Одобрение спотовых Bitcoin ETF в США стало историческим рубежом, ознаменовавшим переход криптовалют из нишевого сегмента в традиционную финансовую экосистему. В специальном выпуске программы Forward Guidance аналитик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт и инвестиционный директор Bitwise Asset Management Мэтт Хоуган обсуждают закулисье этого процесса, противостояние с SEC и долгосрочные последствия для глобального капитала.
🏛️ Инцидент с аккаунтом SEC и «фальстарт» биткоина 2:21
За день до официального одобрения рынок потрясло ложное сообщение в официальном аккаунте SEC в сети X (бывший Twitter), где утверждалось, что Bitcoin ETF уже разрешены. Это событие вызвало хаос в котировках и волну критики в адрес регулятора.
- Причина сбоя: По мнению Джеймса Сейффарта, аккаунт SEC был скомпрометирован . Несмотря на слухи о «заготовленном твите», злоумышленники, вероятно, имели доступ к профилю всего 15–20 минут и заранее подготовили качественную имитацию официального стиля Гэри Генслера .
- Реакция сообщества: Мэтт Хоуган назвал это «самым крипто-моментом в истории», отметив иронию ситуации: регулятор, призывающий защищать инвесторов, сам стал жертвой отсутствия двухфакторной аутентификации .
- Предыдущие ошибки: Ведущий напомнил о недавней ошибке издания CoinTelegraph, когда их «интерн» преждевременно сообщил об одобрении заявки BlackRock, что также вызывало краткосрочный памп цены .
🌊 Прогнозы по притоку капитала: от миллиардов до триллионов 5:40
Ключевой вопрос после запуска продуктов — сколько реальных денег поступит в новые фонды. Оценки экспертов существенно различаются, однако оба сходятся в том, что первый год будет рекордным для индустрии ETF.
Прогнозы экспертов:
- Джеймс Сейффарт: Ожидает чистый приток от $10 млрд до $25 млрд в течение первого года . Он призывает разделять понятия «чистый приток» (новые деньги) и «общие активы» (которые могут включать перетоки из канадских ETF или Grayscale) .
- Мэтт Хоуган: Ссылается на опрос Bitwise, согласно которому 88% финансовых советников, желающих купить биткоин, ждали именно запуска ETF . По его оценкам, в течение 5 лет чистый приток составит около $55 млрд .
- Исторический контекст: Самый успешный запуск в истории ETF принадлежит фонду QQQ (индекс NASDAQ 100), который привлек $5 млрд за первый год. Эксперты полагают, что совокупный запуск Bitcoin ETF побьет этот рекорд .
Мэтт Хоуган подчеркивает, что притоки не будут мгновенными . Крупные брокерские дома (wirehouses), такие как Morgan Stanley или UBS, требуют проведения внутреннего комплаенса, который может занять месяцы .
💸 «Комиссионная война» и стратегия Grayscale 30:54
Накануне запуска эмитенты вступили в открытое демппинговое противостояние, снижая комиссии до уровней, которые Джеймс Сейффарт назвал «невообразимыми» еще месяц назад.
- Лидеры демпинга: Компании Bitwise (20 б.п.), Franklin Templeton и даже гиганты вроде Black Rock (25 б.п.) установили минимальные пороги, зачастую предлагая нулевую комиссию на первые 6 месяцев или до достижения определенного объема активов .
- Позиция Grayscale: Фонд GBTC установил комиссию в 1,5%, что значительно выше конкурентов . Джеймс Сейффарт считает это рискованной стратегией: Grayscale делает ставку на то, что инвесторы не захотят платить налоги на прирост капитала при выходе из их фонда, который существует уже много лет .
- Теория «Cannibalize»: Сейффарт предполагает, что в будущем Grayscale может запустить второй, дешевый ETF под тикером BTC, чтобы конкурировать за новых инвесторов, сохранив старый GBTC как высокодоходный продукт для текущих держателей (аналогично стратегии золотых фондов GLD и GLDM) .
💎 Ethereum и другие криптовалюты: кто следующий? 18:11
С одобрением биткоин-фондов фокус внимания сместился на Ethereum и потенциальные ETF на Solana или XRP.
Позиция участников:
- Эфириум (ETH): Джеймс Сейффарт оценивает вероятность одобрения спотового ETH ETF в 2024 году как высокую, утверждая, что SEC косвенно признала ETH товаром, разрешив фьючерсные контракты на CME .
- Нарратив «Цифровой компьютер»: Мэтт Хоуган считает, что Ethereum вернется к имиджу «технологического актива» (аналог NASDAQ), в то время как биткоин окончательно закрепился в роли «цифрового золота» .
- Барьеры для других монет: Для запуска ETF на Solana или XRP необходимо наличие регулируемого рынка деривативов на CME или четкое решение суда о том, что эти токены не являются ценными бумагами . Без изменения администрации США или акта Конгресса это маловероятно .
🛠️ Технические детали: Cash vs In-Kind 44:42
Одной из главных точек спора с SEC был механизм создания и погашения акций фонда. SEC настояла на «денежной модели» (Cash Creates), запретив передачу реальных биткоинов между брокерами и эмитентами.
- Суть проблемы: В модели In-Kind (в натуральной форме) маркетмейкер передает биткоин фонду в обмен на акции. SEC запретила это, так как брокеры-дилеры пока не имеют права хранить криптовалюту напрямую (проблема «MC Hammer»: U can't touch this) .
- Последствия: Эмитенты теперь сами обязаны покупать биткоины за наличные средства инвесторов через свои торговые подразделения. По мнению Хоугана, для конечного инвестора разница минимальна, а денежная модель успешно работает в более чем 400 существующих ETF .
🌍 Долгосрочное видение: Институциональный цикл 55:24
Мэтт Хоуган убежден, что рынок недооценивает масштаб события. Если в 2004 году золото до прихода ETF считалось активом для «людей в шапочках из фольги», то за последующие 9 лет его цена выросла в разы благодаря институционализации .
- Конец «шифропанк-эпохи»? Отвечая на критику о том, что ETF противоречит идее децентрализации, Хоуган заявляет, что это «ложная ностальгия» . По его словам, золото после запуска ETF не потеряло свою суть: спрос на физические слитки вырос в 5 раз, так как общая узнаваемость актива увеличилась .
- Прогноз на будущее: С одобрением от BlackRock биткоин перестает быть «грязным словом» в кабинетах управляющих активами. Хоуган считает, что мы находимся в преддверии самого крупного бычьего рынка в истории криптовалют, вызванного не спекуляциями ритейла, а притоком профессионального капитала .
