалом «Очень странные дела»), пытаясь удержать подписчиков от быстрого ухода. Из рекомендаций Батник выделил сериал «Матрешка» (Russian Doll).
- Кинотеатры: Анимационный фильм «Миньоны: Грювитация» собрал на старте в праздничные выходные 4 июля внушительные $125 млн, установив рекорд для этого уикенда впервые со времен фильма «Трансформеры 3» 2011 года. Карлсон отметил, что это отличный знак возвращения семейного проката в залы.
- Домашние просмотры: Ведущие раскритиковали новые релизы, такие как «Глубокие воды» (Deep Water) с Беном Аффлеком и боевик Майкла Бэя «Скорая» (Ambulance) с Джейком Джилленхолом, назвав их увлекательными, но абсолютно бессмысленными сценарно.
В завершение выпуска, по состоянию на 11:15 утра вторника, ведущие фиксируют продолжение рыночной сессии: индекс Nasdaq демонстрирует попытки восстановления, в то время как Dow Jones и бумаги Walt Disney приближаются к локальным минимумам времен мартовской паники 2020 года.
