Рынок находится в состоянии «Златовласки» (Goldilocks), когда экономический рост сохраняется, несмотря на жесткую монетарную политику. В новом выпуске еженедельного обзора Forward Guidance Феликс Жовен, Тайлер Невилл и Куинн Томпсон анализируют взрывной рост делового оптимизма после выборов в США, скрытые трещины на рынке труда и парадоксальную устойчивость биткоина на фоне укрепления доллара.
📈 Взрыв оптимизма и «Трамп-трейд» 3:38
После президентских выборов индекс оптимизма малого бизнеса (Business Optimism Index) продемонстрировал резкий скачок, достигнув уровней 2021 года . По мнению Феликса Жовена, этот показатель отражает ожидания рынка относительно дерегуляции и про-бизнес политики новой администрации, хотя сами данные опросов часто политизированы .
Куинн Томпсон отмечает характерную динамику «Трамп-трейда»:
- В ноябре наблюдалось ралли цикличных акций, малых компаний (small caps) и региональных банков .
- Однако за последние две недели произошел откат. Отношение индекса малых компаний (Russell 2000) к технологическому сектору (Nasdaq) вернулось к уровням, предшествующим выборам .
- Томпсон полагает, что ноябрьское ралли во многом было вызвано закрытием коротких позиций (short squeeze), аналогично движению в июле .
Несмотря на циклическое замедление рынка труда, рынок поддерживается ожиданиями самой «дружественной к бизнесу» администрации в истории США . Томпсон считает, что в условиях низкой ликвидности перед праздниками индексы могут оставаться в узком диапазоне, но фундаментально рынок выглядит поддержанным .
🏰 Магическая семерка как «защитный актив» 8:02
На рынке сохраняется экстремальная концентрация. Тайлер Невилл указывает на то, что лишь небольшое число акций превосходит индекс S&P 500 по доходности .
Основные тезисы Невилла о состоянии акций Big Tech:
- Акции «Великолепной семерки» (Mag 7) стали новым «безрисковым активом». В условиях нестабильности облигаций хедж-фонды паркуют капитал в гигантах с огромными запасами наличности .
- Объем торгов ETF на акции Mag 7 резко вырос при достижении новых максимумов, что свидетельствует о «скученности» (crowding) инвесторов в этих позициях .
- Компании этого сектора генерируют доходность на свою наличность около 4,5% и проводят агрессивные обратные выкупы (buybacks), что снижает волатильность их акций .
Тайлер Невилл подчеркивает, что недавний сброс в «акциях с высоким бета-коэффициентом» заставил квант-фонды перераспределить средства в пользу мега-кап технологий, чтобы снизить риски своих портфелей в конце года .
🇨🇳 Китайский кризис и глобальное замедление 11:11
Китай находится в состоянии глубокой рецессии балансов (balance sheet recession). Доходность 10-летних государственных облигаций Китая упала до исторических минимумов .
Тайлер Невилл утверждает:
- Китайская экономика буквально «имплодирует», что накладывает ограничение на мировую инфляцию сырьевых товаров (commodities) .
- Китайские власти пытаются «заговорить» рынок обещаниями стимулов, но не решаются на масштабные меры из-за риска обрушить юань в условиях сильного доллара .
- Индекс RSI по китайским 10-леткам достиг значения 8, что указывает на экстремальную перепроданность и возможность резкого фискального ответа со стороны Пекина в ближайшее время .
🛑 Охлаждение рынка труда: взгляд под поверхность 16:30
Официальные цифры по безработице могут быть обманчивы. Феликс Жовен обращает внимание на свежие данные по первичным заявкам на пособие по безработице, которые составили 242 000 против прогноза в 220 000 .
Анализ ситуации от участников дискуссии:
- Данные больше не искажены ураганами или забастовками, что делает текущий рост заявок тревожным сигналом .
- Жовен ссылается на анализ Джорджа Робертсона, который использует несезонно скорректированные данные. В годовом сопоставлении текущая неделя показала 310 000 заявок против 249 000 в прошлом году .
- Рынок труда находится в состоянии «застоя»: массовых увольнений пока нет, но найти новую работу в частном секторе становится крайне сложно (темпы найма упали до минимумов периода пандемии) .
По мнению Жовена, ФРС имеет веские фундаментальные основания для снижения ставки, чтобы поддержать мандат полной занятости, а не просто «пампить» рынки .
⚖️ ФРС: Ошибка или спасение? 21:00
Рынок оценивает вероятность снижения ставки в декабре более чем в 90% . Тайлер Невилл считает, что если ФРС не снизит ставку, это может стать политической ошибкой:
- Отказ от смягчения вызовет резкий скачок доллара и создаст угрозу «глобального маржин-колла» в Азии .
- Азиатский долларовый индекс приближается к критической отметке 90; прорыв ниже будет означать серьезные проблемы с ликвидностью в регионе .
Куинн Томпсон добавляет, что ФРС фактически смирилась с инфляцией на уровне 3%, считая это «новыми двумя процентами» . Регулятор помнит о банковском кризисе марта 2023 года и кризисе британских облигаций октября 2022 года, поэтому предпочитает действовать на опережение, не допуская стресса на кредитных рынках .
🕊️ Геополитический «дивиденд мира» 29:14
Неожиданным фактором для рынка стало приглашение Си Цзиньпина на инаугурацию Дональда Трампа .
- Тайлер Невилл полагает, что Трамп воспринимает лидеров Китая и России как «оппонентов за столом переговоров», а не экзистенциальных врагов .
- Пиппа Мальмгрен (Pippa Malmgren) отмечает потенциал «глобального дивиденда мира». Если военные конфликты будут заморожены, это приведет к снижению геополитической премии в ценах на нефть и другие товары .
- Снижение цен на энергоносители уменьшит риск «хвостового события» (tail risk) в виде повторного всплеска инфляции .
🏠 Загадка инфляции и жилищный кризис 33:00
Феликс Жовен утверждает, что страхи по поводу возобновления инфляции преувеличены. Основной вклад в текущий индекс потребительских цен (CPI) вносит компонент аренды (Owner's Equivalent Rent), который сильно запаздывает .
- Если заменить данные BLS на данные о стоимости аренды в реальном времени, инфляция в США уже долгое время находится ниже целевых 2% .
- Тайлер Невилл указывает на «демографическую катастрофу» в жилье: для покупки среднего дома требуется доход, в разы превышающий исторические нормы за последние 125 лет .
- По мнению Невилла, у этой проблемы есть три решения: рост зарплат через инфляцию, налоговые льготы для миллениалов или переход к активам с ограниченным предложением, таким как биткоин, для сохранения стоимости .
₿ Биткоин, MicroStrategy и «Banana Zone» 42:00
Биткоин демонстрирует исключительную устойчивость, удерживаясь выше $90 000, несмотря на рост доходности облигаций и доллара . Куинн Томпсон считает это признаком того, что катализаторы крипторынка важнее макроэкономических факторов .
Важные корпоративные новости сектора:
- MicroStrategy (MSTR): Идут активные споры о включении компании в индекс NASDAQ 100 . Куинн Томпсон признает, что аналитики Bloomberg оценивают шансы на включение как высокие, что вызовет приток капитала от индексных фондов .
- Конвертируемые облигации: Компании сектора (например, MARA) выпускают облигации на сотни миллионов долларов для покупки BTC . Тайлер Невилл называет это «высшим финансовым инжинирингом»: размытие капитала становится выгодным (accretive), если привлеченные средства инвестируются в актив, растущий быстрее, чем стоимость долга .
- Оценка JP Morgan: Аналитики банка начали применять мультипликатор 2x к запасам биткоина на балансах майнеров, признавая их стратегическую ценность .
Томпсон отмечает, что вероятность создания «Стратегического резерва биткоина» в США оценивается рынком предсказаний в 70% . Это создает «пылесос» для капитала, вытягивающий ликвидность из традиционных финансов в криптосферу .
💰 Кредитный цикл и «денежный пузырь» 55:00
На денежных рынках (money markets) США скопилось рекордные $9 трлн наличности .
- Только за текущий год приток составил $992 млрд .
- Тайлер Невилл считает, что перемещение даже 1% этого капитала ($90 млрд) в акции может вызвать мощное ралли .
- При этом в сегменте высокодоходных облигаций (junk bonds) наблюдается уникальная ситуация: количество компаний, чей рейтинг повышается («восходящие звезды»), значительно превышает число «падших ангелов» (соотношение 1.2 к 1) .
Рынок находится в фазе «Banana Zone» — периоде, когда огромные долги вынуждают центробанки печатать деньги, что неизбежно толкает цены активов вверх, несмотря на любые локальные кризисы .
